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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 汽车零部件汽车零部件 investSuggestion 增持增持（首次首次 ）来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 相关报告相关报告 海外研究海外研究 emailAuthor 分析师：分析师：余小丽 兴业证券经济与金融研究院 SFC：AXK331 SFC:AXK331 SAC：S0190518020003 marketData 市场数据市场数据 日期 2023-07-12 收盘价（美元）

2、12.86 总股本（百万股）125.53 总市值（百万美元）1,614.4 净资产（百万元）4,053.2 总资产（百万元）5,095.1 每股净资产（元）32.3 HSAI .O dyCompany 禾赛科技禾赛科技 美股美股 title 全球全球激光雷达第一股激光雷达第一股 createTime1 2023 年年 7 月月 13 日日 投资要点投资要点 summary 禾赛科技是全球激光雷达研发与制造企业，专注于高性能、高可靠性且高性价比的激光雷达。其主要产品包括 AT、ET、FT、Pandar、QT 和 XT 系列，可满足长中短距离不同类型的激光雷达需求，为自动驾驶和高级驾驶辅助系统（A

3、DAS）领域提供丰富的解决方案。公司于 2023 年 2 月在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码为“HSAI”。有技术：自研高度集成的有技术：自研高度集成的 ASIC 模组，公司可以提供满足不同细分市场的产品。模组，公司可以提供满足不同细分市场的产品。公司下游客户为无人驾驶车队、具备 ADAS 系统的乘用车商用车以及自主行动机器人（如物流机器人、最后一公里配送、扫街机器人等）。下游客户的需求相对多样化，公司通过自研的基于 ASIC 的发射、接收端模块，公司可以更好地平衡性能、质量和成本。目前，公司产品线丰富，覆盖机械、半固体、固态，支持远程探测、盲点检测等不同功能。易量产：依托消费电子产业链，公司

4、市占率超易量产：依托消费电子产业链，公司市占率超 60%。公司当前主销的 ADAS 激光雷达为 AT128，这款雷达采用 905nm 波长的 VCSEL 芯片作为发射端，接收端使用 SiPM。这些激光和接收器组件已经广泛应用于消费电子产品，如 3D 面部识别和手机短距离 LiDAR 等领域，公司无需另拓新供应链。行业竞争对手也在转变技术路线至 905nm+转镜。截至 2023 年 5 月，中国乘用车市场激光雷达累计总销量约为 27 万台。其中的 11 万台是禾赛科技的 AT128，总市占率约为 41%，5 月单月市占率提升至60%。客户多：公司与多家整车厂签订合作协议，未来空间大。客户多：公司

5、与多家整车厂签订合作协议，未来空间大。公司 2023 年一季度官宣了与理想纯电平台、集度汽车、赛力斯汽车的定点；预计在 2023 年前向 6 家整车厂（理想、路特斯、高合、集度、赛力斯、Rox），2024 年底之前向 11 家整车厂（新增长安、飞凡、零跑和另外两家 OEM）交付 ADAS 激光雷达产品。公司下游客户多元化程度优于主要竞争对手图达通，下游客户销量稳定性优于竞争对手速腾聚创。上海车展期间公司发布舱内产品 ET25，进一步加强与下游 OEM 的绑定关系。我们认为2023 年公司有望实现年初制定的销量及收入目标，全年激光雷达出货量有望达 24.7 万台，收入有望达 18 亿人民币。业横

6、向比较：经历初期洗牌后，公司含金量高。业横向比较：经历初期洗牌后，公司含金量高。禾赛的收入是上市激光雷达企业中收入最高的，比其他公司收入总合都高。禾赛也是上市激光雷达企业中截止 2023Q1 唯一一家毛利率一直大于 35%的企业。禾赛的亏损也是激光雷达企业中较低的，Non-GAAP 净利润在 2023Q1 短暂转正。与同类的激光雷达企业相比，禾赛截至 2023 年 7 月 12 日 PS-TTM 为 8 倍，2023 年 PS 为 6 倍，我们认为禾赛估值被低估。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 23 年第二季度激光雷达交付量达到 5.2 万台，收入为 4.3 亿元人民币。我们预测公司将在 2