【研报】汽车零部件行业专题报告：三重要素共振新一轮周期启航！-20200211[34页].pdf

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1、证券研究报告行业研究汽车零部件 汽车零部件行业专题报告 1 / 34 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三重要素共振，三重要素共振，新一轮周期启航！新一轮周期启航！ 增持（维持） 投资要点投资要点 复盘国内零部件复盘国内零部件 20 年风雨年风雨。 回顾 2000-2019 年零部件 PE 估值波动划分 为：4 波估值收敛波估值收敛+3 波估值修复波估值修复，PE 平均值约平均值约 30 倍，最低值约倍，最低值约 10 倍倍 （2008 年底） ，最高值约最高值约 90 倍倍（2007 年） ，具备周期轮回特征且方差较具备周期轮回特

2、征且方差较 大大。存在三大规律：规律规律 1 零部件与乘用车的估值长期必然是正相关零部件与乘用车的估值长期必然是正相关 的，但中间过程会出现背离。的，但中间过程会出现背离。2012-2019 年零部件与乘用车估值经历了 背离到回归的完整周期，2012Q3 是背离起点，2015 年 6 月是背离终点 也是回归起点，2019Q3 是回归终点。规律规律 2 零部件大波段估值修复需零部件大波段估值修复需 要两个先天条件：要两个先天条件：1）下游需求出现高景气度子领域。）下游需求出现高景气度子领域。2）前期一定会出）前期一定会出 现盈利好转。规律现盈利好转。规律 3 成为真正优秀的个股需要三大条件“拥有

3、足够宽赛成为真正优秀的个股需要三大条件“拥有足够宽赛 道道+绑定优秀的下游整车厂绑定优秀的下游整车厂+形成较好的毛利率水平” 。 “福耀玻璃形成较好的毛利率水平” 。 “福耀玻璃+华域华域 汽车汽车+星宇股份”星宇股份” 满足这三大条件且给投资者形成了良好回报率的典型。 2020-2021 年零部件有望迎来新一波估值修复年零部件有望迎来新一波估值修复。理由理由 1：国内乘用车需：国内乘用车需 求复苏提供零部件盈利好求复苏提供零部件盈利好转的基本土壤。转的基本土壤。 “经济韧性+全面放开二胎+个 性化消费”推动下中国未来 10 年乘用车同比增速中枢或 3%，依然有增 长。购置税补贴带来的透支效应

4、经过 2018-2019 年调整已反应充分，且 从微观数据可见 2019 年 11-12 月传统车已结束近 2 年负增长实现持续 转正。全国依有 18 个省汽车千人保有量低于平均值 144 辆，且以三四 五线城市为主，未来汽车消费潜力依然较大。我们预计我们预计 2020-2021 年乘年乘 用车需求有望逐步回升至用车需求有望逐步回升至 2018 年水平（复合增速年水平（复合增速 4%） 。） 。理由理由 2：新能：新能 源有望带来业绩及全球产业链地位双升。源有望带来业绩及全球产业链地位双升。 能源安全+温室效应+大气污染 三重驱动因素下全球新能源汽车迎来高景气度，主战场是中国，引领潮 流企业是

5、特斯拉。在 Model3+ModelY+电动皮卡等新车推动下预计特斯预计特斯 拉拉 2020-2021 年全球销量分别达年全球销量分别达 57.2/90.8 万辆（平均增速万辆（平均增速 59%） 。） 。随上 海工厂投产+国产化比例提升，越来越多零部件将进入特斯拉供应链， 享受新能源行业红利，带来业绩新增长点。另一方面，电动化叠加智能 /网联/共享推动全球汽车大变革， 中国借电动化优势+互联网良好土壤有 望长期逐步提升在全球汽车产业链中地位。理由理由 3：5G 商用加速智能商用加速智能 网联推进带来新增市场空间网联推进带来新增市场空间。 单车智能单车智能 L2 级别正在渗透率快速提升期，级别

6、正在渗透率快速提升期， 将受益“环境感知将受益“环境感知+执行”自主零部件企业执行”自主零部件企业。低时延。低时延+高可靠性的高可靠性的 5G 将将 加速加速 C-V2X，实时上传高精度地图，自主导航成为重要应用场景。，实时上传高精度地图，自主导航成为重要应用场景。 战略性看好零部件板块，建议超配战略性看好零部件板块，建议超配。布局三类标的布局三类标的，优先单车价值高且，优先单车价值高且 已切入特斯拉产业链已切入特斯拉产业链：第第一一类类（电动车比传统车需要增强） ，重点推荐重点推荐 拓普集团拓普集团+宏发股份宏发股份+汇川技术汇川技术+麦格米特麦格米特（电新覆盖），关注三花智控+ 旭升股份旭