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1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 银行银行 2023 年 07 月 05 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 存贷降息之际，再评估银行的“利率风险”行业深度报告-2023.7.3 银行自营投资研究攻略：全景透视与 逻 辑 详 解 行 业 深 度 报 告-2023.6.21 “中特估”未完待续，绩优行修复可期行业投资策略-2023.6.16 资本管理视角理解我国银行“特色估值”资本管理视角理解我国银行“特色估值”行业深度报告行业深度报告 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）朱晓云（联系人）朱晓云（联系人） 证书编号：S07905

2、23060002 证书编号：S0790123060024 资本充足率约束下，“金融让利实体”资本充足率约束下，“金融让利实体”存在盈利存在盈利边界边界 商业银行支持实体需维持一定资产增速，考虑银行 RWA 增速与总资产增速匹配总资产增速与社融增速匹配社融增速与名义 GDP 增速匹配，如果我国经济维持 5%左右的增长及 2%左右的 CPI 水平，RWA 增速至少要 7%才能实现。在我国资本充足率的监管框架下，有资本才能实现资产的有效投放，若资本完全依靠内源利润留存，资本充足率维持 10.5%不变的情况下，7%的的 RWA 增速意味增速意味着着 10.5%的的 ROE 是合适的盈利水平，是合适的盈

3、利水平，对应上市银行合理估值水平为对应上市银行合理估值水平为 0.7X 以上以上。监管前瞻性安排，银行让利压力减轻监管前瞻性安排，银行让利压力减轻（1）双边降息，本次）双边降息，本次 LPR 调降对上市银行调降对上市银行 2023 年净息差影响基本可由存款降年净息差影响基本可由存款降本对冲。本对冲。2023 年 6 月 LPR-1Y 和 LPR-5Y 均下降 10BP，根据我们测算，综合考虑 LPR 下降和存款利率调降对冲后，负向影响 2023 年净息差 0.4 BP，对 2023年息差影响不大。（2）监管不再对银行普惠小微贷款设考核要求，监管不再对银行普惠小微贷款设考核要求，2023 年监管

4、层面不再提及“两增两控”，对国有大行普惠小微贷款增速或增量亦未提及考核要求，国有大行“让利”压力减轻。中美“四大行”对标：中美“四大行”对标：从资本视角寻找中资银行被低估的原因从资本视角寻找中资银行被低估的原因 中美四大行盈利能力和资本水平接近，但中资银行股显著低估。中美四大行盈利能力和资本水平接近，但中资银行股显著低估。从资本充足率的视角看，（1）资本结构差异：中资银行核心一级资本结构性短缺，二级资本）资本结构差异：中资银行核心一级资本结构性短缺，二级资本占比高占比高，一方面中资银行分红比例刚性影响内源补充，而美资银行则灵活调整分红实现估值和资本管理平衡；另一方面国内银行受破净和时间间隔影响

5、股权融资受阻，同时可转债在银行股行情走弱、PB1，银行股破净使得 2018年后上市银行多为溢价定增，对股东资金实力和信心提出较高要求。此外，根据监管规定，包括增发、定增、配股在内的再融资必须间隔 18 个月，股权再融资受限。表表2：2018 年后上市银行多溢价定增年后上市银行多溢价定增 证券简称证券简称 增发日期增发日期 增发价格增发价格（元（元/股）股）增发上市前日增发上市前日 收盘价收盘价（元（元/股）股）增发价格增发价格/增发前日增发前日 收盘价收盘价 邮储银行 2023-02-23 6.64 4.60 1.4 无锡银行 2022-12-23 6.91 5.02 1.4 华夏银行 202

6、2-08-01 15.16 5.12 3.0 贵阳银行 2021-04-06 10.27 8.14 1.3 长沙银行 2021-03-10 9.8 9.92 1.0 邮储银行 2021-03-15 5.55 5.94 0.9 郑州银行 2020-11-05 4.64 3.62 1.3 宁波银行 2020-04-07 21.07 22.20 0.9 南京银行 2020-04-20 7.62 7.46 1.0 杭州银行 2020-04-17 8.95 7.72 1.2 华夏银行 2018-12-28 11.4 7.29 1.6 农业银行 2018-06-26 3.97 3.53 1.1 北京银行