【研报】文化传媒行业：至暗时刻已过看好传媒复苏-20200506[61页].pdf

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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 行 业 研 究 行 业 研 究 行 业 研 究 周 报 行 业 研 究 周 报 至暗时刻已过至暗时刻已过 看好传媒复苏看好传媒复苏 文化传媒 投资摘要：投资摘要： 行情回顾：行情回顾： 本周（2020.4.27-2020.5.2）上证综指、深证成指、创业板指、中信传 媒指数分别变化 1.84%、2.86%、3.28%、1.34%，传媒指数在中信一 级行业排名涨跌幅为正数第 13 名。 自 2020 年初至今，上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分

2、别变动-6.23%、2.79%、15.09%、-3.88%，传媒指数在中信一级行业 排名涨跌幅为正数第 14 名。 股价涨幅前五名分别为*ST 中南、光线传媒、新经典、掌阅科技、 宋城演艺； 股价跌幅前五名分别为*ST 鼎龙、众应互联、*ST 当代、北京文 化、引力传媒。 2019 年报及年报及 2020 一季报总结：一季报总结： 样本池下 97 家公司中，2019 年传媒板块实现营业收入 3932 亿元，同 比增速 2.73%，较 2018 年营收增速 9.55%有所下降，2019Q1 营收 750 亿，受疫情影响同比下降 12.36%。2019 年传媒板块实现归母净 利润、 扣非归母净利润

3、分别14.57亿元、 -73.92亿元， 同比下降39.29%、 14.62%，与去年相似，利润端的亏损主要是受商誉减值影响，如去除 商誉影响，则扣非归母净利润 128 亿元，同比仍下滑 37.47%。2020 年 Q1 在疫情影响下，利润端未见起色，由于损失了一年中最重要的春 节档期，以及 2020 年春季开学推迟，一季度传媒板块扣非归母净利润 27.26 亿元，但我们认为一季度是众多子行业的至暗之时，未来随着复 工复产的有序展开，盈利能力将会恢复。 我们认为，未来不会出现板块性商誉减值。我们认为，未来不会出现板块性商誉减值。如我们在传媒行业 2018 年以及 2019 年一季度财报总结中所

4、讨论的，2019 年也出现了大规 模的商誉减值。样本池中 97 家公司 2019 年共商誉减值 202 亿元，而 2018 年是 290 亿元。在连续两年的商誉减值后，虽然样本池公司仍然 留存商誉 556 亿元，但是我们认为未来不会出现板块性的商誉减值： 行业基本面已触底行业基本面已触底。 我们认为， 决定商誉减值的根本原因还是基本面 是否恶化。 2019 年上半年， 影视行业受到监管以及供给不足的影响； 广告营销行业受到宏观经济下行压力以及互联网广告冲击的影响， 基本面持续探底，造就了 2019 年商誉减值的主要原因。对于未来， 我们认为目前商誉存量较多的几个子行业： 影视、营销、游戏基本不

5、 存在基本面边际变差的空间， 即使疫情影响严重，如影视行业，对于 长期现金流的回暖我们仍保持乐观。 剩余商誉较为集中。剩余商誉较为集中。目前存量商誉中，世纪华通、万达电影、蓝色光 标位列前三，其商誉分别为 153、80、49 亿元，此三家公司商誉合 计 282 亿元，占样本池总商誉的 50.72%，其它公司商誉较少，并且 大多有商誉公司已经选择在 2018、 2019 年进行减值， 或者将减值风 险较大的商誉进行计提。 分行业来看：分行业来看： 影视内容：影视内容：我们认为， 虽然业绩持续探底， 但是行业信心已经有所修 复， 无论是电影还是电视剧， 备案数在 2019H2 已经能观察到明显回

6、升， 只是疫情影响下供给将会有短暂不足， 仍不影响长期发展。经过 2018-2019 年的行业整顿， 演员片酬回归理性， 行业供给侧复苏的态 评级评级 增持增持（维持维持） 2020 年 5 月 6 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 姚天航 研究助理 行业基本资料行业基本资料 股票家数 144 行业平均市盈率 -50.84 市场平均市盈率 16.98 行业表现走势图行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告相关报告 1、文化传媒行业研究周报： 一季报 逐渐出炉 关注高确定性以及超预期标的 2020-4-13 2、文化传媒行业研究周报：腾讯