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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 通裕重工通裕重工(300185)风电主轴龙头，深度受益风电景气度提升风电主轴龙头，深度受益风电景气度提升 通裕重工首次覆盖通裕重工首次覆盖 徐乔威徐乔威(分析师分析师)张越张越(分析师分析师)021-38676779 0755-23976385 证书编号 S0880521020003 S0880522090004 本报告导读：本报告导读：23年全球风电高景气，海风化、大型化趋势明显，公司作为国内主轴龙头，铸件主轴年全球风电高景气，海风化、大型化趋势明显，公司作为国内主轴龙头，铸件主轴技术领先，背靠珠海港集团有望实现产品量价齐升，

2、带来盈利高增。技术领先，背靠珠海港集团有望实现产品量价齐升，带来盈利高增。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：公司为国内风电主轴龙头，受益于海上风电保持高景气，公司产品有望量价齐升。预计 2023-25 年 EPS 为 0.15、0.20 和 0.26 元，参考可比公司 PE、PB估值，给予公司 2023 年 24.2 倍 PE，对应目标价为 3.54 元，首次覆盖，给予增持评级。全球风电高景气，海风全球风电高景气，海风+大型化带来主轴量价齐升。大型化带来主轴量价齐升。我们预计 23 年装机规模达 63.3GW，招标量有望与 22 年持平，GWEC 预测 23 年全球风电装机达 107GW

3、，23 年风电行业保持高景气。22 年国内风电装机不及预期，风机上游零部件厂商产能缩减，而 23 年风电高景气，且海风化、大型化加速，主轴等核心零部件供需趋紧，公司作为风电主轴龙头，市占率超 20%，23Q1 公司合同负债高增，在手订单饱满，23 年公司主轴等相关产品有望实现量价齐升，带来盈利高增。风机大型化下铸造主轴迎来新机遇。风机大型化下铸造主轴迎来新机遇。考虑到锻件产品生产成本，8MW以上风机使用铸造主轴更具成本优势。公司是国内最早切入风电铸造主轴产品领域的企业之一，已为风电客户规模化批量提供了铸造主轴，在风机大型化趋势下应用前景广阔。持续研发、扩产塑造优势，国企入股协助降本增效、加强客

4、户拓展。持续研发、扩产塑造优势，国企入股协助降本增效、加强客户拓展。公司保持较高研发投入，在锻造主轴大型化等技术上进度领先，22 年发行转债募资扩产并进行工艺提升，新产能布局海风产品，公司积极抢抓海风机遇。2020 年来国企珠海港集团成为第一大股东，公司融资成本进一步降低，实现降本增效，同时与天能重工成为兄弟企业，相互协作，下游客户涉及国内外风电龙头企业。风险提示：风险提示：风电装机不及预期，风机价格持续下降，原材料价格上升。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5,749 5,913 7,516 9,130 10,7

5、30(+/-)%1%3%27%21%18%经营利润（经营利润（EBIT）554 497 816 1,113 1,417(+/-)%-32%-10%64%36%27%净利润（归母）净利润（归母）285 246 570 791 1,015(+/-)%-25%-14%132%39%28%每股净收益（元）每股净收益（元）0.07 0.06 0.15 0.20 0.26 每股股利（元）每股股利（元）0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)9.6%8.4%10.9%12.2%1

6、3.2%净资产收益率净资产收益率(%)4.4%3.6%7.8%9.7%11.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.3%3.1%4.8%5.9%7.0%EV/EBITDA 18.67 15.85 12.81 10.69 8.76 市盈率市盈率 38.06 44.04 18.99 13.69 10.67 股息率股息率(%)1.1%1.1%1.1%1.1%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：3.54 当前价格：2.78 2023.06.25 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）2.38-3.15 总市值（百万元）总市值（百万元）10,833 总股本