【研报】保险行业专题：如何看待低利率的影响？-20200415[19页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 保险保险 保险保险行业专题行业专题 超配超配 2020 年年 04 月月 15 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 如何看待低利率的影响如何看待低利率的影响？ 主要逻辑与结论主要逻辑与结论 低利率环境下，投资者对保险行业产生了很大的担忧。利率下滑无论对 保险公司的利润体系还是内含价值体系均产生负面影响。海外保险公司 在利率下滑环境中通过回归保障、开发新型险种、加强资产负债管理以 降低风险。基于龙头保险公司

2、对正确经营理念及产品策略的坚持、投资 收益率具备支撑的因素，市场或过度担忧，对于未来不应过于悲观。 利率下行如何影响保险行业利率下行如何影响保险行业 财务会计体系下，准备金计提压力加大，对利润形成负面影响。本质而 言，利率风险由资产负债错配导致，久期较短的资产将面临再投资风险， 负债端调整相对滞后，从而形成利差损。内含价值体系下，利率下行短 期对内含价值影响不大，但长期影响偏负面。 海外保险公司如何应对低利率冲击海外保险公司如何应对低利率冲击 （1）日本：1990 年代后期开始长期处于低利率环境中，销售高预定利 率产品导致利差损危机。通过大力发展健康保险等保障型险种，逐步恢 复利差益； （2）

3、美国：1980 年代销售了较多高利率保单，1990 年代利 率逐步下滑， 通过在开发变额年金等新型险种， 与客户共担利率风险；（3） 欧洲：实施低利率甚至负利率政策已长达 10 年，通过增配长久期债券拉 长久期。此外，低息环境对海外保险公司股价走势影响有限。 如何看待利率下行的影响如何看待利率下行的影响 监管环境对负债成本具有保护作用，1990 年代产品端最坏的时候已经过 去，不必担忧日本般利差损局面。国内龙头保险公司，已经在防范利率 风险方面做出了积极应对， 包括： （1） 回归保障， 降低对利差的依赖； （2） 分红、 传统、 万能保险均衡发展， 分红险形态有利于与客户共担风险；（3） 强

4、化资产负债管理，增配长久期债券。此外，我们的测算表明，将长期 投资收益率一次性下调 50BP，则平安、太保、新华、国寿内含价值分别 下调 4.77%、6.84%、7.61%、8.69%，低于内含价值潜在 15%-20%的 内生稳定增速，且前者为一次性下调，后者为年均增长，市场担忧过度。 投资建议投资建议 目前保险公司估值处于历史底部区域，中国平安、中国人寿、中国太保、 新华保险对应 2020 年 P/EV 估值分别为 0.93、0.69、0.57、0.56 倍，估 值已经包含了投资端的悲观预期，我们维持行业“超配”评级。 风险提示风险提示 全球疫情事件影响超预期；保障产品销售不及预期；再投资压

5、力加大。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EVPS PEV 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （亿元）（亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601318 中国平安 买入 71.02 12,983 76.6 89.4 0.9 0.8 601628 中国人寿 买入 26.90 7,603 39.2 46.2 0.7 0.6 601336 新华保险 买入 41.86 1,306 75.0 85.2 0.6 0.5 601601 中国太保 买入 28.34 2,568 50.1 56.9 0.

6、6 0.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 2020 年 2 月保险行业投资策略： 疫情影响有 限，寿险标的坚实 2020-02-06 保险行业 2020 年投资策略：只待长债东风 2019-12-02 财险行业深度： 财险： 寿险与巴菲特的距离 2019-10-25 保险资产负债监管政策点评：明赏罚，则有 胜负 2019-08-08 寿 险 股 价 推 演 ： 忽 逢 桃 花 林 2019-08-04 证券分析师：王剑证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分