【研报】科技行业云计算和数据产业链系列报告6：Veeva生命科学领域SaaS龙头-20200410[20页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Veeva：生命科学领域生命科学领域 SaaS 龙头龙头 云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师 S1010517080001 Veeva 为专注于生命科学领域为专注于生命科学领域 SaaS 龙头，主要产品涉及医药龙头，主要产品涉及医药 CRM、药物研、药物研 发等领域， 产品综合竞争力明显。 中期来看， 公司有望受益于既有客户群发等领域， 产品综合竞争力明显。 中期来看， 公司有望受益于既有客

2、户群 ARPU 提升、跨领域拓展、自身产品生态丰富等，短期疫情带来的影响料相对有限。提升、跨领域拓展、自身产品生态丰富等，短期疫情带来的影响料相对有限。 目前公司估值对应目前公司估值对应 FY2021 PS 为为 17X， 高于当前美股， 高于当前美股 SaaS 行业平均行业平均 8X 水平，水平， 反映反映市场对公司良好成长性、 较高盈利能力、 突出市场竞争优势等指标的认可。市场对公司良好成长性、 较高盈利能力、 突出市场竞争优势等指标的认可。 短期来看，业绩成长性、稳定性仍是影响公司估值水平的主要因素，亦是后续短期来看，业绩成长性、稳定性仍是影响公司估值水平的主要因素，亦是后续 需要持续跟

3、踪观察的核心指标。需要持续跟踪观察的核心指标。 公公司概述：司概述：生命科学领域生命科学领域 SaaS 龙头。龙头。Veeva 成立于 2007 年，作为一家专注于 生命科学领域行业 SaaS 厂商，公司产品主要涉及药物研发、药物销售两个环 节，核心产品包括：Commercial Cloud、Vault Platform 两大平台，下游客户涵 盖制药、生物技术、医疗产品、CSO（合同销售组织）和 CRO（合同研究组织） 等领域， 全球 Top20 制药企业基本都是公司客户。 公司 2020 财年实现收入 11.04 亿美元（同比+28%） 、净利润 3.01 亿美元（同比+31%） ，毛利率、

4、销售费用率、 研发费用率分别为 73%、17%、19%。在上市之前，公司就已实现盈利，目前 公司市值 233 亿美元，股价自上市以来累计上涨超过 3.5X。 市场格局市场格局：Veeva 产品能力突出，相对份额稳中有升。产品能力突出，相对份额稳中有升。由于生命科学领域的特 殊性，通用的内容&数据管理、CRM 产品较难符合监管要求以及行业本身特点， 而这也为Veeva这类聚焦于生命科学领域的vertical SaaS厂商提供了相应发展 空间。根据公司测算，2019 年公司旗下产品对应的潜在市场空间（TAM）大约 在 100 亿美元左右，包括生命科学领域 Vault 产品（50 亿美元） 、非生命

5、科学领 域 Vault 产品（10 亿美元） 、Commercial Cloud 产品（30 亿美元）以及数据分 析产品（10 亿美元） 。作为公司传统优势产品，Commercial Cloud 市场地位相 对稳定，公司市场占比超过 80%；而在承载公司远期成长性的 Vault 产品领域， 公司市场渗透率尚不足 10%，凭借云化部署、统一的底层数据&内容平台等产 品优势，我们判断公司在该领域的相对份额有望不断提升。 公司分析：公司分析：Commercial Cloud、Vault Platform 双轮驱动双轮驱动。作为公司的传统优 势产品，Commercial Cloud 在 2020 财年

6、收入 5.3 亿美元（同比+16%） ， 2016-2020 财年复合增速为 13.5%，目前该产品主要功能模块达到数 10 个，近 期亦增加了数据仓库、数据分析模块；而作为公司当前成长性主要来源的 Vault 产品，2020 财年实现营收 5.7 亿美元（同比+42%） ，2016-2020 财年复合增速 为 58.9%，仍处于快速增长的阶段。同时考虑到化工、消费品、美妆等和药物 研发类似的严格质量控制要求，公司亦将 Vault 平台的部分功能模块（质量控制 等）拓展到化工、消费品等领域。同时由于公司主要聚焦于生命科学领域客户， 公司销售费用率（17%）低于一般 SaaS 企业（30%以上）