鲁商发展-公司研究报告-聚焦发展大健康美业产研赋能打造多品牌矩阵-230425（50页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月2525日日买入买入鲁商发展（鲁商发展（600223.SH600223.SH）聚焦聚焦发展发展大健康美业，产研赋能打造多品牌矩阵大健康美业，产研赋能打造多品牌矩阵核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告美容护理美容护理化妆品化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若联系人：孙乔容若021-S0980517070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值13.60-14.30 元收盘价10.23 元总市值/流通市值10399/10399 百万元52 周最高价/最低价12.

2、70/6.26 元近 3 个月日均成交额126.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告鲁商发展鲁商发展：剥离地产聚焦大健康美业剥离地产聚焦大健康美业，化妆品业务高速发展化妆品业务高速发展。公司早期系山东省区域型房企，后在 18、19 年陆续通过收购福瑞达医药集团（以医药和化妆品为主业）、焦点生物（全球销量第二大透明质酸原料生产厂商）实现业务转型。当前公司已公告计划剥离房地产业务，进一步聚焦以美妆为主的大健康产业布局。2022 年公司大健康核心业务化妆品/药品/原料添加剂业务营收分别实现 19.69/5.11/2.85 亿元，同比+31.68%/-5.44%/

3、+0.69%，逆势环境下继续表现优异，其中化妆品业务收入19-22 年复合增速达到84.52%。未来公司将背靠优质生物医学产业资源，不断赋能三大业务板块持续发展。化妆品业务化妆品业务：“4+N4+N”品牌矩阵布局美妆产业品牌矩阵布局美妆产业：公司通过“4+N”品牌策略模式，以瑷尔博士和颐莲为主要增长驱动力，不断赋能新品牌发展。具体来看：1）瑷尔博士：主打微生态护肤理念，定位差异化快速成长，22年收入增长40%至10.6 亿元。2）颐莲：主打玻尿酸护肤，依托福瑞达深厚的玻尿酸研究基础创立，22 年收入增长 10%至7.1 亿元。3）此外公司正积极推进美妆中小新品牌，不断涉足精准护肤、精油、弱敏肌

4、等赛道，品牌矩阵持续拓展。原料业务原料业务：以透明质酸原料为核心以透明质酸原料为核心，大力发展高附加值赛道大力发展高附加值赛道：公司原料业务主要依托旗下焦点福瑞达以及福瑞达生物科技开展。焦点福瑞达主要以透明质酸为核心发展方向，目前 520 吨/年医药级透明质酸项目顺利建设当中；而福瑞达生物科技则以生物发酵原料作为产业化方向，并积极布局生物合成等技术，不断致力于食品添加剂和化妆品原料的研发。生物制药业务：中药生物制药业务：中药+玻璃酸钠药品双驱动：玻璃酸钠药品双驱动：依托公司形成的贯穿生物医药的全产业链集群优势，在中药和玻璃酸钠药品两大板块齐发力，一方面背靠明仁福瑞达推进“中药全链条+多元化”高

5、质量发展；另一方面依托博士伦福瑞达在玻璃酸钠的研究和开发，在眼科和骨科形成较强市场竞争力。投资建议投资建议：化妆品业务高成长，积极迈向大健康生态。公司未来将聚焦以化妆品业务为主的大健康产业布局，以全球领先的技术，聚焦包括玻尿酸等相关原料产品的应用创新与研发。在下游产业化布局中重点发力化妆品、生物制药等领域。以差异化的产品力、精细化的渠道运营、全产业链赋能实现快速成长。我们预计公司23-25 年归母净利润为 4.07/5.15/6.40 亿元，对应EPS 分别为0.40/0.51/0.63 元/股，对应PE 分别26/20/16 倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为13.6-14.3

6、元/股，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：地产业务重组剥离进度不及预期，化妆品行业竞争加剧的风险，流量成本上升的压力，原料产线进度不及预期等风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)12,36312,9514,4355,2906,217(+/-%)-9.2%4.8%-65.8%19.3%17.5%净利润(百万元)36245407515640(+/-%)-43.3%-87.4%794.7%26.6%24.3%每股收益（元）0.360.040.400.510.63EBITMargin6