万泽股份-公司深度研究报告：“双轮驱动”带动未来业绩高增长高温合金业务实现跨越式发展-230415（30页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/30 公司研究 证券研究报告 万泽股份万泽股份(000534)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2023 年 04 月 15 日“双轮驱动”带动未来业绩高增长，高温合金业“双轮驱动”带动未来业绩高增长，高温合金业务实现跨越式发展务实现跨越式发展 万泽股份（万泽股份（000534）深度研究报告）深度研究报告 报告要点：报告要点：微生态活菌产品微生态活菌产品力与品牌力双线发展力与品牌力双线发展，市场补缺有望带来业绩高增长，市场补缺有望带来业绩高增长 公司产品金双歧是目前少有的临床和 OTC 双跨的微生态活菌药品之一，定君生则是国内唯一治疗妇科感染的阴道微生态

2、活菌药品，同时推出了“今日益菌”、“三联益生菌粉”等益生菌大健康产品，公司产品力与品牌力强。在后疫情时代，益生菌制品作为提升代谢的有效产品，中国微生态活菌产品市场空间有望在 2027 年达到 1429 亿元。技术领先，布局精铸叶片与粉末涡轮盘技术领先，布局精铸叶片与粉末涡轮盘 公司作为国内唯一具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，掌握高温母合金、高温合金粉末以及精密铸造叶片、粉末盘等热端部件生产技术。2017-2022 年营收由 2.58 亿元增长至 7.94 亿元，复合增速达 32.39%，归母净利润由 0.61 亿增长至 1.02 亿元，复合增速达 13.53%。“两机

3、”专项引领，高温合金业务未来可期“两机”专项引领，高温合金业务未来可期 国家为突破“两机”关键技术，推动航空发动机和燃气轮机研制，军用航发涡轮叶片、燃气轮机涡轮叶片市场空间分别达 938 亿元、265 亿元。与此同时，民航换发正在推进，未来民用航发高温合金需求周期长、增长稳。技术改造和基地建设助力抓住市场机遇，产能提升业绩有望快速发展技术改造和基地建设助力抓住市场机遇，产能提升业绩有望快速发展 高温合金方面，中南研究院单晶/定向涡轮叶片产能达 10000 件/年；深汕万泽单晶/等轴晶生产能力达年产万片，在此基础上开展高温合金技改项目，全面提升高温合金产能。微生态活菌产品产能方面，加快推进珠海生

4、物医药研发总部及产业化基地建设，并拟通过定增募资 9 亿元用于项目建设。公司高温合金及微生态活菌产能有望快速提升，整体业绩有望快速发展。投资建议及盈利预测投资建议及盈利预测 公司高温合金业务布局高价值产品精铸叶片，未来高温合金在多个领域将实现跨越式发展；随着微生态活菌业务市场空间的不断扩展，产能持续释放，未来业绩值得期待。预计 2023-2025 年公司归母净利润为 2.72 亿元、4.33 亿元、6.58 亿元，EPS 分别为 0.54 元、0.86 元、1.31 元，对应 PE为 30 倍、19 倍、12 倍，给予“买入”的投资评级。风险提示风险提示 产能扩张不及预期风险；微生态活菌产品毛

5、利率下降风险；高温合金业务发展不及预期风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)656.26 793.84 1324.30 2017.74 2890.95 收入同比（%）18.77 20.97 66.82 52.36 43.28 归母净利润(百万元)95.29 101.72 271.84 433.02 657.52 归母净利润同比(%)24.20 6.74 167.25 59.29 51.84 ROE（%）8.90 8.53 18.75 23.04 25.91 每股收益（元）0.19

6、 0.20 0.54 0.86 1.31 市盈率(P/E)84.21 78.89 29.52 18.53 12.20 资料来源：Wind,国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价：16.03 元 基本数据 52 周最高/最低价（元）：19.98/9.08 A 股流通股（百万股）：494.49 A 股总股本（百万股）：502.48 流通市值（百万元）：8104.68 总市值（百万元）：8235.70 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 -26%-4%18%40%63