迈拓股份-公司深度报告：超声水表“隐形冠军”技术领先+产能释放受益行业渗透率提升-230416（29页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|通用设备 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 迈拓股份(301006)报告日期：2023 年 04 月 16 日 超声水表“隐形冠军”，超声水表“隐形冠军”，技术领先技术领先+产能产能释放释放受益受益行业渗透率提升行业渗透率提升 迈拓股份迈拓股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 超声水表“隐形冠军”，超声水表“隐形冠军”，2017-2020 年营收年营收 CAGR 超超 50%公司专注于超声表流体测量技术十六载，超声水表类产品为公司主要产品且占比不断提升，公司营收和归母净利润均快速增长，2017-2020 年公司营收 CAGR 为51%，净利润 CAGR为99

2、%。2021年公司净利润受疫情影响有所下滑，预计随着疫情影响减弱，公司盈利能力将恢复。行业空间：行业空间：预计预计超声水表超声水表 2024 年年市场空间市场空间约约 13 亿，亿，行业行业三三年复合增速年复合增速 35%。在智慧城市、农水改造、智慧水务建设等产业政策的推动下，智能水表需求量不断上升，市场规模持续扩大，2021 年智能水表市场规模已达百亿。智能水表当前主要为智能机械表，超声水表的渗透率 2019年不足 1%，处于渗透率初期，我们在中性假设下预计 2024年行业空间约 13 亿，2022-2024 年复合增速为 35%。成长成长逻辑：逻辑：政策推动政策推动+技术迭代技术迭代+市占

3、率提升市占率提升，受益行业渗透率，受益行业渗透率加速加速提升提升 1）政策推动：）政策推动：智能水表是水务系统智能化的必需品，在国务院、发改委、全国人大、计量协会等多个国家部门相关产业政策的支持下，我们预计 2022-2024 年智能水表的需求量分别为 4100 万台、4400 万台、4700万台。2）技术迭代：）技术迭代：超声水表相对于智能机械表具有测量方式、始动流量等方面的技术优势，可以帮助下游水务公司提升管理水平，降低产销差，带来较大的经济效益，后续持续对传统智能机械表替代趋势显著。根据我们测算，2022-2024 年超声水表的渗透率分别为 4.5%、6%、8%。3）市占率提升：）市占率

4、提升：超声水表渗透率有望加速提升，公司作为行业隐形冠军，技术优势显著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制领先同行，具备很强的先发优势和护城河。公司募投项目即将投产，伴随产能释放，公司有望乘行业东方，进一步提升市场占有率。根据我们测算，2022-2024 年公司市占率预计为48%、50%、52%。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2022-2024 年公司营收为 4.0、5.5、7.5 亿元，同比增长-3%、38%、37%；归母净利润为 1.5、2.1、2.7亿，同比增长 9%、35%、31%，对应 PE为 21、16、12倍。公司深耕超声水表细分赛道，技术产能具备先发优势，受益行业渗透率

5、和市场份额提升，公司业绩有望高速增长。公司 2022-2024 年三年归母净利润复合增速为 24%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：智能水表需求提升不及预期；超声水表渗透率提升不及预期；公司募投项目产能释放不及预期 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 研究助理：何家恺研究助理：何家恺 基本数据基本数据 收盘价￥23.55 总市值(百万元)3,280.04 总股本(百万股)139.28 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务

6、摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 409 396 546 746 (+/-)(%)-3%-3%38%37%归母净利润 140 153 207 270 (+/-)(%)-27%9%35%31%每股收益(元)1.01 1.10 1.48 1.94 P/E 23 21 16 12 资料来源：浙商证券研究所 -25%-16%-6%3%13%22%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/04迈拓股份深证成指迈拓股份(301006)公司深度 2/29 请务必阅读正文