小商品城-公司深度研究报告：立足义乌创新求变转型贸易综合服务商-230409（23页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 专业市场经营专业市场经营 2023 年年 04 月月 09 日日 小商品城（600415）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）立足义乌，创新求变，转型贸易综合服务商立足义乌，创新求变，转型贸易综合服务商 目标价：目标价：7.9 元元 当前价：当前价：5.92 元元 小商品城成立于 1993 年，立足“世界小商品之都”浙江省义乌市。公司主业是经营义乌小商品市场以此收取商位使用费，2020 年上线数字化 B2B 电商服务

2、平台 Chinagoods，开启第二增长曲线。截至 22Q3，公司实现收入 63.2 亿元，yoy+53%，实现归母净利润 16.2 亿元，yoy+34%。1039 贸易模式首批试点，释放外贸新动能。贸易模式首批试点，释放外贸新动能。义乌是市场采购贸易（1039 模式）首批试点地区，该模式较一般外贸优势在于：1）增值税免征不退；2）通关便利，简化申报；3）收汇灵活，允许人民币结算；4）风险可控，责任可究，契合义乌小商品市场中小微贸易主众多、零散的特点。该模式推行以来，外贸参与度提高，便利性凸显；2021 年义乌市通过市场采购贸易方式出口约 2902 亿元，yoy+30%（vs.同期义乌市货物贸

3、易出口额-1.7%）。Chinagoods 集交易、仓储、履约、支付于一体，打造全链路服务平台。集交易、仓储、履约、支付于一体，打造全链路服务平台。公司于 2020 年 10 月上线 Chinagoods 平台，依托 7.5 万家实体商铺资源，服务产业链上游 200 万家中小微企业。1）交易：平台上种类繁多，覆盖 26 个大类，210万个单品，21 年实现 GMV 168 亿（yoy+479%，超出股权激励目标 30%），收入 1.4 亿，净利润 2747 万，截至 22Q3 实现 GMV 236 亿（全年股权激励目标240 亿）；2）仓储：以国内云仓、海外仓和综保区为基础，上线统一仓储信息、

4、订舱、快递短驳运营平台，截至 22H1 累计布局 144 个海外仓，面积超 110 万平方米。此外，公司还成立智捷元港供应链合资公司，提升日用消费品供应链能力；3）物流：推出环球义达物流贸易平台，提供数字化跨境物流解决方案，为贸易主提供高效、低成本的综合服务；4）支付：收购海尔网络 100%股权，取得互联网支付业务资质。市场经营业务稳固，发力自营品牌市场经营业务稳固，发力自营品牌。1）市场经营业务：）市场经营业务：公司负责经营国际商贸城一至五区市场等，22H1 商位出租率保持在 96%+。未来收入增长空间在于：租赁面积扩容，二区东市场 22 年底投入使用，义乌全球数贸中心在建；推行租金定价市场

5、化；2）商品销售业务：商品销售业务：集“新潮国货”、“进口好物”为一体，做大做强“义乌好货”、“爱喜猫”自有品牌：供应端，截至 2021 年累计拥有国内外品牌代理 108 个，在库核心供应商 2000 家；分销端，积极布局二批市场、经销商渠道，拓展 2000 多家合作商；开辟短视频及直播业务，建设运营 Chinagoods 海外旗舰店、抖快专营店等。投资建议投资建议：公司依托义乌小商品市场壁垒深厚，市场经营业务稳步发展，Chinagoods 平台多维生态逐步完善，有望带来收入和业绩增量贡献；人民币支付重要性提升，股权激励下国企提效意愿鲜明，对估值支撑明显。预计公司2022-2024 年实现收入

6、 77/115/125 亿元，同比增长 28%/48%/9%，预计实现归母净利润 13/21/23 亿元，同比增长-5.1%/+66.4%/+11.6%。采用分部估值法，剔除 Chinagoods，参考可比公司估值，给予线下业务 23 年 20 xPE，对应市值399 亿元，给予 Chinagoods 平台 23 年 30 xPE，对应市值 33 亿元。综上，给予公司目标市值 433 亿元，对应目标价 7.9 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：疫情反复，Chinagoods 平台拓展不及预期，海外需求疲软 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 202