华中数控-公司研究报告-母机之魂数控系统国产替代先行者-230404（35页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 公司深度研究|通用设备 证券研究报告 华中数控（华中数控（300161.SZ）母机母机之魂之魂，数控系统数控系统国产国产替代替代先行者先行者 核心观点核心观点：产学研三十载苦心孤诣，国产数控系统龙头诞生。产学研三十载苦心孤诣，国产数控系统龙头诞生。华中数控脱胎于华中科技大学，2006 年自主研发的多轴联动数控系统打破国外封锁，现已实现“一核三军”战略布局：以数控系统技术为核心，布局机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套三个主要业务板块，此外还涉足教育教学和红外技术特种装备领域。中高端数控系统中高

2、端数控系统国产化率低，国产替代机遇明确国产化率低，国产替代机遇明确。数控系统是决定数控机床功能、性能、可靠性的关键，占数控机床成本比例在 20%以上，国内机床数控系统市场空间在 120 亿元以上，但国产化率低。2020 年数控系统整体市场国产化率不足 40%，高端数控系统国产化率不足10%。在制造业高端化发展、外资厂商技术控制不断加强背景下，数控系统国产替代成为必然之势。长期深耕长期深耕中高端数控系统中高端数控系统，在在“一核三军”布局下公司具有稀缺属性“一核三军”布局下公司具有稀缺属性。（1）产品性能领先。华中 8 型数控系统在 2016 年对标日德高档型产品的测试中通过率达到 98%。20

3、21 年公司独创性发布深度融合 AI 的华中 9 型产品。（2）市场积累深厚。公司与沈飞等大客户合作超 10 年，是 2017 年“换脑工程”实施主力。2021 年公司在国产高端数控系统市占率近 50%。（3）布局底层技术，核心零部件自制比例高。公司在数控系统外布局工业机器人、智能产线等业务线，自主创新占比超80%，持续受益于底层技术协同。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。数控系统国产化趋势下，公司作为国内高端数控系统龙头有望迎来业绩估值的双重弹性，预计公司 22-24 年归母净利润为-0.21/1.26/1.64 亿元，参考可比公司，给予公司 23 年归母净利润 70 倍 PE，对应合理

4、价值 44.0 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；行业和市场竞争风险；产品和技术研发风险；募投项目不达预期的风险。盈利预测：盈利预测：2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,322 1,634 1,643 2,102 2,692 增长率（%）46.0 23.6 0.6 27.9 28.0 EBITDA（百万元）225 173 64 193 238 归母净利润（百万元）28 31-21 126 164 增长率（%）81.2 12.4-167.4%-30.5 EPS（元/股）0.16 0.16-0.11 0.63 0.

5、83 市盈率（x）107.18 191.77-57.44 44.03 ROE（%）2.4 1.9-1.3 7.3 8.7 EV/EBITDA（x）14.17 33.31-38.23 31.41 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 36.40 元 合理价值 44 元 报告日期 2023-04-04 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)198.70/168.61 总市值/流通市值(百万元)7233/6137 一年内最高/最低(元)36.40/16.21 30 日日均成交量/成交额(百万)6.96/227 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)47

6、.49/122.90 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 分析师：分析师：范方舟 SAC 执证号：S0260522080001 021-38003800 请注意，孙柏阳,范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-22%-3%16%36%55%74%04/2206/2208/2210/2212/2202/23华中数控沪深300 识别风险，发现价值