中国船舶-公司研究报告-蛰伏已久周期已来船舶龙头再启程-230404（31页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 04 月 04 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）蛰伏已久，周期已来，船舶龙头再启程蛰伏已久，周期已来，船舶龙头再启程 中游制造/机械 目标估值：28.70-29.70 元 当前股价：23.24 元 继我们发布两篇船舶专题报告后，我们进一步研究产业链优质公司，深挖中国继我们发布两篇船舶专题报告后，我们进一步研究产业链优质公司，深挖中国船舶的龙头价值。作为首次覆盖报告，我们对中国船舶及其子船厂做了非常详船舶的龙头价值。作为首次覆盖报告，我们对中国船舶及其子船厂做了非常详细的介绍。此外，我们从行业大周期的层面描绘了中国船舶的增长

2、蓝图，并通细的介绍。此外，我们从行业大周期的层面描绘了中国船舶的增长蓝图，并通过历史复盘分析了公司股价的增长因素。我们认为中国船舶在本轮大周期催化过历史复盘分析了公司股价的增长因素。我们认为中国船舶在本轮大周期催化下下，业绩将迎来快速增长。我们对中国船舶首次覆盖，业绩将迎来快速增长。我们对中国船舶首次覆盖，予以“强烈推荐”的投予以“强烈推荐”的投资评级。资评级。中国船舶是全球最大的造船集团的军民品上市旗舰，拥有全行业最为头部中国船舶是全球最大的造船集团的军民品上市旗舰，拥有全行业最为头部的先进造船资产的先进造船资产。中国船舶起源于沪东重机，在 2007 年通过定增收购了诸多船舶资产，改名中国船

3、舶。公司也是中船集团旗下的两大军民品上市平台之一，与中国重工并称“南北船”。作为集团型控股公司，公司旗下的江南造船、外高桥造船是国内 TOP5 的造船厂。南北船合并的背景下，集团内部的业务协同逐渐取代同业竞争，对头部船厂和上市主体更为有利。船舶大周期已然到来，行业龙头有望率先复苏船舶大周期已然到来，行业龙头有望率先复苏。短期来看，2022 年以来，新造船价持续上涨而船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。经过我们的测算，我们发现未来 5 年散货船+油船将迎确定性订单潮，否则航运的需求缺口将会明显扩

4、大。行业集中度的持续提升，则进一步强化了在周期上行早期，龙头抢单的优势。蛰伏已久，周期已来，有望迎来戴维斯双击蛰伏已久，周期已来，有望迎来戴维斯双击：1）上行周期中，中国船舶的股价上涨分两个阶段，第一个阶段主要依靠盈利增长驱动股价增长，第二个阶段戴维斯双击，PE、EPS 同步增长；2）只有当船市的量、价达到一定高度时，中国船舶的股价才与这两个指标表现出较为明显的相关性；3）定义了新指数，Clarkson 新船订单量*新船价格指数/中国船舶股价，该指数未来有望冲过 1100 点，相比历史 680 点的中位数仍有 60%以上的空间。首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。

5、我们预计 2224 年公司营业收入增长率为-1.1%/16.6%/18.5%，未来三年归母净利润分别为 13.13 亿元/15.47亿元/73.38 亿元，同比增长率为 514%/18%/374%。当前船舶板块尚处于大周期的前半段，集装箱船和油船的航运市场已度过一轮上行期，占比最大的散货航运市场依然处于相对沉寂的状态。复盘上一轮周期，06、07 年的散货船航运高峰直接推动了中国船舶的股价出现爆发式增长。尽管我们预计这一轮周期的走势会相对平滑，投机性订单会大幅缩减，但散货船航运市场对中国船舶的股价推动力是毋庸置疑的。由此，我们预计散货船航运市场在 2024 年呈现阶段性复苏，带动市场情绪修复。我

6、们通过两种估值策略（PB 估值和自定义指数），并最终得到比较一致的结果，即 2024 年的 目 标 市 值 距 离 当 下 仍 有 52.6%63.2%的 空 间，年 化 涨 幅 约 为23.527.7%。我们对中国船舶首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：散货船航运市场持续低迷，修复不及预期散货船航运市场持续低迷，修复不及预期；中国船舶内部生产中国船舶内部生产效率提升不及预期效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动汇率波动风险风险。基础数据基础数据 总股本（万股）447243 已上市流通股（万股）447243 总市值（