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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 恒瑞医药（恒瑞医药（600276）医药生物 由癌症向慢性病治疗延伸的制药龙头由癌症向慢性病治疗延伸的制药龙头 投资要点：投资要点：研发和销售领先的龙头制药企业研发和销售领先的龙头制药企业 恒瑞医药是国内制药企业龙头，现已具备5300多人的研发团队和2300余人的销售团队，成功开发12款创新药上市，并支持国内外在临床项目260多个，内生增长动力强。2023年年公司仿制药收入企稳公司仿制药收入企稳 以PDB2019年公司仿制药销售额作为比较基准，仿制药收入的63%已集采，风险释放。尚未集采的大品种包括碘佛醇/七氟烷/布托啡诺，其中碘佛醇/布托啡诺

2、不足5家企业过评，短期集采风险不大；2023年的第八批集采没有以上恒瑞的大品种，公司2023年仿制药收入利润企稳。以抗肿瘤为基本盘的多元以抗肿瘤为基本盘的多元创新药创新药布局助力增长布局助力增长 恒瑞医药以肿瘤为基本盘，拓展风湿免疫、代谢类疾病，2022年海外药企高增长的靶点或新结构药物，恒瑞医药多于近2年上市（CDK4/6、PARP、SGLT-2），或处在III期临床及以上阶段（JAK、ADC）。公司肿瘤管线向1线用药、辅助治疗推进；代谢类疾病提供组合解决方案，提供新业绩增长点，我们预计公司新药销售额峰值合计在500亿元以上。双艾组合双艾组合作为作为公司公司进展最快的进展最快的新药组合新药组

3、合有望有望开启开启出口出口新征程新征程 创新药出口打开成长空间。日本收入前五的制药企业，出口收入占比50%以上。恒瑞医药有7个项目进入海外的III期临床，阿帕替尼+卡瑞利珠治疗晚期1L肝癌将总生存提升至22个月，临床入组17%的非亚洲人群，有望成为恒瑞首个出口新药组合，新药出口海外将为公司带来新的业绩增长点。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为217.28/265.56/301.09亿，同比分别变 动-16.13%/22.22%/13.38%；预 计 2022-24 年 归 母 净 利 润 分 别 为40.96/50.79/58.12亿，同比分别

4、变动-9.58%/24.00%/14.43%，三年CAGR为8.67%，PE分别为65/52/46倍。DCF绝对估值法测得公司每股价值52.89元，分部估值测得每股价值52.43元，综合以上两种估值方法，我们给予公司2023年66倍PE，目标价52.43元，上调为“买入”评级。风险提示：风险提示：创新药出海不及预期；药品谈判降价超预期；销售不及预期；研发不及预期 Table_First|Table_Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）27,735 25,906 21,728 26,5

5、56 30,109 增长率（%）19.09%-6.59%-16.13%22.22%13.38%EBITDA（百万元）7,189 4,669 5,343 6,593 7,432 归母净利润（百万元）6,328 4,530 4,096 5,079 5,812 增长率（%）18.78%-28.41%-9.58%24.00%14.43%EPS（元/股）0.99 0.71 0.64 0.80 0.91 市盈率（P/E）42 59 65 52 46 市净率（P/B）8.72 7.60 6.95 6.28 5.65 EV/EBITDA 80.60 65.99 45.54 36.55 31.88 数据来源：公

6、司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 24 日收盘价 证券研究报告 2023 年 03 月 27 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：化学制药化学制药 投资建议：投资建议：买入买入（上调（上调评级评级）当前价格：当前价格：41.70 元 目标价格：目标价格：52.43 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）6,379/6,379 流通 A 股市值（百万元）266,004 每股净资产（元）5.76 资产负债率（%）7.13 一年内最高/最低（元）45.99/27.00 股价相对走势股价相对走势 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004