康龙化成-公司研究报告-稀缺的一体化CXO服务商超前布局提供增长驱动力-230326（24页）.pdf

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1、医药 2023年 3月 26日 康龙化成(300759.SZ)稀缺的一体化CXO服务商，超前布局提供增长驱动力 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（推荐（首次首次）股价：股价：57.78 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 HKSCC NOMINEES LIMITED/16.88%实际控制人 Boliang Lou,楼小强,郑北 总股本(百万股)1,191 流通 A 股(百万股)946 流通 B/H 股(百万股)201 总市值（亿元）642 流通 A 股市值(亿

2、元)546 每股净资产(元)8.57 资产负债率(%)46.5 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 倪亦道倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO 平安观点：公司公司为为稀缺的全流程一体化稀缺的全流程一体化CRO+CDMO服务商服务商。康龙化成2004年成立于北京，主要从事药物研究、开发及生产服务，其业务主要分为四个板块：1）实验室服务实验室服务：为公司旗舰业务，高增速、高毛利的生物科学业务带动板块业绩量质双升；2）CMC（小分子（小分子 CDMO

3、）服务服务：前端业务由实验室服务导流快速成长，规模化生产能力从无到有，为板块业绩放量打下基础；3）临床研究服务临床研究服务：国内一体化服务平台已建成，亏损逐渐收窄，2023 年或将实现盈亏平衡；4）大分子和细胞与基因治疗服务大分子和细胞与基因治疗服务：中长期战略布局，行业高景气度提供长期潜在增长动力。四个板块共同组成研发、生产一体化平台，有助于 1）进行现有客户导流，降低获客成本；2）节省项目业务间转换的时间成本，实现研发效率最大化。小分子小分子 CDMO规模化生产能力初步建成规模化生产能力初步建成，国际化布局，国际化布局兑现兑现。2022年前公司欠缺规模化生产能力，CMC 项目推进到临床中后

4、期后不能享受到放量收益。绍兴工厂是公司国内首个具有规模化生产能力的工厂，一期工程自 2022 年 2 月起陆续落地，共投产 600 立方米。经过一年的探索和磨合，公司 CDMO 能力初步构建完成，包括规模化生产需要的团队、项目管理能力及匹配的供应链管理能力。海外方面，美国考文垂工厂经过6个月的改造于 2022 年 12 月开始接单，英国工厂已通过 MHRA的 GMP 检查。中美英三地的产能落地完善了公司全球服务网络，为客户提供极具竞争力的国际化端对端化学与生产服务。同时，项目漏斗效应下，高订单额、高毛利的后端项目的增加将持续改善 CMC 服务经营效率。潜力业务短期边际改善，中长期潜力业务短期边

5、际改善，中长期提供提供新新增长动能增长动能。短期看，临床研究服务内部整合顺利，先行投入边际减少且收入增加，盈利能力逐步改善，2023 年或实现盈亏平衡；大分子和 CGT 业务开始贡献收入，预计于2024 年实现盈亏平衡。中长期看，潜力业务扩大公司业务范围，为中长期增长打下基础。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5,134 7,444 10,221 12,986 16,302 YOY(%)36.6 45.0 37.3 27.0 25.5 净利润(百万元)1,172 1,661 1,389 2,371 3,220 YOY(%)114.3 41.7 -16

6、.4 70.8 35.8 毛利率(%)37.5 36.0 37.2 38.6 40.3 净利率(%)22.8 22.3 13.6 18.3 19.8 ROE(%)13.2 16.4 12.3 17.9 20.3 EPS(摊薄/元)0.98 1.39 1.17 1.99 2.70 P/E(倍)58.7 41.4 49.6 29.0 21.4 P/B(倍)7.8 6.9 6.2 5.3 4.4 证券研究报告 康龙化成公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/24 投资建议：投资建议：预测2022-2024年