申菱环境-公司研究报告-深耕专用空调领域储能温控+热泵开启发展新纪元-230323（37页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 z Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 申菱环境(301018.SZ)2023 年 03 月 23 日 增持增持（首次首次）所属行业：机械设备 当前价格(元)：39.24 证券分析师证券分析师 郭雪郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱： 联系人联系人 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)5.31 1.90 15.99 相对涨幅(%)6.97 5.30 10.70 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 申菱环境申菱环境(30(3010181018.SZ).SZ):深耕专用深耕专用空调领

2、域，储能温控空调领域，储能温控+热泵开启发热泵开启发展新纪元展新纪元 投资要点投资要点 专用空调领域专用空调领域领导者，领导者，具备长期发展动能具备长期发展动能。公司是专用空调领域领导者，主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调。2018 年至 2021年，公司营业收入由 11.18 亿元增长至 17.98 亿元，复合增长率为 17.18%；归母净利润由 1.03 亿元增长至 1.37 亿元，复合增长率为 10.78%，均呈现稳步增长态势。2022 年前三季度，公司实现营业收入 15.56 亿元，同比增长 52.38%，归母净利润 1.37 亿元，同比增长 63.21%，增

3、长势头强劲。随着公司产能不断释放并横向拓展至储能温控、空气源热泵等高景气领域，预计公司有望打开成长空间实现快速发展。专用空调领域多点开专用空调领域多点开花，奠定公司发展基石花，奠定公司发展基石。公司的主要产品为专用性空调设备，主要应用场景为数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建等领域，随着国家对减污降耗要求的逐步提升，专用空调需求将逐步提升。专用空调领域中，数据服务空调收入占比最大，未来受益于“东数西算”建设及数据中心 PUE降低要求，预计将保持高速增长。公司积极布局数据服务液冷与风冷设备，设备PUE 水平显著低于国家标准，且公司在技术创新、人才储备、品牌塑造等方面具有显著优势。储能

4、储能+热泵打开公司成长空间热泵打开公司成长空间。储能是新型电力系统建设的重要环节，各类储能中电化学储能增速较高，具备广阔发展空间，而储能温控系统是保障储能安全稳定运行的关键技术，预计十四五、十五五期间将获得快速发展机遇。从技术路线来看，储能温控以风冷为主，液冷渗透率有望进一步提升。国家能源网预测，2025年储能温控市场空间将达到 164.6 亿元，其中液冷市场规模将达到 74.1 亿元，2022-2025 年储能温控市场规模 CAGR 将达到 52.3%。公司作为专业空调领域的龙头企业，具备较强的技术能力、项目经验，可快速切入储能温控产品市场，并完成稳定出货。另外，在海外能源转型背景下，热泵需

5、求爆发，公司成立合资公司，积极布局热泵生产，为公司收入增长开辟新领域。投资建议：投资建议：在数据中心空调与储能温控领域，国内与公司从事相似产品和业务的企业有【英维克】、【同飞股份】、【佳力图】，作为可比公司，2022 年平均 PE 为60.72 倍。公司是专业空调领域的领导者，并积极拓展储能温控+热泵，订单量有望实现快速提升，助推业绩实现快速增长，具备较高成长性与业绩弹性。我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 25.41 亿元、34.80 亿元、48.98 亿元，增速分别为 41.3%、37.0%、40.8%。净利润分别为 2.18 亿元、3.40 亿元、5.03 亿元，增速分别为

6、55.5%、55.8%、48.0%。首次覆盖，给予“增持”评级 风险提示：风险提示：储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-032022-072022-112023-03申菱环境沪深300 公司首次覆盖 申菱环境（301018.SZ）2/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：240.01 流通 A 股(百万股)：85.39 52 周内股价区间(元)：18.41-52.74 总市值(百万元)：9,417.99 总资产(百万元)：3,434.11