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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 继续关注贵金属投资机会继续关注贵金属投资机会 核心观点核心观点 黄金黄金：本周 COMEX 黄金上涨 6.5%，SHFE 黄金上涨 3.8%。美国 2 月 CPI 环比增长 0.4%，同比增长 6%，符合预期；2 月 PPI环比下降 0.1%（预期 0.3%），同比增长 4.6%（预期 5.4%）；2月零售销售月率-0.4%（预期-0.3%），通

2、胀压力有所缓解。美欧央行快速加息，收益率曲线倒挂，部分银行遭遇危机，进一步引发市场对于欧美银行信用风险及流动性风险的担忧。快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，加息的负面影响正逐步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储进一步加息的掣肘，市场对美联储加息预期显著逆转。美联储加息已接近尾声，目前名义利率&实际利率均处于高位，通胀顽固难以应对的背景下，通胀预期猛然坍塌的风险不大，降息一旦开启，实际利率高位势能转为金价上行动能。行业动态信息行业动态信息 钼：钼：本周（3.13-3.17）国内钼精矿价格下跌，根据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由 4830 元/吨度下跌至 4360 元/吨度，周跌幅 9.

3、7%。根据亿览网，截止 3 月 17 日，3 月份主流钢厂招标钼铁总量约 4300 吨。根据钨钼云商，即将进入 3 月下旬，随着更多钢厂陆续展开新一轮采购备货，预计下周钼铁钢需量有望逐步恢复，钼价本轮底部也有望快速成型，钼市成交活跃度也有望逐步提升。供给收缩+消费扩张，全球钼市供不应求的局面仍将延续，建议重点关注金钼股份、洛阳钼业、中金黄金、中国中铁（子公司鹿鸣矿业）等。锑：锑：本周国内锑锭价格下跌，锑锭价格由 8.7 万元/吨下跌至 8.6万元/吨，周跌幅 1.1%。供给端，锑稀缺程度较高，全球锑资源储采比仅 18:1，全球锑矿产量逐年下降；需求端，光伏产业链下游企业盈利水平恢复有望带动 2

4、023 年光伏装机需求增加，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，叠加军工、锑电池等领域需求，矿产锑行业有望迎来高景气时代，建议关注湖南黄金、华钰矿业等。维持维持 强于大市强于大市 王介超 SAC 编号:s1440521110005 发布日期：2023 年 03 月 19 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 22.03.12 配置贵金属正当时 23.03.05 关注经济复苏带来的铜铝投资机会以及小金属钼锑布局机会 23.02.26 宜春打击非法开采锂矿，锂或触底反弹，关注锂投资机会 23.02.19 电解铝减产落地或支撑铝价，钼锑价格继续上涨 23.02.11 云南电

5、解铝或将进一步减产，“预期差”扭转下铝价有望上涨 23.02.04 战略小金属高景气有望贯穿全年 23.01.29 春节期间国际钼价持续大涨，继续关注钼企投资机会 23.01.15 继续关注贵金属、小金属及基本金属投资机会 23.01.07 钢招量增价涨钼价取得开门红，组件排产预期好转锑需求可期 23.01.02 12 月国内钼铁需求增长 30%，“钼”将继续闪耀 2023 22.12.24 国际钼价 4 个工作日大涨 14.6%，钼价连续 7 周上涨，再次提示钼投资机会 22.12.18 美联储加息二阶导转负，重点关注贵金属投资机会 22.12.10 国际钼价 7 个工作日大涨 23.7%，

6、钼价连续 5 周上涨，再次提示钼投资机会 22.12.03 国际钼价大幅上涨，11 月国内钼铁消费同比增长 18%22.11.27 钼价再创 14 年新高，重点关注钼企投资机会 22.11.19 钼价继续上涨，重点关注钼企投资机会 -29%-19%-9%1%11%2022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/18有色金属上证指数有色金属有色金属 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 锂电材料：锂电材料：国

7、内锂资源自主可控意义凸显国内锂资源自主可控意义凸显 锂：锂：据 SMM，本周工业级碳酸锂报价为 25.85 万元/吨，较上周下跌 12.1%，电池级碳酸锂报价 31.3 万元/吨，较上周下跌 8.3%，电池级氢氧化锂粗粒报价为 39.05 万元/吨，较上周下跌 3.8%，电池级氢氧化锂微粉报价为40.05 万元/吨，较上周下跌 3.5%。供给端，本周国内碳酸锂产量减少，江西地区，由于价格下跌、库存增加、挺价情绪较浓等因素，碳酸锂开工有所下滑，锂盐厂家有所减产，个别供应量下滑明显。青海地区，随着天气的转暖，盐湖端生产有所恢复，产量略有增加。需求端，2 月新能源汽车产销量有所回暖，但整体需求未有实

8、质性改善。资源端，阿根廷、玻利维亚和智利已开启文件草拟，推动建立 Lithium OPEC（锂佩克），从而在锂矿价值波动的情况下达成“价格协议”；加拿大工业部以所谓国家安全为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，国内锂资源自主可控意义凸显，建议关注天铁股份、中矿资源、天齐锂业、永兴材料、融捷股份等。镍：镍：本周 LME 镍价为 23580 美元/吨，上涨 4.0%；上期所镍价为 175960 元/吨，下跌 2.1%。本周 SHFE 镍库存0.30 万吨，LME 镍库存 4.47 万吨，合计库存 4.76 万吨，较上周下降 1.6%。本周高镍铁主流成交价格 1260 元/吨，较上

9、周持平；低镍铁市场主流成交价 5200 元/吨，较上周持平。电池级硫酸镍价格 3.87 万元/吨，下跌 1.55%；电镀级硫酸镍价格 4.73 万元/吨，较上周持平。近期受天气影响，菲律宾镍矿出货量仍然不高；本周镍铁供应较上周持续增加，主要表现在印尼方面；建议关注盛屯矿业和华友钴业。稀土稀土&磁材：磁材：本周稀土价格持续下行。轻稀土方面，氧化镨钕价格 56.25 万元/吨，较上周价格下跌 9.35%；中重稀土方面，氧化镝价格 197 万元/吨，较上周价格持平；氧化铽价格 1065 万元/吨，较上周价格持平。从供需基本面看，2023 年上半年稀土指标相对 2022 年全年一半，预计增幅 14%，

10、同时进口缅甸矿也有增量，废料供应稳定，如此原料端有增加，但在目前市场价格持续下跌的趋势下，企业也暂无增产计划，因此，近期上游供应相对稳定。需求方面，工业生产、房地产等恢复，终端电梯、家电、机器人等需求有望出现，同时节能减排，新能源汽车、稀土永磁电机等市场渗透率逐渐提升，有望带动终端消费增加；建议关注华宏科技、大地熊、宁波韵升、金力永磁等。工业金属：工业金属：云南地区电解铝减产云南地区电解铝减产兑现兑现，地产需求有望复苏，地产需求有望复苏 本周 LME 铜、铝、铅、锌、镍、锡价格变化为-1.9%、-1.2%、1.0%、0.8%、4.0%、0.2%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定

11、，从金融属性来看，当地时间 2 月 1 日，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间 25 个基点到 4.50%至 4.75%之间，加息幅度符合市场预期，与之前每次加息 50 或 75 个基点相比，本次加息幅度大幅减小，标志着美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国防疫政策转向叠加密集的地产政策刺激，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转，铜建议重点关注紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色等，铝建议重点关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、怡球资源等。金属新材料金属新材料&小金属：小金属：锗锗上涨上涨 0.6%新能源汽车带动高压连接器需求，关注连接

12、器合金材料龙头博威合金；钼建议关注金钼股份、洛阳钼业、中金黄金等；锑建议关注湖南黄金、华钰矿业等；锰建议关注南方锰业、红星发展、湘潭电化及小金属建议关注云海金属等；钒液流储能电池装机需求增长有望带动钒价增长，钒建议关注湖南海利、钒钛股份等。bUbUaYfVbUbUaYbZbRdN6MsQrRpNsRfQoOtQlOtRrR7NmMyRuOqNsRvPmMoN 1 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一周表现回顾.3 锂电材料.4 锂：本周国内碳酸锂产量减少，2 月新能源汽车产销量有所回暖.4 镍：LME 镍价上涨 4.0%，库存下降 1.6%.5 稀土&磁材：稀

13、土价格持续下行.6 工业金属：云南地区电解铝减产兑现，地产需求有望复苏.8 铝：铝价下跌 1.2%，库存下降 2.8%.8 铜：铜价下跌 1.9%.9 锌铅：锌价上涨 0.8%，铅价上涨 1.0%.9 锡：锡价上涨 0.2%.11 贵金属：美国 2 月 CPI 环比增长 0.4%，关注下周美联储利率决议.12 小金属&新材料.13 本周行业要闻.13 重要公司公告.15 风险分析.15 2 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图目录 图 1:沪深 300 指数与有色行业指数走势.3 图 2:有色行业子版块涨降表现（%）.3 图 3:有色个股本周表现（%）.3 图 4:电池

14、级碳酸锂和工业级碳酸锂(万元/吨).4 图 5:氢氧化锂 56.5%(元/吨).4 图 6:镍期货价格（元/吨，美元/吨）.5 图 7:镍库存（万吨）.5 图 8:轻稀土价格（元/吨）.6 图 9:中重稀土价格（元/公斤）.6 图 10:铝期货价格（元/吨，美元/吨）.8 图 11:中国铝社会库存（万吨）.8 图 12:铜期货价格（元/吨，美元/吨）.9 图 13:中国铜库存（上期所+社会库存）（万吨）.9 图 14:锌期货价格（元/吨，美元/吨）.10 图 15:锌库存（万吨）.10 图 16:铅期货价格（元/吨，美元/吨）.10 图 17:铅库存（万吨）.10 图 18:锡期货价格（元/吨

15、，美元/吨）.11 图 19:锡库存（万吨）.11 图 20:黄金价格及 SPDR 持仓量（美元/盎司）.12 图 21:白银价格及 SLV 持仓量（美元/盎司）.12 图 22:钨钼价格（元/吨，元吨度）.13 图 23:钛镁价格（元/吨）.13 3 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 一周表现回顾一周表现回顾 本周沪深 300 指数下跌 0.2%，有色金属行业指数下跌 2.1%，跑输大盘 1.9 个百分点。有色行业各子板块中，表现最好的是黄金板块，上涨 6.1%，跑赢有色行业 8.2 个百分点；其次为沪深 300 板块，下跌 0.2%，跑赢有色行业 1.9 个百分点；

16、再次为铜板块，下跌 0.7%，跑赢有色行业 1.4 个百分点。图图 1:沪深沪深 300 指数与有色行业指数走势指数与有色行业指数走势 图图 2:有色行业子版块涨降表现（有色行业子版块涨降表现（%）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 有色个股中，本周涨幅最大的是银泰黄金，上涨 7.7%。其次为山东黄金，上涨 7.2%；再次为有研新材，上涨 5.0%。图图 3:有色个股本周表现（有色个股本周表现（%）数据来源：Wind资讯，中信建投 4 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 锂电材料锂电材料 锂：本周国内碳酸锂产量锂：本周国内碳酸锂产量减少，减

17、少，2 月新能源汽车产销量有所回暖月新能源汽车产销量有所回暖 据 SMM，本周工业级碳酸锂报价为 25.85 万元/吨，较上周下跌 12.1%，电池级碳酸锂报价 31.3 万元/吨，较上周下跌 8.3%，电池级氢氧化锂粗粒报价为 39.05 万元/吨，较上周下跌 3.8%，电池级氢氧化锂微粉报价为40.05 万元/吨，较上周下跌 3.5%。图图 4:电池级碳酸锂和工业级碳酸锂电池级碳酸锂和工业级碳酸锂(万元万元/吨吨)图图 5:氢氧化锂氢氧化锂 56.5%(元元/吨吨)数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 供给端：供给端：本周国内碳酸锂产量减少。江西地区，由于价格下跌

18、、库存增加、挺价情绪较浓等因素，碳酸锂开工有所下滑，锂盐厂家有所减产，个别供应量下滑明显。青海地区，随着天气的转暖，盐湖端生产有所恢复，产量略有增加。四川地区，装置整体运行平稳，产量稳定。其他地区由于成本及矿石流通量少等因素，开工略有下滑。综合来看，本周碳酸锂装置开工率较上周下滑。本周氢氧化锂产量有所减少。目前原料西澳锂矿维持一贯紧缺状态，硫酸法生产厂家受限于原料不足，产能难以完全释放；工碳目前供应较为宽松，但氢氧化锂厂家纷纷抱着买涨不买跌的心态，基本按单购买来维持生产。需求端：需求端：2 月新能源汽车产销量有所回暖，但整体需求未有实质性改善。正极厂家开工保持相对偏低水平，对原料消耗量略显不足

19、。叠加碳酸锂价格持续下跌，下游买涨不买跌心态持续，采购谨慎，原料备货意愿较低，仅小批量采购，且碳酸锂压价情绪持续。整体来看，市场正处于僵持阶段，多处买方市场，需求不足带动碳酸锂价格走跌。本周下游三元材料市场供应量较上周上行。由于近期国外需求逐渐恢复，出口企业出货量上涨，三元材料厂家开工率能达到 60%-70%左右。三元材料厂以国内为主的企业仍处于恢复中，外加 23 年我国受国补政策取消的影响，新能源汽车销量增速缓慢。氢氧化锂下游市场需求一般，市场交投情绪欠佳，商谈氛围冷清。5 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 镍：镍：LME 镍价镍价上涨上涨 4.0%，库存，库存下降下

20、降 1.6%本周 LME 镍价为 23580 美元/吨，上涨 4.0%；上期所镍价为 175960 元/吨，下跌 2.1%。本周 SHFE 镍库存0.30 万吨，LME 镍库存 4.47 万吨，合计库存 4.76 万吨，较上周下降 1.6%。本周高镍铁主流成交价格 1260 元/吨，较上周持平；低镍铁市场主流成交价 5200 元/吨，较上周持平。电池级硫酸镍价格 3.87 万元/吨，下跌 1.55%；电镀级硫酸镍价格 4.73 万元/吨，较上周持平。图图 6:镍期货价格（元镍期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 7:镍库存（万吨）镍库存（万吨）数据来源：Wind，中信建投 数据来源：W

21、ind，中信建投 供给方面：近期受天气影响，菲律宾镍矿出货量仍然不高，而受近期镍价走跌后影响，市场整体看涨情绪回落，贸易商报盘谨慎。本周镍铁供应较上周持续增加，主要表现在印尼方面。本周镍铁市场连续跌价，大部分镍铁冶炼厂已出现大幅成本倒挂情况，部分工厂延续检修减产计划。但由于印尼新增项目不断投产，印尼回流速度增加，本周大量印尼镍铁集中到货，产量有所增加。现阶段硫酸镍跟随镍价下跌，且下游接货意愿不佳，大多数炼厂生产积极性下降，三元前驱体一体化企业生产硫酸镍比例不断扩大，炼厂产量维持稳定，并无大幅增长计划。需求方面：下游镍铁市场表现较为弱势，主要原因在于印尼低价镍铁回流，现货市场货源较为充裕，镍铁价

22、格持续下滑，下游市场采购意愿不佳下，镍矿市场资源消费偏慢。本周镍铁需求持续下降。由于不锈钢成本高企，部分企业降价抛售库存，利润崩塌，而终端消费依旧疲软、而本周钢厂检修增多，对镍铁需求使得镍铁需求进一步走弱。虽然本周三元前驱体产量增多，但是对原料端的采购并没有增加，相反因为硫酸镍价格不断下调，市场看空情绪较浓，下游多持观望态度，准备择机逢低采购。6 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 稀土稀土&磁材：磁材：稀土价格稀土价格持续持续下行下行 本周稀土价格持续下行。轻稀土方面，氧化镨钕价格 56.25 万元/吨，较上周价格下跌 9.35%；中重稀土方面，氧化镝价格 197 万元

23、/吨，较上周价格持平；氧化铽价格 1065 万元/吨，较上周价格持平。图图 8:轻稀土价格（元轻稀土价格（元/吨）吨）图图 9:中重稀土价格（元中重稀土价格（元/公斤）公斤）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 从供需基本面看，供应端，2023 年上半年稀土指标相对 2022 年全年一半，预计增幅 14%，同时进口缅甸矿也有增量，废料供应稳定，如此原料端有增加，但在目前市场价格持续下跌的趋势下，企业也暂无增产计划，因此，近期上游供应相对稳定。需求端，钕铁硼企业整体生产稳定，新增开工不多，目前终端二轮车有部分新订单释放，主要被大厂接单，而钕铁硼大厂对金属需求多数靠长

24、协维持，因此市场现货流通相对较少，市场整体活跃度不高，对价格支撑偏弱。而其他新能源汽车等方面，通过产销数据看出，仍有增加趋势，且补贴力度仍在，刺激消费，需求或有望继续增加。本周稀土市场整体气氛偏弱，稀土价格下行调整。镨钕方面，周内氧化镨钕价格持续下调，周四稍显稳定，但下游接货不积极，市场询盘较冷清，整体成交少量，低价不断试探报出，市场心态较差。金属镨钕价格同步下调，磁材订单恢复较差，询单采购不多，金属厂主动报价较少，成交少量，金属厂出货不畅，报价陆续下调，厂家信心支撑较弱，继续观望需求变化。镝铽产品价格震荡下调，市场询单不多，刚需采购为主，贸易商积极参与，成交尚可，磁材新增订单有限，下游接货情

25、绪不高，场内低价陆续报出，成交价格下滑，镝铽产品价格弱势调整，继续观望后期需求变化。预计短期内稀土价格下行调整。镨钕：镨钕：本周镨钕产品价格延续上周阴跌态势。周初，市场活跃度不高，普遍商家对后市信心不足，随着利空消息面影响，叠加市场下游需求较为冷清，场内询单积极性不高，厂家报价陆续走跌，周初氧化镨钕报价59.5-60 万元/吨，至周三午盘过后报价下调 56-56.5 万元/吨，低价听闻报价 55.5 万元/吨，金属厂刚需补货为主，居以散单为主，氧化镨钕 55.5-56 万元/吨听闻成交，个别商家急于出货，55 万元/吨少量出货成交，场内悲观气氛笼罩，厂家痛苦连连；金属镨钕价格同步下行，成本端支

26、撑不足，下游磁材企业新增订单不足，现有订单存一定交货期限，目前，金属镨钕价格下调的趋势下，磁材企业避险情绪较浓，在不排除后续价格继续下滑的可能下，下游商家持币观望为主，金属价格由周初 71.5-72.5 万元/吨下调至目前 67-68 万元/吨，现货成交价格在67 万元/吨，账期成交价格在 67.5 万元/吨，更高价格成交承压，整体成交僵持运行。临近周末，镨钕产品价格下调空间缩小，下调幅度放缓，但整体市场需求情况不容乐观，更多后市需密切关注成本端走势及下游需求变化情况，何时企稳仍需观望。当前，氧化镨钕 56-56.5 万元/吨，金属镨钕 67-68 万元/吨。7 有色金属有色金属 行业动态报告

27、 请参阅最后一页的重要声明 钕：钕：本周氧化钕价格大幅下调，整体市场情况难言乐观，市场询单氛围冷清，实际成交稀少，下游压价询货为主，厂家低价刷新，主流产品氧化镨钕价格震荡下行，后市仍利空消息居多，对氧化钕价格缺乏支撑，氧化钕报价由周初 62-63 万元/吨下调至 60-61 万元/吨，市场听闻 60 万元/吨以内有所成交，金属钕价格同氧化物端调整，成本端支撑不足，下游市场无利好消息提振，金属钕价格由周初 76-77 万元/吨下调至 71-72 万元/吨，磁材新增订单减少，跟进较为乏力。当前氧化钕报价 60-61 万元/吨，金属钕报价 71-72 万元/吨，后市密且关注主流产品镨钕的价格变动以及

28、下游需求变化情况。镝：镝：镝价格先下调后回稳。周初市场氛围偏淡，主动询盘较少，场内观望心态居多，报价不多，氧化镝价格在 196-198 万元/吨，市场成交活跃度较低，贸易企业主动低价出货，但下游接货意愿不高，周二至周四价格小稳，成交稍有好转。镝铁价格同步调整，磁材谨慎观望，订单表现一般，金属厂出货较少，采购商多以刚需补货为主，观望后市氧化物价格变动。当前氧化镝报价 196-198 万元/吨，镝铁报价 193-195 万元/吨。铽：铽：铽价格持续下调。周初氧化铽报价下调，价格 1030-1040 万元/吨，终端需求跟进迟缓，主动询盘较少，成交表现较差，价格阴跌前行，贸易企业变现为主，市场情绪低落

29、，近期需求清淡，倒挂风险犹存，金属企业主动报价意愿不高，下游采购心态谨慎，交投氛围偏淡。金属铽价格同步调整，磁材企业询盘较少，新增订单有限，成交依旧承压，价格持续走弱。当前氧化铽报价 980-990 万元/吨，金属铽报价 1240-1250 万元/吨。8 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 工业金属：工业金属：云南地区电解铝减产云南地区电解铝减产兑现兑现，地产需求有望复苏，地产需求有望复苏 铝：铝价铝：铝价下跌下跌 1.2%，库存，库存下降下降 2.8%本周 LME 铝价为 2278 美元/吨，下降 1.24%；上期所铝价为 1.8 万元/吨，下跌 0.19%。截止 03

30、 月 17 日中国铝库存 109 万吨，较上周下降 3 万吨，降幅 2.8%，同比上升 5.50%。图图 10:铝期货价格（元铝期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 11:中国铝社会库存（万吨）中国铝社会库存（万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 供应上，本周氧化铝市场供应增加为主：本周生产变动主要体现在山西地区受限于两会的部分焙烧开始恢复；该地区前期减产的 60 万吨产能目前已恢复至满产状态；其他地区前期压产运行氧化铝厂实际开工并未明显提升。综合来看，本周氧化铝产量有所增加。截至 3 月 16 日，中国氧化铝建成产能为 10050 万吨，开工产能为

31、8220 万吨，开工率为 81.79%。本周电解铝企业有所复产。本周四川地区部分企业由于电力较前期稍有好转继续复产。总体来说，本周电解铝供应较上周小幅增加。成本上，本周国产矿石以及进口矿石价格基本持稳，买卖双方博弈仍在继续；液碱方面，下游需求依旧冷清，价格继续承压下行；港口煤市场整体成交偏少，价格弱势运行。综合来看原辅料价格整体向下，本周氧化铝行业成本重心继续下移。本周中国国产氧化铝价格小幅下跌。截止到本周四，国产氧化铝均价为 2917 元/吨，较上周同期均价下跌 1 元/吨，跌幅 0.04%。预焙阳极价格继续持稳。电价方面，市场情绪有所降温，本周国内动力煤市场价格偏弱运行。综合来说，本周电解

32、铝理论成本继续小幅下行。需求上，本周电解铝企业有所复产。本周四川地区部分企业由于电力较前期稍有好转继续复产。总体来说，本周电解铝供应较上周增加。截至 3 月 16 日，中国电解铝建成产能为 4764.9 万吨，开工产能为 3987.5 万吨，开工率为 83.68%。本周下游加工企业减复产不一。其中减产主要受到两会影响，因此影响时间有限。总体来说，电解铝需求较前期继续好转。终端方面，汽车、地产板块数据向好，整体终端消费逐渐回暖。2020 年 9 月，我国宣布二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。今年的政府工作报告提出，要扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。碳

33、达峰、碳中和行动，给我国有色金属工业发展带来了机遇与挑战。一方面，将推动行业企业加快绿色转型，加强技术创新；以铝代钢的轻量化节能优势将进一步凸显，对应用领域的碳达峰、碳中和提供支撑。另一方面，行业企业在推进碳达峰的同时，也将快速地压减碳峰值水平，为碳中和作出贡献。据中国有色金属工业协会初步统计：2020 年我国有色金属工业二氧化碳 9 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 总排放量约 6.5 亿吨，占全国总排放量的 6.5%。其中，电解铝二氧化碳排放量约 4.2 亿吨，是有色金属工业实现“碳达峰”的重要领域。目前，电解铝行业的用电结构也偏重于化石能源，电解铝生产过程中消耗电

34、力产生的排放占到总排放量的 87%。因此，优化能源结构，是电解铝行业也是有色金属工业实现碳达峰的“牛鼻子”。有色金属工业要严控产能总量，提升产业水平，改善能源结构，推动技术创新，推动实现以电解铝行业为重点的“碳达峰”。铜：铜价铜：铜价下跌下跌 1.9%本周 LME 铜价为 8612 美元/吨，下降 1.9%；上期所铜价为 6.72 万元/吨，下降 2.3%。截止 03 月 17 日，中国铜显性库存 48 万吨。图图 12:铜期货价格（元铜期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 13:中国铜库存（上期所中国铜库存（上期所+社会库存）（万吨）社会库存）（万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投

35、 数据来源：Wind资讯，中信建投 供应上，秘鲁矿业商会周二表示，受最近几个月的抗议活动影响，秘鲁 1 月份的矿业产品出口同比下降了19.8%。1 月份秘鲁矿物出口总额为 24.73 亿美元，而去年同期为 31 亿美元。但是上周该公司表示在抗议活动阻碍运输之后，当地铜矿已经恢复将铜精矿运往港口出口。本周内 TC 价格 78 美元/吨，与上周持平。需求上，进入 3 月份后铜消费一直延续改善势头，市场对于未来需求展望相对乐观。临近“金三银四”消费旺季下，下游企业订单开始有所增加，叠加本周铜价大幅下跌趋势，下游采购重心上移，补库情绪稍显浓郁，整体入市接货热情不减，需求弱现实局面开始转向。宏观方面：今

36、年 2 月美国消费者价格指数（CPI）环比增长 0.4%，涨幅较 1 月有所收窄，但仍处于高位。但剔除波动较大的食品和能源价格后，核心 CPI 环比上涨 0.5%，涨幅较前月扩大 0.1 个百分点；同比涨幅为 5.5%，是 2021 年 12 月以来最小值。海外利空再度席卷而来加剧经济衰退担忧，欧洲银行瑞士信贷在此前财务报告中纰漏出“缺陷”引发股价暴跌 24.2%，一年期信贷违约掉期飙升近 1000 点，欧美金融股普遍大跌，风险资产被全面抛售。银行业危机扩散的恐慌剧增，金融市场避险主导，加剧投资者对全球银行危机的忧虑。锌铅：锌价锌铅：锌价上涨上涨 0.8%，铅价，铅价上涨上涨 1.0%本周 L

37、ME 锌价 2933 美元/吨，上涨 0.83%;上期所锌价为 2.25 万元/吨，下降 1.53%，截止 03 月 18 日，中国锌库存 26 万吨，较上周下降 1.23 万吨，降幅 4.50%，较去年同期下降 14 万吨，下降 36%。10 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 14:锌期货价格（元锌期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 15:锌库存（万吨）锌库存（万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 本周 LME 铅价 2089 美元/吨，上涨 1.0%；上期所铅价为 1.5 万元/吨，上涨 1.65%；铅现货库存方面

38、，本周SHFE 铅库存 5.0 万吨，LME 铅库存 2.6 万吨，合计库存 7.6 万吨，较上周增长 0.1 吨。图图 16:铅期货价格（元铅期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 17:铅库存铅库存（万吨万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 本周氧化锌市场成交较上周有所走高。本周氧化锌行业开工略有提升，场内供应有所增加，短期内可能波动不大，但本月下旬可能会有个别企业减产，届时场内供应可能略有变化。氧化锌目前的下游订单来讲，成交情况尚可。随着终端汽车产业的转好，直接传导至氧化锌市场，全钢胎及半钢胎的开工率提升，带动氧化锌需求转暖。且轮胎库存走弱，企业

39、生产预期偏强，预计轮胎行业开工可能延续提升。目前处于逐渐向旺季过渡的阶段，后续市场逐步打开，预计下游需求支撑仍较强。本周锌合金价格震荡下行。近期市场行情变幻莫测，其中美联储激进加息预期减弱，业内对本次加息重新押注，市场接受度良好，但长期看控制通胀立场坚决，锌价仍面临阻力。然而海外大型炼厂复产预期不断增强，全球锌供应有望增长，锌价上行空间不足。加之国内消费未达预期，基本面对锌价支撑力度不足。产业端来看，国内多地合金企业受限电环保政策影响，开工整体回落。传统旺季的到来也并未对市场提供强劲动力，市场实际成交未达预期。原生铅市场：本周（2023.3.10-2023.3.16）原生铅现货市场价格上涨。截

40、止到本周四，百川盈孚原生铅现货交易指导价 15170 元/吨，较上周同期相比上涨 95 元/吨或 0.63%，一周均价 15118 元/吨，较上周均价相比上涨28 元/吨或 0.19%。铅价涨跌与下游电池厂入市接货积极性呈现负相关效果，周中前期价格低位刺激下游长单提货量增加，且处交割期间，厂家现货量偏紧，厂家报价减少。周中后期，现货价格稍有上调，下游入市接散单 11 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 备库情绪减弱较为明显。再生铅市场：本周（2023.3.10-2023.3.16）再生铅市场上涨。截止到本周四，再生铅市场均价为 15095 元/吨，较上周同期均价上涨 75

41、 元/吨，涨幅 0.50%。再原生铅贴水 100 元/吨左右，再生铅出厂价格 14200-14300 元/吨左右。成本方面，废电瓶价格略有松动，再生铅成本压力松弛，利润水平有所提高。生产方面，本周再生铅产量有所下调，江西地区由于环保管控，生产有所下滑。广东地区某炼厂由于机械故障，减产几天。下游需求方面，炼企出货情绪好转，下游遇涨观望，逢低接货刚需为主，市场散单虽成交不及预期，但较上周看来仍好转很多。锡：锡价锡：锡价上涨上涨 0.2%本周 LME 锡价为 22700 美元/吨，上涨 0.2%；上期所锡价为 183520 元/吨，下降 1.8%。本周 SHFE 锡库存0.9 万吨，LME 锡库存

42、0.2 万吨，合计库存 1.1 万吨，较上周下降 0.0 万吨。图图 18:锡期货价格（元锡期货价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 19:锡库存（万吨）锡库存（万吨）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 供给方面：本周国内锡精矿价格下调运行。目前锡矿进口量维持稳定，进口盈利窗口持续开启状态。国内方面炼厂开工小幅上涨，开工率小幅上涨，市场供应量有所增加，国内炼厂加工费维持稳定，现货市场存累库风险，销售压力走高。需求方面：本周国内现货锡市价格下调运行。本周隔夜伦锡市场价格下调运行，沪期锡价格区间震荡运行。现货市场下游跟进情况依旧不佳，新单成交依旧疲软，终端市场开

43、工不足，需求恢复缓慢，市场多谨慎运行。12 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 贵金属贵金属：美国美国 2 月月 CPI 环比增长环比增长 0.4%，关注下周美联储利率决议关注下周美联储利率决议 本周美元指数下跌 0.8%至 103.9，COMEX 黄金上涨 6.5%至 1994 美元/盎司，COMEX 银上涨 10.4%至 23美元/盎司；SHFE 黄金上涨 3.76%，SHFE 银上涨 5.9%；SPDR 持仓量上升 19.7 吨，至 921 吨。NYMEX 钯上涨 3.4%至 1415 美元/盎司，NYMEX 铂上涨 1.8%至 980.9 美元/盎司，钯铂价差扩大

44、 29 美元，至 434 美元/盎司。图图 20:黄金价格及黄金价格及 SPDR 持仓量（美元持仓量（美元/盎司）盎司）图图 21:白银价格及白银价格及 SLV 持仓量（美元持仓量（美元/盎司）盎司）数据来源：Wind资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 当地时间 3 月 14 日，今年 2 月美国消费者价格指数（CPI）环比增长 0.4%，涨幅较 1 月有所收窄，但仍处于高位。数据显示，今年 2 月美国通胀形势稍有缓和。与去年同期相比，CPI 上涨 6%，涨幅较 1 月收窄 0.4 个百分点。但剔除波动较大的食品和能源价格后，核心 CPI 环比上涨 0.5%，涨幅较前月扩大 0.

45、1 个百分点；同比涨幅为 5.5%，是 2021 年 12 月以来最小值。具体来看，当月占 CPI 比重约三分之一的居住成本环比上涨 0.8%，同比增长 8.1%，继续推动整体数值走高且涨幅较前月扩大。食品价格环比增长 0.4%。其中，肉类、鱼类等价格环比走低 0.1%，是该指数自 2021 年 12 月以来首次回落。此外，能源价格环比下降 0.6%，限制了整体数值升高。分析人士认为，2 月美国通胀水平虽有所回调，但仍远高于美联储设定的 2%长期目标。即便美国银行业目前处于恐慌之中，美联储仍可能将稳定价格作为货币政策的优先考量，并在 3 月货币政策会议上小幅加息。当天数据发布后，芝加哥商业交易

46、所集团的一项调查显示，市场预计美联储在下次会议上加息 25 个基点的可能性已升至近 85%。本周（3.10-3.16）金银市场价格上涨。截至3月16日，国内99.95%黄金429.22 元/克，较上周同期上涨3.38%，一周平均 424.22 元/克，较上周上涨 1.55%；国内 99.99%黄金 429.72 元/克，较上周同期上涨 3.49%，一周平均423.93 元/克，较上周上涨 1.66%。周内公布的美国 2 月非农和通胀数据基本符合预期，叠加美国硅谷银行破产给市场带来了恐慌情绪，避险属性支撑金银价格大幅上涨。COMEX 金银价格分别自上周的 1820 和 20 美元附近水平拉涨至

47、1940 和 22.5 美元的高位后稍有回调，当前分别运行在 21.8 和 1920 美元附近。13 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 小小金属金属&新材料新材料 钼精矿、镁、钨、锗、铟、铀矿、锰的国内现货价格分别报于 4370 元/吨度、20750 元/吨、325 元/公斤、8800 元/公斤、1495 元/公斤、49.8 美元/吨、2515 美元/吨，环比上周分别变动-12.6%、-6.7%、0.0%、0.6%、-2.0%、-2.0%、0.0%。图图 22:钨钼价格（元钨钼价格（元/吨，元吨度）吨，元吨度）图图 23:钛镁价格（元钛镁价格（元/吨）吨）数据来源：Wi

48、nd资讯，中信建投 数据来源：Wind资讯，中信建投 本周行业要闻本周行业要闻 国家统计局：中国国家统计局：中国 1-2 月原铝产量为月原铝产量为 674 万吨万吨 国家统计局 3 月 15 日消息：1-2 月份十种有色金属产量 1192 万吨，同比增长 9.8%。其中：原铝（电解铝）674 万吨，同比增长 7.5%。欧盟发布关键原材料法案，减少稀土和锂资源对外依赖欧盟发布关键原材料法案，减少稀土和锂资源对外依赖 3 月 16 日，欧盟委员会通过官网正式发布欧洲关键原材料法案，欧盟委员会主席乌尔苏拉冯德莱恩（Ursulavonder Leyen）表示，该法案将显著增加欧洲在精炼、加工和回收关键

49、原材料方面的能力。她同时表示，“我们正在加强与全球可信贸易伙伴的合作，以减少欧盟对于单一国家的依赖。”下一步，欧洲议会和欧盟理事会将对该法案进行讨论，并决定是否通过生效。该法案旨在确保欧盟获得安全和可持续的关键原材料供应，这些原材料主要包括：稀土、锂、钴、镍以及硅等。按照规划，到 2030 年，欧盟计划每年在内部生产至少 10%的关键原材料，加工至少 40%的关键原材料，回收 15%的关键原材料。在任何加工阶段，来自单一第三方国家的战略原材料年消费量不应超过欧盟的 65%。该法案还将简化欧盟关键原材料项目的许可程序。欧盟可以将某些新建矿山和加工厂项目命名为战略项目，被选定的战略项目将受益于获得

50、资金的支持和更短的许可时限。战略矿山项目将在 24 个月内获得许可证，而加工设施最迟将在 12 个月内得到许可证。为了确保供应链的韧性，该法案明确，将对关键原材料供应链进行监测，并协调成员国之间的战略原材料库存。欧盟委员会还将加强对关键原材料突破性技术的吸收和部署，并建立一个关于关键原材料的大规模技能伙伴关系和一个原材料学院，提升关键原材料供应链中与劳动力相关的技能。14 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 山东今年将完成电解铝山东今年将完成电解铝等行业碳足迹核算等行业碳足迹核算 近日，山东省生态环境厅等四部门联合印发山东省产品碳足迹评价工作方案（20232025 年）（

51、以下简称工作方案），开展重点工业产品碳足迹评价工作。根据工作方案，山东 2023 年将完成钢铁、电解铝、水泥、化肥、塑料行业 100 家重点企业产品碳足迹核算；2024 年完成有机化学品、橡胶轮胎、烧碱等行业200 家重点企业产品碳足迹核算；2025 年完成 300 家重点企业产品碳足迹核算。根据工作方案，山东鼓励重点工业产品开展碳足迹评价。选取钢铁、电解铝、水泥、化肥、塑料等行业企业率先开展碳足迹核算应用，并逐步扩大到有机化学品（含甲醇、合成氨等）、橡胶轮胎、烧碱等产品和制造业龙 头企业。标准体系建设方面，山东将研究制定碳足迹技术标准，构建产品碳足迹评价体系。明确碳足迹评价范围、评价方法，逐

52、步建立符合省情的产品碳足迹评价体系，为全省产品碳足迹评价提供基础数据和技术支撑。山东将搭建低碳产品绿色消费平台。鼓励已开展产品碳足迹评价的企业在低碳产品绿色消费平台上公开产品碳排放情况，与碳普惠平台和应用程序实现互联互通，及时向个人用户展示产品碳排放数据，鼓励消费者选择使用低碳产品。结合全省碳普惠体系建设，建立健全低碳产品绿色消费的激励机制。到 2025 年，山东基本完成 600 家重点企业产品碳足迹核算，初步建立碳足迹核算评价体系、排放因子数据集及核算模型、碳足迹公共服务平台，初步实现碳足迹标识国内国际互认。15 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 重要公司公告重要公司

53、公告 图图 24:本周重要公司公告本周重要公司公告 公告日期公告日期 公司名称公司名称 摘要摘要 2023-03-12 永兴材料 2022 年公司实现归母净利润 63.2 亿元，同比增长 612%。2023-03-12 吉翔股份 2022 年公司实现归母净利润 4.92 亿元，同比增长 2606%。2023-03-12 正海磁材 2022 年公司实现归母净利润 4.04 亿元，同比增长 52%。2023-03-14 融捷股份 2022 年公司实现归母净利润 24.4 亿元，同比增长 3473%。2023-03-14 北方稀土 公司拟以全资子公司包头华美稀土高科有限公司为实施主体，投资不超过 7

54、79,928.98 万元建设“中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司冶炼分公司与华美公司原厂址及附近接壤区域绿色冶炼升级改造项目”。2023-03-14 和胜股份 公司的全资子公司江苏和胜新能源汽车配件有限公司（“乙方”）拟与江苏省溧阳高新技术产业开发区管理委员会（“甲方”）签署项目投资协议。经双方协商一致，甲方将提供合适的载体及预留用地给予乙方在甲方园内投资建设“新能源电池铝合金箱体项目”，预计项目总投资 10 亿元。2023-03-15 宁波富邦 2022 年公司实现归母净利润 2.02 亿元，同比增长 5598%。2023-03-16 赣锋锂业 2022 年公司实现归母净利润 204.7

55、8 亿元，同比增长 292%。2023-03-16 宏创控股 2022 年公司实现归母净利润 0.23 亿元。2023-03-17 洛阳钼业 2022 年公司实现归母净利润 60.67 亿元，同比增长 19%。2023-03-17 天山铝业 2022 年公司实现归母净利润 26.50 亿元，同比下降 31%。2023-03-17 天山铝业 公司于 2023 年 3 月 17 日召开第五届董事会第二十八次会议审议通过了 关于在印尼投资建设年产 200 万吨氧化铝（一期）项目的议案，同意公司通过境外子公司 PT TIANSHAN ALUMINA INDONESIA 公司在印度尼西亚投资建设年产 2

56、00 万吨氧化铝（一期）项目。2023-03-17 洛阳钼业 洛阳高科和君龙矿业均为公司的全资子公司。为进一步优化公司管理架构，降低管理成本，提高运营效率，公司拟依法定程序吸收合并洛阳高科和君龙矿业。2023-03-17 正海磁材 公司与北科大就建立科学研究、技术开发、人才培养等方面的合作进行充分友好协商，拟签署共建协议，联合建立“正海磁材北京科技大学前沿材料联合研究中心”，联合研究中心的相关研发经费总额为人民币 5,000 万元，由公司全额负担。数据来源：Wind资讯，中信建投 风险分析风险分析 1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。国际货币基金组织

57、IMF 在 1 月 30 日的世界经济展望报告中预计 2023 全球经济增速为 2.9%，并指出，央行上调利率以对抗通货膨胀以及俄乌冲突持续对经济活动造成压力。报告预计全球通胀将从 2022 年的 8.8%下降到 2023 年的 6.6%以及 2024 年的 4.3%，但仍高于疫情前（2017年至 2019 年）约 3.5%的水平。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加

58、息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。16 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 王介超王介超：建投金属新材料首席分析师，高级工程师，一级建造师，咨询师（投资）。实业工作 8 年，金融行

59、业工作 5 年，主编国标 GB/T 18916.31，拥有一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法 等多项专利技术，擅长金属及建筑产业链研究，曾获得 wind金牌分析师，水晶球奖钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等。研究助理研究助理 覃静覃静 李想李想 郭衍哲郭衍哲 邵三才邵三才 17 有色金属有色金属 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A

60、股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意

61、见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础

62、，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的

63、全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去

64、 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk