电力设备与新能源行业专题研究：光伏新技术系列之三电镀铜-230318（22页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 光伏新技术系列之三：电镀铜光伏新技术系列之三：电镀铜 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 联系人 吴柯良吴柯良

2、 SAC No.S0570122070159 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 3 月 18 日中国内地 专题研究专题研究 异质结降本诉求异质结降本诉求迫切迫切，电镀铜，电镀铜发展恰逢其时发展恰逢其时 成本高昂是制约 HJT 电池大规模产业化的关键因素之一，银浆成本占 HJT非硅成本的 40%以上，是 HJT 成本高昂的最主要因素，我们测算当下 HJT电池银浆成本约为 0.13 元/W，较 TOPCon/PERC 银浆成本分别高出约0.07/0.09 元/W。HJT 产业化过程中，金属化降本是当前最迫切任务，电镀铜作为完全无银

3、化的颠覆性降本技术应运而生，能够有力解决异质结电池银浆成本高的痛点，符合光伏发展第一性原理。当前电镀铜处于从 0 到 1 发展阶段，但产业趋势不断增强，头部设备厂已实现向下游送样测试，我们预计随着测试结果陆续出炉，电镀铜有望逐渐成为相对确定的技术方向。电镀铜兼具电镀铜兼具“降本”与“降本”与“提效”优势，有望成为“提效”优势，有望成为 HJT 金属化终局技术金属化终局技术 与传统的丝网印刷，以及银包铜、钢板印刷等金属化方案比，电镀铜不仅仅能降低成本，更具有提升发电效率的独特优势。提效：提效：我们预计电镀铜较银浆可提效 0.3%-0.5%，其原理是铜电镀可以减少光学损失（铜栅线线宽更细）和电学损

4、失（铜栅线电阻率更低）。降本：降本：同样耗量的情况下铜价只有银价的约百分之一，根据我们测算，在良率达标情况下，电镀铜中试线总成本约为 0.13 元/W，已低于当前全银浆方案成本；远期铜电镀大规模量产后，铜电镀总成本有望降至 0.09 元/W，基本可以追平 0BB+银包铜方案，考虑到电镀铜还具有提效优势，我们认为电镀铜有望成为 HJT 金属化的终局技术。图形化和金属化为电镀铜核心步骤，当前技术路径尚未定型图形化和金属化为电镀铜核心步骤，当前技术路径尚未定型 电镀铜包括种子层备制、图形化、金属化、后处理四大环节，其中图形化和金属化为核心工序。图形化：图形化：在掩膜上形成栅线图形，栅线形貌和宽度是核

5、心指标，直接影响电池转换效率，当前油墨+LDI 方案进展较快，领先玩家已实现出货。远期看，投影式掩模版曝光凭借更精细的成像与更好的国内供应链布局，更具发展空间。金属化：金属化：在裸露出的铜种子层上生长铜栅线，良率（栅线均匀性、碎片率）与生产效率是核心指标，当前垂直镀成熟度较高，但存在碎片率较高、自动化率较低等问题。远期看，水平镀在自动化、良品率、电镀液耗量等方面更具优势，有望成为未来主流。设备进入送样测试关键阶段，产业趋势逐渐明朗，关注从设备进入送样测试关键阶段，产业趋势逐渐明朗，关注从 0 到到 1 投资机会投资机会 当前电镀铜产业处于中试前设备测试阶段，领先设备商芯碁微装、东威科技、罗博特

6、科等均已开始向下游送样机测验。随着今年设备验证结果落地，若良率、效率、成本等测试结果理想，我们预计 23 年行业将步入中试阶段，24-25年步入量产。电镀铜作为完全“无银化”突破性技术，产业化趋势明确，我们看好后续铜电镀放量空间。新技术投资设备先行，我们预计铜电镀行业将在 23 年实现从 0 到 1 的突破，设备市场空间在 2025 年有望达到 100 亿元以上，建议关注铜电镀设备厂商投资机会。风险提示：铜电镀中试验证情况不及预期，铜电镀设备降本不及预期。(25)(15)(4)717Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是