极米科技-公司研究报告-智能投影龙头从中国走向世界-230314（45页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 家用电器 2023 年 03 月 14 日 极米科技(688696)智能投影龙头，从中国走向世界 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：国内智能投影行业先驱，十年发展龙头地位稳固。极米科技主营业务为智能投影产品的研发、生产、销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。公司成立于 2013 年，2018 年首居国内投影仪市场出货量第一并蝉联至今。2017 年-2021 年，极米营收从 9.99 亿元增长至 40.38 亿元，4 年 CAGR 为 41.80%；归母净利润从 0.15 亿元增长到 4.83 亿元，4 年

2、CAGR 为 139.46%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 28.82亿元，同比增长 9.02%；归母净利润 3.30 亿元，同比增长 9.77%。上下游共同驱动智能投影市场增长，DLP 技术短期阵痛不改长期增长趋势。上游的光源和照明显示技术的持续迭代，叠加下游娱乐消费需求提升、及应用场景的多样化，带动智能投影行业持续增长，2022 年国内投影机出货量为 505 万台，2015-2022 年 CAGR 达12.7%。尽管 2022 年以来以极米为代表的 DLP 投影受疫情、国际形势变化、芯片供应短缺问题以及消费景气度下滑等因素影响，份额快速下降，但短期看芯片供应问题已逐渐缓解，长期看

3、通过对比洗碗机产品的发展，我们认为投影产品短期结构走向低端化主因或来自目标消费者群体向下扩张，长期看 DLP 投影仍有望保持稳定市场份额。极米国内市场持续领先，海外市场放量在即。国内市场方面，公司有强大的技术壁垒及线下渠道建设，2021 在国内投影市场以 21.2%的市占率占据绝对龙头地位。尽管 2022 年以来 DLP 投影份额下滑较大，但 DLP 投影市场向头部集中的趋势显著，极米的龙头地位仍保持稳固，2022 年市场份额同比小幅下滑 2.2 个 pcts，在 DLP 投影中的占比更是超过50%。海外市场方面，极米在产品亮度、性能、算法等方面较传统投影品牌具有明显优势，当前海外市场份额较低

4、主要受限于品牌知名度、销售渠道布局、消费者购买习惯等方面的劣势。近年来公司通过在海外本土化的产品设计以及营销布局，强化与海外用户交流，提升品牌知名度。同时，公司注重海外渠道布局，在日本市场凭借“阿拉丁”产品的成功，极米的渠道建设已初具规模；在电商渗透率较低、以线下销售为主的欧美市场，公司首先通线上销售建立一定口碑及用户群体，后续逐步将渠道拓展至线下。维持盈利预测及“买入”投资评级。公司中高端产品销售良好，品牌影响力持续提升，市占率持续领跑行业，龙头优势凸显，海外市场即将迎来放量。我们预计公司 2022-2024年分别可以实现营业收入 42.22、53.55、66.11 亿元，同比分别+4.6%

5、/+26.8%/23.5%；预计分别可以实现归母净利润 5.16、5.95、7.38 亿元，同比分别+6.8%/+15.2%/+24.0%，对应当前市盈率分别为 25 倍、22 倍和 17 倍，维持“买入”的投资评级。风险提示：行业竞争加剧风险，海外市场拓展低于预期，芯片供应紧张加剧。市场数据：2023 年 03 月 13 日 收盘价（元）183.43 一年内最高/最低（元）413.24/158.88 市净率 4.3 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）8377 上证指数/深证成指 3268.70/11505.02 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09

6、月 30 日 每股净资产（元）42.6 资产负债率%40.93 总股本/流通 A 股（百万）70/46 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 极米科技（688696）点评：2022 年报业绩快报点评：Q4 业绩小幅增长，研发加码新品持续推出 2023/02/28 极米科技（688696）点评：2023 年股权激励计划点评：再推股权激励，绑定公司核心人才 2023/01/10 证券分析师 刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003 联系人 沈呈熹(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2