生猪养殖行业深度报告：非瘟或卷土重来新周期将至-230313（20页）.pdf

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1、2021华创 版权所有证证 券券 研研 究究 报报 告告生猪养殖行业深度报告非瘟或卷土重来，新周期将至雷轶（执业编号：S0360522060001）肖琳（执业编号：S0360523020003）陈鹏（执业编号：S0360521080002）2023.03.13本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读请仔细阅读PPT后部分的分析师声明

2、及免责声明。后部分的分析师声明及免责声明。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载非瘟或卷土重来，新周期将至中国养猪业与非洲猪瘟间的斗争正在常态化、复杂化，这样分散、传统的养殖业态下实现净化的可能性微乎其微，这场难以胜利的战争中，我们能争取的就是少输，尽量以最低的代价，将植物蛋白转化为动物蛋白，满足人民对猪肉的需求。然而，这场战役中，经常有被反扑的时刻，当下的弱毒型ASF爆发，对今明年的供给将产生巨大的挑战，新周期即将开启，猪价长期均值已经抬高至20元/kg以上，企业未来比拼的主要是种猪、母猪的养殖能力，具有高质量管理能力的企业会继续享受高R

3、OE并做大做强。1、年后弱毒型ASF爆发且不断蔓延，对今明年的猪肉供应带来较大的挑战。草根调研显示当前行业非瘟疫情较为严重，且“拔牙”措施在本轮疫情中见效甚微。结合调研反馈，我们推测目前北方产区的非瘟病毒感染面或达到50%，预计能繁母猪和后备母猪减产20-30%的可能性较高。同时，我们预计在南方养殖业对本轮弱毒型毒株的警惕性不足的背景下（这与2019年非常类似），南方疫情将早于并猛于往年，感染面或发展至50%以上。2、新周期即将开启，猪价长期均值或抬高至20元/kg以上。2022年冬季开启的去产能或磨平了22年下半年的所有增量，且去产能与疫情仍然在持续，因此2023年供给或少于2022年；叠加

4、需求恢复，我们认为新周期有望于2023年开启。长期来看，在整个行业平均成本抬升至18元以上（计算劳动力回报的情况下）的背景下，我们预计未来的猪价年度均值会在20-30元之间高位震荡（近四年，猪价最差的年度为2022年18.9元/kg的全年均价）。3、企业未来比拼的主要是种猪、母猪的养殖能力，具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强。母猪环节投入重、风险大、难度高，越来越多中小养殖场放弃母猪环节，转向只育肥或二次育肥。行业内养母猪的能力差距越来越大，这将导致完全成本的离散化，头部企业的长期回报率在提升。同时，在行业固定资产过剩的背景下，对于低成本、全产业链布局的企业来说，扩张不再受限

5、于资产不足，可以通过租赁、并购等方式快速补充产能，未来只有盈利质量领先的企业敢于、善于做大规模。4、投资标的：建议重点关注头部企业牧原股份、新希望、温氏股份，弹性标的关注新五丰、东瑞股份、京基智农、巨星农牧、天康生物、唐人神、华统股份、中粮家佳康、神农集团、傲农生物等。风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。mMoPYUeXaYdXuYcVyXaQaO8OmOoOoMoNfQqQpMeRpOqMbRpPvMxNoMtMMYqNsP非瘟或卷土重来，本轮感染面将发展至50%以上地区2023年开启新周期，猪价长期均

6、值或抬高至20元/kg以上产业链分工加速形成，养母猪的能力将是回报率高低的关键一二三投资建议与风险提示四目录 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载41、值得关注的现象新冠疫情告一段落，大量人员流动带来了非洲猪瘟传播加剧草根调研显示当前行业非瘟疫情较为严重，天气转暖后疫情抬头的反常现象值得重点关注。当前北方省份普遍反应疫情严重，淘汰母猪量连续三个月环比大幅增长，此外，“拔牙”定点清除处理措施在本轮疫情中见效甚微。新冠防疫措施优化后整个社会面的人员流动、车辆流动大幅增加，这给猪场防控非瘟疫情带来较大的挑战，需要密切关注非瘟疫情对产能的影响。值