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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月0909日日N N 茂莱（茂莱（688502.SH688502.SH）国内稀缺的工业级精密光学产品定制商国内稀缺的工业级精密光学产品定制商核心观点核心观点公司研究公司研究新股研究新股研究证券分析师：黄盈证券分析师：黄盈证券分析师：姜明证券分析师：姜明021-60893313021-S0980521010003S0980521010004基础数据发行前股本3960.00 万股发行股本1320.00 万股发行后股本5280.00 万股公司第一大股东南京茂莱投资咨询有限公司第一大股东持股比例59.4

2、7%注:数据更新日期为 2023 年 03 月 08 日市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司深耕光学行业十余年，为定制化工业级精密光学产品厂商。公司深耕光学行业十余年，为定制化工业级精密光学产品厂商。公司自设立以来专注于精密光学产品相关业务，由精密光学器件起步，后延伸至光学镜头、光学系统，形成三大业务板块。公司以定制化产品为主，抛光技术、镀膜技术、胶合技术等均处于行业较高水平，部分工艺可实现前沿的纳米级精度。产品广泛用于生命科学、半导体、AR/VR 检测、生物识别、航空航天、无人驾驶等领域。营收净利取得较快增长，净利率趋于稳定。营收净利取得较快增长，净利率趋于稳定。公司 20

3、19 至 22 年前三季度分别实现收入 2.2/2.5/3.3/3.4 亿元，18 至 21 年复合增速 21.7%，22 年营收预期中值 4.47 亿，同比增长 35%；实现归母净利润 1.06/1.84/1.4/1.1 亿元，18 至 21 年复合增速 4%，22 年净利润预期中值 6450 万，同比增长 36.7%，扣非后同比增长 25.54%。产品均价与整体毛利率在产品应用场景、技术难度等因素影响下有波动，但净利率稳定在 15%左右。收入结构上，精密光学器件收入占比逐年下降。精密光学应用向工业级迈进，海外龙头处于全球市场领导地位。精密光学应用向工业级迈进，海外龙头处于全球市场领导地位。

4、光学产业链较长。上游光学材料主要包括光学玻璃、光学塑料、光学晶体等；中游为光学元件及其组件市场；下游为光学元件的终端应用，涉及行业广泛。在传统 3C 消费电子产品的普及下，消费级精密光学市场的竞争格局趋于稳定。而生命科学、半导体、无人驾驶、生物识别、AR/VR 检测等下游领域的发展对精密光学系统提出了更高要求，推动了工业级产品发展。全球工业级精密光学市场规模 2021 年为 135.7 亿元，2019-2021年复合增速 10.8%，2026 年有望达 267.6 亿元。目前市场主要集中于少数参与者手中，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占 70%以上

5、份额。公司在全球的市场份额约 2.4%。下游需求普遍保持高增长下游需求普遍保持高增长，公司受各领域龙头客户认可，公司受各领域龙头客户认可。公司所涉及的六大领域，对工业级精密光学产品的需求普遍处于快速发展阶段。在长期经营过程中，公司重视对已有客户的服务与维护，通过服务龙头建立行业口碑，再发展新客户新订单。在生命科学领域，公司与 ALIGN、华大智造有接近 10 年合作历史；半导体领域，公司与 Camtek、康宁集团合作较长；2019 年，公司又与 Facebook 开展 AR 头显光学检测整机设备合作，用于其新一代 AR 头显的产品开发升级与量产。Meta 市场份额 1Q22已升至 90%，遥遥

6、领先全球其他同业公司。可比公司情况可比公司情况：公司专注精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造和销售。可比公司选择从事军、民用特种光学镜头及光电系统研发生产的福光股份；主营光学显微镜、光学器件组件和其他光学产品的永新光学；从事光学元件的研发、生产和销售的蓝特光学。风险提示：风险提示：技术上，定制化研发未能匹配客户需求风险、技术升级迭代风险、核心技术人员离职风险；经营上，工业级精密光学产品市场规模相对较小风险、细分领域客户集中度较高风险、境外收入受全球经济和贸易政策变动影响风险；财务上，应收账款回款风险、汇率波动风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报