有色金属行业深度报告：复合铜箔复合之光熠熠生辉-230224（27页）.pdf

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1、 复合铜箔：复合之光，熠熠生辉 Table_Industry 行业深度报告 Table_ReportTime2023 年 2 月 24 日 Table_CoverAuthor 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 黄礼恒 金属&新材料行业联席首席分析师 S1500520010002 S1500520040001 010-83326716 18811761255 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度报告 Table_StockAndRank 有色金属有色金属 投资评级投资评

2、级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮箱： 黄礼恒 金属&新材料行业联席首席分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 复合铜箔：复合铜箔：复合之光，复合之光，熠熠生辉熠熠生辉 2023 年 2 月 24 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summa

3、ry 复合铜箔的复合铜箔的“三明治”结构能够有效提升锂电池的综合性能。“三明治”结构能够有效提升锂电池的综合性能。PET铜箔采用 PET（聚对苯二甲酸乙二酯）等高分子材料替换部分金属，呈现出部分“去金属”化。PET 铜箔的结构为三明治式，即中间是厚度为 4-6m PET 绝缘层，两边由厚度为 1m 的铜箔包裹。PET 铜箔可显著提升电池安全性和能量密度，且减少铜箔厚度，用铜量较小，可有效降低原材料成本。高安全性是复合铜箔的主打优势。高安全性是复合铜箔的主打优势。复合集流体中间的高分子基材具有阻燃特性，其金属导电层较薄，短路时会如保险丝般熔断，在热失控前快速融化，电池损坏仅局限于刺穿位点形成“点

4、断路”。复合集流体产生的毛刺尺寸小，叠加高分子材料层受热发生的断路效应，短时间内可大大降低短路电流，也可有效防止锂枝晶穿透隔膜引发的热失控。低成本是产业化加速的基石。低成本是产业化加速的基石。在传统锂电铜箔中，直接材料成本占锂电铜箔总成本的比例较大，达 83%，因此传统锂电铜箔的总成本对阴极铜价格变动的敏感性较高。PET 铜箔原材料成本占比约 31%，成本占比远低于传统铜箔。由于 PET 基膜价格远低于铜价，而 PET 铜箔用 4.5um 的 PET 替代了 4um 厚度的铜箔，6um 电解铜箔原材料成本为 3.42 元/m2，而复合铜箔原材料成本仅为 1.19 元/m2，能够降低65%的原材

5、料成本。高渗透率下，复合铜箔成长空间广阔。高渗透率下，复合铜箔成长空间广阔。我们对复合铜箔分别进行保守、中性、乐观情况预测，对应 2025 年渗透率分别为 10%、15%、20%。保守情况下估计 2025 年复合铜箔需求为 23.7 亿平米，市场空间约为 130.6 亿元；中性情况下预计 2025 年复合铜箔需求为 35.6 亿平米，市场空间约为 195.8 亿元；乐观情况下预计 2025 年复合铜箔需求为 47.5 亿平米，市场空间约为 261.1 亿元。投资投资建议建议：复合铜箔产业化的核心驱动要素是安全性、低成本以及轻量化。在锂电池大规模扩产和产品性能提升的背景下，复合铜箔有望凭借其高安

6、全、低成本、兼容性强等性能优势在新能源领域打开广阔的市场增长空间。随着企业近几年不断的技术研发、设备改造、产线调试、试产试用验证等，我们预计 2023 年复合铜箔有望开始批量商业化应用。在行业格局尚未成型之前，率先完成下游验证、突破设备良率难关的企业，可占据先发市场优势。建议重点关注积极布局复合铜箔的宝明科技、万顺新材、中一科技、诺德股份、嘉元科技。风险因素：风险因素：PET 复合铜箔产业化进程低于预期；行业竞争加剧风险；新能源汽车产销量不及预期；原材料大幅上涨；复合铜箔关键设备产业化不及预期。2YiZuZhVpYaXwOuMbR9R7NsQqQpNnOjMrRnPjMtRtM6MoPrRuO