皖维高新-公司研究报告-发力高新再造皖维-230224（28页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：7.12 分析师：分析师：谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 分析师：分析师：王鹏王鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,159 流通股本(百万股)1,926 市价(元)7.12 市值(百万元)15,374 流通市值(百万元)13,712 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A

2、 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）7,054 8,103 9,826 10,666 11,500 增长率 yoy%11%15%21%9%8%净利润（百万元）611 982 1,852 1,971 2,158 增长率 yoy%59%61%89%6%9%每股收益（元）0.28 0.45 0.86 0.91 1.00 每股现金流量 0.56 0.70 2.28 0.48 1.78 净资产收益率 11%15%26%22%20%P/E 25.2 15.7 8.3 7.8 7.1 P/B 2.7 2.4 2.1 1.7 1.5 备注：股价取自 2023/2/23 报告摘要

3、报告摘要 源于安徽、布局全国的全球源于安徽、布局全国的全球 PVA 龙头龙头。公司于 1996 年成立，1997 年在上海证券交易所上市。历经数十年发展，公司已成为国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的聚乙烯醇（PVA）系列产品生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地，拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列 40 多个产品。主要产品包括 PVA、高强高模 PVA 纤维、PVA 水溶纤维、PVB 树脂、PVB 胶片、PVA 光学薄膜、醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散性胶粉、聚酯切片、醋酸甲酯、利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥，以及其他 PVA 相关的产品等。公司 PVA 的产

4、销量和市场占有率约占国内市场的 35%，生产能力位居全国第一、世界前列；高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一，达国内总量的 60%以上，国际市场占有率为 45%左右；其他产品如水泥、熟料、可再分散性胶粉、PVB 树脂也都具有一定的品牌影响力。生产环保化、产品生产环保化、产品高附加值化高附加值化是是 PVA 行业的发展方向行业的发展方向，皖维高新皖维高新具备先发优势具备先发优势。PVA 供需供需格局向好，未来乙烯法格局向好，未来乙烯法或或更具优势更具优势。PVA 是一种多羟基的水溶性聚合物，具有优异的粘接性、成膜性、可降解性，被广泛应用于维尼纶纤维、建筑汽车玻璃粘接、3D 打印等领域。目前

5、全球产能达 184.9 万吨，其中国内产能 109.6 万吨，公司 PVA 产能 31 万吨为全球最大。电石乙炔法和乙烯法作为 PVA 生产的两种工艺，由于电石新增产能受限和落后产能逐渐淘汰，乙烯法竞争力或逐渐增强。展望未来，PVA 新增供给有限，新场景仍在诞生新需求，在电石受限或导致的成本支撑下，PVA 有望进一步集中于具备综合一体化优势的领先企业，行业格局向好。PVA 光学膜是液晶显示关键部件偏光片的核心，壁垒高需求好光学膜是液晶显示关键部件偏光片的核心，壁垒高需求好。液晶显示器的成像必须依靠偏振光，而 PVA 光学薄膜是在偏光片发挥偏振作用的核心光学材料，成本占比 16%。中国作为液晶显

6、示器的生产和消费大国，根据中国化信中心预测，国内 PVA 膜消费量或将以年均 10%的速度增长，2025 年将达到 1.72 亿平方米。但光学级 PVA 膜生产技术壁垒较高，全球基本被日本可乐丽和合成化学两家公司垄断。公司作为中国大陆唯一一家具备 PVA 光学膜产能的企业，目前建成 PVA 光学膜产能 1200 万平米，偏光片 700 万平米，有望逐步实现进口替代。全资收购全资收购皖维皖维皕皕盛盛后，向国际后，向国际 PVB 膜膜巨头发起冲击巨头发起冲击。PVB 中间膜是 PVA 下游中具备高技术门槛的新材料，因其对玻璃有很好的粘结力，且具有透明、耐热、耐寒等特性，主要用于加工生产 PVB 夹