山西焦煤-公司深度分析报告：坐拥山西优质资源焦煤龙头整装待发-230221（29页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0202 月月 2121 日日 山西焦煤山西焦煤(000983.SZ)(000983.SZ)公司深度分析公司深度分析 坐拥山西优质资源坐拥山西优质资源，焦煤龙头，焦煤龙头整装待发整装待发 证券研究报告证券研究报告 炼焦煤炼焦煤 投资评级投资评级 增持增持-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 13.7813.78 元元 股价股价 (2023(2023-0202-20)20)12.4712.47 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)64,880.95 流通市值流通市值(百万

2、元百万元)51,084.10 总股本总股本(百万股百万股)5,202.96 流通股本流通股本(百万股百万股)4,096.56 1212 个月价格区间个月价格区间 9.99/16.29 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 5.2-4.8 34.0 绝对收益绝对收益 4.1 3.9 22.9 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 相关报告相关报告 坐拥优质焦煤坐拥优质焦煤资源资源，资产注入落地实现产能阶跃发展，资产注入落地实现产能阶跃发展：公司主要开采的煤田位于山西省太原、吕梁地区，产品

3、涵盖主焦煤、肥煤、1/3 焦煤、气煤、瘦煤和贫煤等各类焦煤品种，并具有硫份低、粘结性强和发热值稳定等特点，是大型炉焦用煤的理想原料。2022 年公司收购华晋焦煤再添优质焦煤资产，总产能上升至 4890万吨/年，相较原有水平提升 29.37%。与此同时，集团做出业绩承诺，华晋焦煤将在 2022-2025 年分别实现扣非归母净利润20.99/13.66/14.57/16.02 亿元，参与业绩承诺的采矿权资产组（即沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿、明珠矿）也将在 2022-2025 年分别实现净利润 10.12/11.55/19.00/20.53 亿元。随着华晋焦煤下属矿井逐步达产，华晋焦煤业绩有望进一步

4、释放。此外，集团在建、拟建煤矿项目较多，并接收晋能划转的 59 座煤矿管理权，未来仍存产能扩张潜力。在响应国有企业改革、提升国有资产证券化率的背景下，集团核心上市公司山西焦煤有望率先受益。公司高比例长协稳定价格，成本优势有望增厚利润公司高比例长协稳定价格，成本优势有望增厚利润：参考上市炼焦煤公司煤炭业务的成本结构，我们估计人力成本约占煤炭业务总成本的 35%-45%，其次是材料、安全费、地塌费、电力等等。经对比，山西焦煤的员工数量处于同行业较低水平，人均创收/人均创利等指标均位于行业前列，致使 2017-2021 年公司吨煤成本远低于炼焦煤同行。未来公司在高长协占比下吨煤售价保持相对稳定，且具

5、有良好的成本管控能力，毛利率有望继续领先同行。整体经营稳健，整体经营稳健，高分红高分红有望持续有望持续：公司近两年受益煤价上涨业绩表现亮眼，有息负债率逐年降低且处于同行较低水平，资本开支亦逐步下行，为高比例分红奠定基础。2021 年 5 月 27 日，公司发布 2021-2023 年股东回报规划，承诺保持利润分配政策的连续性与稳定性的前提下，公司可以采取现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利。同时公司最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。2021 年公司股利支付率达到 78.67%，股息率为 9.67%。考虑到公司实际财务情况以及 2021 年超预

6、期的分红比例，我们认为后续实际分红比例或高于最低分红比例。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入589.94 亿元、612.03 亿元、630.29 亿元，增速分别为 30.3%、3.7%、3.0%，2022-2024 年分别实现净利润 110.41 亿元、117.99亿元、128.14 亿元，增速分别为 165.0%、6.9%、8.6%。公司地处-24%-14%-4%6%16%26%36%46%2022-022022-062022-102023-02山西焦煤山西焦煤沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度