中牧股份-公司深度报告：老牌国企动保劲旅国改再提速-230222（28页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|动物保健 http:/ 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中牧股份(600195)报告日期：2023 年 02 月 22 日 老牌国企动保劲旅老牌国企动保劲旅，国改再提速国改再提速 中牧股份中牧股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 历史悠久的国企动保品牌，国改激发活力。历史悠久的国企动保品牌，国改激发活力。公司经过 80 多年的发展，成为一家业务涉及生物制品、兽用化药、饲料和贸易四大板块的综合性动保龙头，公司旗下多款产品的市占率处于行业领先水平。公司作为中国农发展旗下的动保业务平台，其政采口蹄疫苗、高致病性禽流感疫苗产销量和市场占有率始终保持行业靠前的位置。

2、近年公司也积极推动国企改革，充分释放企业经营活力。2021 年公司实现营收和归母净利润分别为 53.0 亿和 5.1 亿元，保持稳定增速成长。短期需求向好，集中度提升和政采退出后市场扩容利好龙头。短期需求向好，集中度提升和政采退出后市场扩容利好龙头。动保作为后周期板块，其业绩受下游景气度影响，随着畜禽养殖盈利不断好转，动保产品需求也逐渐向好。政策上新版 GMP 提高行业门槛，“减抗”要求下低质小微企业将逐步退出市场，强制免疫疫苗也将在 2025 年年底前逐步全面停止政府招标采购，市场苗的替代将提高整个生物制品市场空间，具备研发、产品和技术服务能力的龙头充分受益。积极推动招采苗向市场苗的转变，生

3、物制品有望提速。积极推动招采苗向市场苗的转变，生物制品有望提速。公司旗下疫苗产品丰富，其中口蹄疫苗及高致病性禽流感苗市占率位于市场前列，2021 年生物制品实现营收 14.3 亿元，保持稳定增长。公司近年积极推动市场化战略调整以应对未来招采苗的全面退出，稳步推进大单品战略并致力于开发集团客户，政采苗销量占比正不断降低，销售均价也逐步提升，市场化转变取得积极效果，未来生物制品有望提速。产品优化产品优化+多举措增产能，化药继续保持高增长。多举措增产能，化药继续保持高增长。自“减抗”、“替抗”政策实施以来，公司积极调整兽用化药板块产品结构，陆续推出了多款治疗用化药，助力公司化药业务的高质量发展。另外

4、公司通过新建产线替换老产线，与下游养殖企业牧原股份通过股权合作的形式新建生产基地，公司的出口业务也保持较高增速，将助推化药业务的快速发展。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司作为背靠央企的老牌动保国企，我们认为有以下几个基本面的改善：一是国企改革持续推进，将充分释放公司经营活力。二是动物疫苗市场苗的不断发力，生物制品的增长有望提速。三是化药业务新工厂和新产线已投入运行，“替抗”背景下产品逐步高端化，加上出口业务继续提高助力，化药继续保持较高增速。预计公司 2022/23/24 年分别实现每股收益 0.54/0.65/0.74 元/股。公司历史平均估值在 28X 左右，由于公司国企改革推进中经营活

5、力的激发与市场苗占比的逐步提升，化药新厂的投产，我们认为公司增速有望提升，因此给予公司 2023 年归母净利润 30X 估值，公司合理市值为 199.2 亿元，目标价为 19.5 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1)下游景气度恢复不及预期；2)行业竞争加剧；3)公司新品推广不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：孟维肖分析师：孟维肖 执业证书号：S1230521120002 基本数据基本数据 收盘价￥14.79 总市值(百万元)15,102.78 总股本(百万股)1,021.15 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(

6、百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5302 5799 6480 7083 (+/-)(%)6.06%9.39%11.74%9.30%归母净利润 514 550 664 752 (+/-)(%)0.33%7.12%20.62%13.22%每股收益(元)0.51 0.54 0.65 0.74 P/E 29.23 27.29 22.62 19.98 资料来源：浙商证券研究所 -21%-13%-6%2%10%17%22/0222/0322/0422/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02中牧股份上证指数中牧股份(600195