轻纺行业家居系列报告二：保交楼下的家居投资机会详析-230215（20页）.pdf

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1、2021华创版权所有证证 券券 研研 究究 报报 告告华创轻纺：家居系列报告二：保交楼下的家居投资机会详析证券分析师：刘佳昆邮箱：执业编号：S03605210500022023年2月15日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。后部分的分析师声明及免责声明。证监会审核华创证券投资咨询业务

2、资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载2核心结论 竣工缺口体量较大，保交楼下有望回暖。预计2023年竣工面积同比持平，未来地产竣工端表现持续下探可能性较小，且地产政策强刺激下该修复幅度有望更高。关注地产回暖下工程业务为主的业绩弹性。第一步：竣工修复下B端业务回暖；第二步：大宗端头部企业市占率提升。三种B端模式厘清。1）万科房地产采购B2B平台：当前主流模式，对应至家居品牌，未来有望在精装房领域逐步明晰细分领域龙头，如江山欧派木门业务、王力安防安全门业务等；2）皮阿诺资本+产业的深入合作：产业链布局整合思维，对供应链要求极高，且股权结构变化下内部团队磨合仍需观察；3）碧桂

3、园（内化产业链模式）+恒大（总部强管控模式）：分别存在市场化程度不足及交付风险问题。江山欧派：保交楼效应体现较凸显标的，直营工程困境反转增长逻辑，即2023年有望全面向好，预计净利率上修下营业利润端增速快于收入端。同时建议关注王力安防：核心看点为23年大宗订单回暖下入户门产能爬坡和处于智能门锁渗透率驱动阶段。3ZnUqVjXtU8VwOvN7N8Q8OpNpPsQtQfQrRtReRpOtN9PqRrRMYoMnNNZmOpP证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载3竣工数据：模型：以季度销售数据出发，结合交付节奏测算资料来源：Wind，国家

4、统计局，华创证券预测住宅竣工面积测算过程一图看期房竣工进度分为较快、中、较慢、慢四类 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载4竣工数据：测算：若转化率修复4pcts，23年竣工面积有望同比持平竣工缺口体量较大，保交楼下有望回暖。家居消费一般滞后于竣工3-6个月、竣工一般滞于销售1年左右，在此我们基于销售面积进行测算，假设现房销售当年交付、期房销售从第四个季度开始竣工交付，并结合不同交房进度、地产库存情况和企业融资环境等因素，对期房竣工交付进度进行估计测算。从历史数据看，受上游地产资金链影响放大、期房交付占比提升及疫情扰动等因素，实际竣工面积

5、长期低迷，转化率持续下行，待竣工面积体量较大。从测算结果看，若2023年转化率修复4pcts，23年竣工面积有望同比持平，未来地产竣工端表现持续下探可能性或较小，且地产政策强刺激下该修复幅度或有望更高。2023年住宅竣工面积测算资料来源：Wind，国家统计局，华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载5保交楼落地影响计算过程一览资料来源：Wind，国家统计局，华创证券预测第一步：理论竣工比例测算；根据住宅销售-竣工交付节奏，在地产政策相对稳定区间，转化率维持相对稳定；从历史数据看，2018年起竣工走弱，2018-2021年维持在5

6、0%-55%之间，2022年大幅偏离历史正常水平区间，主要系地产商资金链受扰导致施工周期延长所致。第二步：延期竣工面积测算；中性假设2022年转化率恢复至2021年水平，理论上2022年应竣工面积为7.8亿平米，2022年实际竣工面积约为6.3万平米，存在约1.5亿平米竣工缺口，即延期交付面积。假设2022年竣工缺口均为延期交付导致，且烂尾项目均于23-24年交付，乐观假设每年交付50%。第三步：实际竣工面积测算；23年实际竣工面积=正常交付节奏面积+保交楼交付面积。2022年实际竣工率约为41%乐观假设下预计保交楼政策下2023年竣工面积增幅可观20092009201020102011201