360数科-港股公司研究报告-监管风险降低展望稳健增长-230215（25页）.pdf

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1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明海海外外研研究究公公司司深深度度研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告industryIdTMT增增持持(首首次次）来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相相关关报报告告海海外外研研究究分分析析师师：洪嘉骏SAC：S0190519080002SFC：BPL829求培培SAC:S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动marketD市市场场数数据据日期2023-2-14收盘价（港元）85.75总股本（百万股）322流

2、通股本（百万股）322总市值（亿港元）276流通市值（亿港元）276净资产（亿港元）199.0总资产（亿港元）442.2每股净资产（港元）61.5603660.HKdyCompany360 数数科科-S港港股股title监监管管风风险险降降低低，展展望望稳稳健健增增长长createTime12023 年年 2 月月 15 日日投投资资要要点点summary360 数数科科是是领领先先的的金金融融科科技技平平台台，与金融机构合作为个人及小微企业提供个性化的互联网贷款产品，孵化于 360 集团，公司重视发展自身科技能力，体现在行业内较强的精准获客和风控能力上。截至 2022 年 Q3，公司授信用户

3、、借款用户分别达4300万、2630万，贷款余额为 1600亿元。2022年，公司受监管整改、疫情压制消费贷需求等影响，业务增长和盈利能力面临压力，收入增速预计为 1.4%，归母净利润率预计同比大幅下降至 24.8%。2023年随着整改完成，叠加疫后消费贷需求恢复，用户还款意愿和还款能力提升推动授信通过率提升和风险成本下降，预计公司收入增速恢复到 12.5%，归母净利润率恢复到 25.8%。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级，给予 2023年PE 6.5倍，对应目标价 113.82港元。政政策策环环境境逐逐渐渐稳稳定定，互互联联网网贷贷款款行行业业回回到到稳稳定定增增长长周周期期。2020 年

4、下半年以来，政府部门对互联网贷款行业开展了反垄断、数据断直连、提高注册资本金要求、设置产品利率上限等系列整改，截至 2022年底大部分已完成，对业务影响较小的数据断直连整改预计在 2023年年中完成，行业进入常态化监管阶段。行业有望回到稳定增长周期，预计互联网消费金融放款规模 2022-2026 年 CAGR 为 11.6%，长期增长驱动因素主要包括人均可支配收入增加、储蓄率持续缓慢下降以及年轻一代信贷习惯的改变等。外外部部受受益益于于市市场场格格局局改改变变，内内部部轻轻资资产产化化转转型型+持持续续优优化化的的精精准准获获客客模模型型，360 数数科科市市场场份份额额逐逐步步提提升升。1）

5、整改之前超头部平台贷款余额市场份额超过 50%，反垄断使得超头部平台释放出更多市场增量；同时大量资金实力较弱的小型网络小贷公司或将彻底退出信贷市场，二梯队龙头 360 数科在行业格局变化中获取更多客户。2）为减轻担保金对业务规模的压制，在前期合作获得金融机构认可后，2019Q3 公司开始大力推进轻资产化转型，轻资产业务放款占比从 2019 年的 14%提升至 2022Q3 的58%。3）公司在行业中最早使用 RTA-DMP 模型，主要通过抖音等流量平台获客，借款用户数在 2022 年疫情反复期间仍然保持了稳健增长，2023 年授信通过率和借款转化率提升有望推动累计借款用户实现 16.1%增长。

6、公司贷款余额市场份额已经从 2019年的 1.8%提升到 2.4%，市场份额有望持续提升。强强大大的的风风控控能能力力作作为为业业务务基基石石，2023 年年风风险险成成本本有有望望大大幅幅降降低低进进而而推推动动盈盈利利能能力力提提升升。公司基于智能引擎的机器学习和分析能力，同时借鉴 360 集团多年的互联网安全专业知识和经验，有效降低潜在资产损失。强大的风控能力使公司拥有优于同业的风险指标表现，与行业龙头蚂蚁相若。2022 年受宏观环境影响，风险指标和风险成本随行业趋势均有所上升，风险成本拨备/放款额从 2021 年 Q2 低点的 0.98%上升到 2022年 Q2 的 1.82%，202