骄成超声-公司研究报告-超声波滚焊设备乘风启航耗材模式反哺平台化拓扩-230212（49页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/49 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 骄成超声（688392）超声波滚焊设备乘风启航，耗材超声波滚焊设备乘风启航，耗材模式模式反哺平反哺平台化拓扩台化拓扩 2023 年年 02 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 股价走势股价走势 市场数据

2、市场数据 收盘价(元)128.08 一年最低/最高价 102.05/186.58 市净率(倍)6.08 流通 A 股市值(百万元)2,234.66 总市值(百万元)10,502.56 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)21.05 资产负债率(%,LF)18.94 总股本(百万股)82.00 流通 A股(百万股)17.45 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）371 519 727 1,286 同比 40%40%40%77%归属母公司净利润（百万元）69 110 182 356

3、同比-22%59%66%95%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.84 1.34 2.22 4.34 P/E（现价&最新股本摊薄）151.66 95.52 57.65 29.53 Table_Tag 关键词：关键词：#进口替代进口替代#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 绑定核心大客户，绑定核心大客户，乘国产替代化之风乘国产替代化之风，市占率快速上升，市占率快速上升。公司主攻超声波焊接、裁切设备和配件领域，核心骨干来自上交机械系，技术背景深厚，战略发展定位精确，2016 年前瞻布局新能源赛道，引领超声波技术的国产替代

4、。超声波设备技术壁垒高，对技术、人才、资金等方面要求极高，早期被国外垄断，设备报价昂贵，生产拿货周期长，响应慢维护难，而骄成凭借过硬技术研发、更高的产品性价比、优质服务赢得客户广泛认可。公司紧跟客户痛点和需求，率先开发超声波焊接监控一体机，赢得核心大客户高度认可。公司产品目前在宁德时代、比亚迪新增产线上采购占比均超 50%，并已大批量供货中创新航、国轩，小批量供货亿纬、蜂巢，签订欣旺达和孚能批量订单，客户资源丰富优质且黏性强，产品盈利水平好。我们预计公司超声焊设备国内市占率21、22年在30%、40%左右，23年升至40-50%，市占率快速提升。复合铜箔复合铜箔量产在即，超声波量产在即，超声波

5、滚焊设备打开增量空间滚焊设备打开增量空间。复合集流体理论上兼具安全性、高能量密度、低成本优势，可部分替代传统铜/铝箔，23 年下半年预计批量量产，25 年渗透率有望提升至 10%。但由于高分子层绝缘，传统焊接不适用于复合集流体。公司首创电池超声波滚焊机，突破复合集流体焊接瓶颈，且短期竞争对手实现量产较难，目前已斩获宁德 24 年底前独供协议。复合铜箔单极滚焊设备单 GWh 价值量约 400-500 万，焊接站超 1000 万，我们预计 23、25 年全球复合铜箔需求为 18、258GWh，测算得超声波滚焊机 23、25 年市场空间 2、15亿元，若纯供超声波焊接站，对应市场空间 3、21 亿元

6、，若焊铜箔、铝箔双极，超声波滚焊机价值量有望翻番，开拓公司新增长空间。耗材模式打造持续现金流，反哺超声波平台持续发展耗材模式打造持续现金流，反哺超声波平台持续发展。由于超声波高频振动和摩擦的原理，发生器、换能器、焊头等设备配件损耗高，需要定期更换。因此耗材模式可以实现长期持续的收益，反哺超声波平台持续发展。21 年公司营收 3.7 亿，同增 40%，其中耗材贡献 0.6 亿元，占比 16.3%，我们预计 25 年超声焊设备+配件市场空间达 81 亿元，其中配件 16 亿元。盈利方面，21 年公司主营业务毛利率 49.1%，其中超声焊设备和配件毛利率分别为 50.6%和 51.6%，处于行业较高