申菱环境-公司研究报告-传统主业稳健把握产业趋势延展业务边界-230209（33页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 02 月 09 日 申菱环境申菱环境（301018.SZ）传统主业稳健传统主业稳健，把握产业趋势延展业务边界把握产业趋势延展业务边界 申菱环境的投资逻辑：申菱环境的投资逻辑：传统主业稳固，把握产业趋势拓展新兴业务领域，生产技术传统主业稳固，把握产业趋势拓展新兴业务领域，生产技术+客户资源客户资源+海外销售经验优势提供核心竞争力海外销售经验优势提供核心竞争力。申菱环境为专用性空调生产厂商，从工业空调步入数据服务空调领域，招投标模式下与第一大客户华为（占比 25%）合作稳定，2021 年营收/归母净利润分

2、别为17.98/1.4 亿元，近 4 年 CAGR 为 17.18%/10.77%。公司传统业务增公司传统业务增长长的驱动因素是什么？的驱动因素是什么？稳增长赛道：机房空调稳增长赛道：机房空调。专用性空调行业细分品类空间有限且产品非标，核心竞争壁垒在于技术及客户资源，需求侧受下游行业景气度驱动。以机房空调赛道为例，产业链成熟度较高，行业达到稳态，中游格局“一超多强”。从需求侧来看，数据中心的蓬勃发展驱动赛道稳增；从降本及政策要求看，降能耗为核心诉求。公司禀赋：公司禀赋：研发实力强劲：研发体系及核心技术储备完备，产品性能彰显深厚技术底蕴；客户资源充沛：强交付能力+优质售后服务带来公司客户资源充足

3、。如何看待公司多维成长曲线？如何看待公司多维成长曲线？高潜力赛道一：锂电池制造空调高潜力赛道一：锂电池制造空调。作为除湿机细分应用场景，行业空间偏利基，且发展初期以海外厂商为主，动力电池和储能电池制造为主要驱动场景，宁德时代为最大潜在客户。考虑到储能电池制造为储能系统集成的先决条件，预计短期内大批锂电池工厂布局将推动转轮除湿机组的加速运用。高潜力赛道二：储能温控高潜力赛道二：储能温控。储能温控属于产业链中“小而精”环节，下游电化学储能高速发展推动温控需求持续释放，液冷技术迭代带来行业 ASP 提升，至 2025 年预计全球规模超 150 亿元，CAGR 达 88%，行业竞争格局未定，原专业空调

4、厂商积极切入储能温控赛道。高潜力赛道三：空气源热泵高潜力赛道三：空气源热泵。2021 年全球空气源热泵规模达 480 亿美元，欧洲为我国产品的主要出口国，短期能源价格高涨+欧盟政策刺激提高景气度，长期供需属性匹配带来热泵推广持续性。公司进展：公司进展：各类温控设备技术同源，公司的相关技术实力和生产经验充足，IPO 及定增为产能扩充做好准备，在手订单及客户拓展情况良好，叠加公司的生产技术、客户资源优势以及海外销售经验等，预计未来拓展顺利。盈利预测及盈利预测及投资建议：投资建议：申菱环境主业稳固，积极把握产业趋势，生产技术+客户资源+海外销售经验优势提供核心竞争力。我们预计公司 2022-2024

5、 年实现归母净利润2.3/3.5/4.91 亿元，同比增长 64.1%/52.1%/40.1%，首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示风险提示：下游客户需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,467 1,798 2,653 3,723 5,047 增长率 yoy（%）8.0 22.6 47.5 40.3 35.5 归母净利润（百万元）125 140 230 350 491 增长率 yoy（%）22.8 12.6 64.1 52.1 40.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.

6、52 0.58 0.96 1.46 2.04 净资产收益率（%）13.6 9.9 14.1 17.7 20.0 P/E（倍）76.6 68.0 41.4 27.2 19.4 P/B（倍）10.7 6.6 5.9 4.9 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 8 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 通用设备 2 月 8 日收盘价(元)39.75 总市值(百万元)9,540.40 总股本(百万股)240.01 其中自由流通股(%)35.58 30 日日均成交量(百万股)3.34 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证