金石资源-投资价值分析报告：萤石龙头加码伴生矿布局拓展氟化工打造成长新动能-20230203（41页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 2 月 3 日 公司研究公司研究 萤石龙头萤石龙头加码伴生矿布局，拓展氟化工加码伴生矿布局，拓展氟化工打造成长新动能打造成长新动能 金石资源（603505.SH）投资价值分析报告 买入（维持）买入（维持）公司是公司是萤石行业萤石行业的的龙头龙头企业企业，资源储量全国领先。，资源储量全国领先。公司是目前萤石行业 A 股唯一的上市公司。自 2001 年设立以来，公司专注于萤石矿的投资和开发，以及萤石产品的生产和销售。公司现有采矿权 9 个，探矿权 3 个；公司萤石保有资源储量基本稳定在 2,700 万吨矿石量，对应矿物量约 1,300 万

2、吨。伴生矿有望成为公司萤石第二大核心来源，公司与包钢合作的“选化一体化”综合利用项目规划总处理原矿规模 610 万吨/年，生产萤石粉约 80 万吨/年。公司向下游布局氟化工产业链优势显著，进军新能源领域打开成长空间。公司向下游布局氟化工产业链优势显著，进军新能源领域打开成长空间。公司打造一体化氟化工产业链，“选化一体化”综合利用项目规划了 36 万吨氟化铝，并配套有 30 万吨高性能氢氟酸的生产；公司拟投资新建资源综合利用氟化工配套年产 240 万吨硫酸项目，生产的硫酸全部自用。另外，公司以年产 2.5 万吨新能源含氟锂电材料及配套 8 万吨/年萤石项目切入新能源布局，有望打造第二成长曲线，为

3、公司带来业绩增长新动能。我国政策推动我国政策推动长期萤石供给收缩，未来萤石产能将向头部企业集中。长期萤石供给收缩，未来萤石产能将向头部企业集中。我国是全球最大的萤石生产国，萤石资源品质优，但存在萤石资源过度开发的问题，探明储量仅可用于开采约 9.77 年。我国保有萤石资源储量较大，但以伴（共）生型萤石矿为主，且富矿少、贫矿多，可利用的萤石资源有限。我国萤石生产企业集中度较低，2022 年 CR10 仅为 20.9%，“小、散、乱”现象仍较为严重，现有产能 775.1 万吨/年。近年来，随着我国萤石相关政策陆续出台，违规生产、安全隐患突出的萤石矿企加速退出，未来萤石产能将持续收缩，并向头部企业集

4、中。制冷剂制冷剂产品迭代提振传统需求，新能源打开远期需求空间，中长期萤石价格中枢产品迭代提振传统需求，新能源打开远期需求空间，中长期萤石价格中枢上行。上行。氢氟酸是萤石的主要下游应用领域，2021 年占比高达 56%。2022-2023年期间我国氢氟酸产能将迎来集中投产期，有望分别新增 140.3 和 130.0 万吨/年的萤石需求。氢氟酸下游需求仍以制冷剂为主，制冷剂的全面迭代能够提升萤石用量。另外，近年来随着新能源、新材料等战略性新兴产业的快速发展，含氟新材料有望成为氟化工工业的新支柱，有望在长期支撑萤石需求。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们维持公司 22-24 年的盈利预

5、测。预计公司 22-24年的归母净利润分别为 2.81/4.62/6.77 亿元，折合 EPS 分别为 0.65/1.06/1.56元。公司是萤石行业的龙头企业，资源、技术、区位等优势均显著。后续随着包钢金石“选化一体化”综合利用项目、新能源含氟锂电材料及配套萤石项目的建成投产，公司未来的成长空间十分广阔，我们看好公司作为国内萤石龙头的长期发展，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：矿山资源储量低于预期、下游需求不及预期、萤石产品价格大幅波动导致的公司业绩波动风险、安全生产和环境保护风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E20

6、22E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）879 1,043 1,062 2,122 3,022 营业收入增长率 8.71%18.64%1.80%99.86%42.36%净利润（百万元）238 245 281 462 677 净利润增长率 6.97%2.93%14.76%64.36%46.60%EPS（元）0.99 0.79 0.65 1.06 1.56 ROE（归属母公司)（摊薄）22.00%19.03%18.82%24.70%28.11%P/E 42 53 65 39 27 P/B 9.3 10.1 12.2 9.7 7.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预