领益智造公司深度跟踪报告：大客户端份额提升光伏、汽车业务拓展可期-230201（32页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 大客户端份额提升，光伏、汽车业务拓展可期大客户端份额提升，光伏、汽车业务拓展可期 领益智造（002600.SZ）深度跟踪报告2023.2.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 梁楠梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 公司是消费电子精密件头部公司，纵向垂直整合“材料公司是消费电子精密件头部公司，纵向垂直整合“材料+精

2、密零组件精密零组件+组装”，组装”，深度绑定深度绑定 A 客户并不断新增产品、料号、份额；横向延伸拓展汽车、光伏客户并不断新增产品、料号、份额；横向延伸拓展汽车、光伏等等增增量蓝海市场，我们预计公司量蓝海市场，我们预计公司 2022-2024 年年 EPS 为为 0.22/0.29/0.37 元元，给予，给予 2023年年 20 倍倍 PE，对应，对应目标价为目标价为 5.9 元，维持“买入”评级元，维持“买入”评级。公司概况：公司概况：从从精密精密功能件功能件头部公司头部公司到智能制造平台到智能制造平台。公司成立于 2006 年，通过收购整合上下游业务，实现了“材料-精密功能件、结构件及模组

3、-终端组装”的全产业链布局。2021 年通过收购锦泰电子切入新能源汽车赛道，目前主要产品为动力电池顶盖、电池壳和连接片。此外，公司通过为北美微型逆变器市场龙头 Enphase 提供 ODM 服务向清洁能源领域发力。2021 年精密功能及结构件/充电器/材料/汽车分别占比 72.96%/18.45%/4.13%/1.46%。展望未来，公司纵向深耕消费电子垂直整合，横向延伸拓展汽车、光伏等增量蓝海市场，有望打开长期成长空间。消费电子业务：消费电子业务：A 客户手机料号持续提客户手机料号持续提升，积极布局升，积极布局 AR/VR 增量蓝海。增量蓝海。我们测算，公司消费电子业务中手机收入占比约 70%

4、，且以 A 客户为主，根据产业调研和我们测算，目前公司已覆盖 ASP（即公司在 A 客户手机中供应各类精密件产品合计 ASP）超 16 美元且供应份额约 40%，有望凭借规模优势和垂直整合优势进一步增加覆盖料号、提升供应份额。此外，公司围绕 A 客户布局新品类零部件（包括平板结构件和功能件、充电插头、键盘模组、无线充电模组和散热模组等），积极布局 AR/VR 整机等增量蓝海（包括 Meta VR 产品结构件和注塑件，Nreal AR 眼镜组装、结构件、功能件等），中长期发展空间广阔。整体来看，我们预计公司消费电子相关业务（不含材料）2022/23/24 年收入分别约 282/305/323 亿

5、元。电池结构件业务：覆盖动力及储能，我们预计电池结构件业务：覆盖动力及储能，我们预计 2023 年收入约年收入约 17 亿元。亿元。电池结构件是新能源电池的重要构成，主要包括盖板、壳体以及软连接等，起到电池支撑、保护、密封等关键作用，我们测算其单位价值约 4000-4500 元/GWh。在动力、储能等新能源行业蓬勃发展带动下，我们预计全球电池结构件市场将从2022 的 172 亿元成长至 2025 年的 356 亿元，CAGR28%。且当前国内电池结构件市场仍处于相对分散的竞争格局，公司或可凭借在消费电子精密结构件领域掌握的技术与经验优势，快速开拓新能源市场并获得一定市场份额。目前公司已通过外

6、延收购+多个投资项目逐步加码电池结构件业务，在福建等地区围绕着核心客户产线布局配套建设四大结构件工厂，并已成功切入国内头部锂电客户供应链，我们看好公司汽车板块业务的后续成长空间，预计 2022/23/24 年公司汽车业务营收可达 10/17/21 亿元。光伏业务：布局微型逆变器组装，我们预计光伏业务：布局微型逆变器组装，我们预计 2023 年收入有望达年收入有望达 23 亿元。亿元。2022年随着欧洲能源问题显现，居民用电成本维持高位，分布式光伏加速发展，同时也快速带动微逆的需求，我们预计至2025年全球微逆市场空间超过500亿元。在光伏领域，2019 年公司收购赛尔康提升模组器件制造能力，可