环保及公用事业行业深度分析：山重水复疑无路柳暗花明又一村-230129（34页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 2929 日日 环保及公用事业环保及公用事业 行业深度分析行业深度分析 山重水复疑无路，柳暗花明又一村山重水复疑无路，柳暗花明又一村 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -5.4-9.7 4.0 绝对收益绝对收益 3.8 1.6-9.3 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：

2、S1450521060003 邵琳琳邵琳琳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 朱心怡朱心怡 联系人联系人 相关报告相关报告 县级垃圾焚烧处理设施短板补齐加速中，国补集中到账改善新能源运营商现金流 2023-01-15 深化“煤电联营”火电央企有望受益，新型电力系统发展路径明确 2023-01-08 光伏产业链价格下行，绿电长期成长空间打开 2023-01-02 广东年度电力交易结果出炉，接近顶格上浮利好火电 2022-12-25 云南省试行煤电调节容量市场交易机制，煤电企业盈利2022-12-18 2 2022022 年环保板块对标沪深年环保板块对标沪深 300

3、300 指数无超额收益，但不乏有众多指数无超额收益，但不乏有众多个股表现优异个股表现优异：2022 年，受疫情冲击、俄乌冲突、中美竞争等多复杂因素扰动，A 股三大指数皆呈现下跌趋势，环保板块走势基本与沪深 300 指数走势趋同，全年环保板块下跌 23.4%，无超额收益。尽管 2022 年整个环保板块表现乏善可陈，但却有不少表现优异的个股。我们以 2022 年全年为区间，采用“区间自最低价以来最大涨幅”为评价指标，涨幅超过 100%的标的共 16 支。我们认为这反应了有一些优秀的或是新兴的环保公司正在从环保行业过往的阴霾中走出，不乏个股层面自下而上的挖掘机会，因而当前时间点来看，我们认为环保板块

4、应当被视为值得重视的板块之一。回看过去，山重水复疑无路：回看过去，山重水复疑无路：回看环保行业的发展，“十一五”和“十二五”是我国环境污染治理治理投入增速最高的阶段，据中国生态环境统计年报，我国生态环境投资总额从 2005 年 2565.2 亿元进一步提升至 2015 年的 8806.4亿，之后每年环保投资总额维持近万亿。但政策刺激叠加资金投入下，A 股环保板块却鲜有大市值的上市公司。我们统计截止到目前，A 股环保板块（申万）中市值排名前 20 的上市公司，排名榜首的伟明环保总市值仅 331 亿元。究其原因，我们认为主要来自于三个方面：1）环保细分板块众多，子领域景气度与政策刺激密切相关，每一

5、个子领域景气周期偏短；2）业绩高增长对工程依赖高，缺乏技术壁垒；3）商业模式上政府付费比例高，企业自身现金流差。展望未来，柳岸花明又一村：展望未来，柳岸花明又一村：在经历 2018 年金融去杠杆对环保行业的冲击后，潜在问题暴露，环保公司的风险意识加强，审视过去的发展模式，主动回避高杠杆、回款与现金流差的 To G 工程类项目，转而选择业绩稳定性和确定性更高的环保运营类项目以及回款更有保障的 To B 类项目，环保公司盈利质量稳步提升。一部分优秀的环保公司，在主业市场面临饱和背景下，也开始积极拥抱“双碳”，逐步转型新兴业务领域以谋求第二成长曲线。我们认为目前来看，环保板块已经触及估值底、业绩底、

6、热度底，展望未来，值得期待。投资策略：传统环保看转型，新环保重视技术和模式创新投资策略：传统环保看转型，新环保重视技术和模式创新 2023 年环保板块投资我们认为应从传统环保转型和新兴环保技术和模式创新两方面入手。传统环保的转型，重点关注四要素：1）传统-24%-14%-4%6%16%26%36%2022-022022-062022-092023-01环保及公用事业环保及公用事业沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 环保主业是否夯实；2）未来转型方向发展是否具备广阔前景；3）原有环保主业是否