物流行业：布伦特原油跌破80美元每桶欧洲近期取暖需求疲弱-230111（19页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 布伦特原油跌破布伦特原油跌破 80 美元美元/桶，欧洲近期桶，欧洲近期取暖需求疲弱取暖需求疲弱 行业动态信息行业动态信息 行行业综述：业综述：从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看，本周（1 月 3 日-1 月6 日）交运板块整体保持稳定。本周物流综合板块上涨 1.15%，其中原材料供应链服务板块上涨 2.85%。物流供应链物流供应链：土耳其

2、天然气市场准备就绪，欧洲经历冬季高温土耳其天然气市场准备就绪，欧洲经历冬季高温 经济衰退以及能源需求前景的担忧导致国际油价经济衰退以及能源需求前景的担忧导致国际油价持续下跌持续下跌。当地时间 1 月 1 日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）表示，对于全球大部分地区来说，2023年将是艰难的一年，包括美国、欧洲在内都将经历经济活动的疲软。1 月 4 日美联储高级官员表示，美联储应该至少在接下来的几次会议上继续加息，预计联邦基金利率将升至 5.4%。截至 1月 6 日，布伦特原油价格为 78.57 美元/桶，环比上周下跌 8.54%；WTI 原

3、油价格为 73.77 美元/桶，环比下跌 8.09%。欧洲近期天气较为温暖，削弱了取暖用气的需求，欧美地区气价欧洲近期天气较为温暖，削弱了取暖用气的需求，欧美地区气价显著回落；土耳其有关指定国际天然气市场路线图的工作接近尾显著回落；土耳其有关指定国际天然气市场路线图的工作接近尾声，基础设施已准备就绪。声，基础设施已准备就绪。欧洲多国经历冬季高温，1 日波兰首都华沙最高气温达 18.9 摄氏度。天然气市场库存止跌持稳，截至1 月 2 日欧洲整体库存为 934.7Twh，库容占有率 83.52%。1 月 7日土耳其能源和自然资源部长法提赫 多梅兹介绍，“土耳其流”的两条管线已经投入使用，其中一条仅

4、向土耳其输气，另一条经过保加利亚输送到欧洲。”截至 1 月 6 日，IPE 英国天然气价格为 170.00 便士/色姆，环比上周下跌 19.1%；NYMEX 天然气价格为 3.76 美元/百万英热，环比上周下跌 15.10%。2022 年年 12 月，中国大宗商品指数（月，中国大宗商品指数（CBMI）为）为 101.0%，较上月，较上月回升回升 0.8 个百分点，个百分点，指数止跌回升。指数止跌回升。各分项指数中，供应指数、销售指数和库存指数均有所回升，但从数据情况来看，本月销售量仍呈现下降态势，仅是降幅有所收窄。从指数的变化情况来看，本月指数回升主要是受代表供应端的供应指数和库存指数上升拉动

5、所致，而销售指数反弹动力明显不足，显示当前国内大宗商品市场供强需弱的格局再度形成，市场情绪逐步在向悲观转化。建议关注物产中大、建发股份、厦门象屿。后疫情时代全球主要建议关注物产中大、建发股份、厦门象屿。后疫情时代全球主要经济体持续复苏，大宗商品的需求持续旺盛；叠加俄乌冲突持续经济体持续复苏，大宗商品的需求持续旺盛；叠加俄乌冲突持续升级，各类供给或受到冲击，大宗商品或将维持牛市局面，高景升级，各类供给或受到冲击，大宗商品或将维持牛市局面，高景气度或向供应链转移。参考历史过往趋势，气度或向供应链转移。参考历史过往趋势，大宗商品贸易商的股大宗商品贸易商的股价与大宗商品价格走势趋同。价与大宗商品价格走

6、势趋同。维持维持 强于大市强于大市 韩军韩军 18817566082 SAC 执证编号：S1440519110001 SFC 中央编号：BRP908 发布日期：2023 年 01 月 11 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -21%-16%-11%-6%-1%4%2022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/10物流上证指数物流物流 1 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、行情综

7、述：物流综合板块有所回升.3 1.1 A 股市场：物流综合板块有所回升.3 1.2 全球市场：海外大宗商品贸易商表现有所回落.4 二、行业动态：受全球经济前景忧虑，大宗商品价格震荡.5 2.1 国际市场：经济衰退以及能源需求前景的担忧导致国际油价承压.5 2.2 国内市场：12 月中国大宗商品指数环比回升 0.8 个百分点.7 2.3 国内市场：2022 年国内煤炭总产量同比增长 8%.10 2.4 受疫情波动因素影响，12 月份物流景气指数有所回落.12 三、投资评价和建议：大宗商品或将维持牛市，利好大宗商品贸易商.15 四、风险分析.16 图表目录图表目录 图表 1：交通运输行业各子板块与

8、沪深 300 的超额收益.3 图表 2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%）.3 图表 3：物流综合板块涨跌幅表现（单位：%）.3 图表 4：大宗商品供应链服务板块主要标的股价表现及估值.4 图表 5：全球主要大宗商品期货价格走势.5 图表 6：布伦特原油期货价格.6 图表 7：WTI 原油期货价格.6 图表 8：NYMEX 天然气期货价格.6 图表 9：NEWC 动力煤现货价格.6 图表 10：CRB 商品期货价格指数.6 图表 11：CRB 商品现货价格指数.6 图表 12：CRB 商品金属现货价格指数.7 图表 13：CRB 商品工业原料现货价格指数.7 图表 14：CRB 商品食

9、品现货价格指数.7 图表 15：CRB 商品油脂现货价格指数.7 图表 16：中国大宗商品价格总指数走势.8 图表 17：中国能源类大宗商品价格指数走势.8 图表 18：中国钢铁类大宗商品价格指数走势.8 图表 19：中国矿产类大宗商品价格指数走势.8 图表 20：中国有色类大宗商品价格指数走势.9 图表 21：中国橡胶类大宗商品价格指数走势.9 图表 22：中国农产品类大宗商品价格指数走势.9 图表 23：中国油料油脂类大宗商品价格指数走势.9 图表 24：动力煤期货收盘价.10 图表 25：国内主焦煤市场价.10 RYnUoMtRSWlWvZ0ZuWaQcM9PnPnNoMtQfQpPrQ

10、lOmNsQ9PnNxOxNmNqNwMoPoO 2 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 26：中国铁矿石价格指数.10 图表 27：LME 铜铝锌现货价格.10 图表 28：中国原油进口量（万吨）.11 图表 29：中国动力煤进口量（万吨）.11 图表 30：中国炼焦煤进口量（万吨）.11 图表 31：中国铁矿石进口量（万吨）.11 图表 32：主流港口煤炭库存（万吨）.11 图表 33：主流港口铁矿石库存（万吨）.11 图表 34：中国物流业景气指数（LPI）.12 图表 35：中国公路物流运价指数同比变化.12 图表 36：全国整车货运流量指数.13 图表 37：

11、上海整车货运流量指数.13 图表 38：浙江整车货运流量指数.13 图表 39：吉林整车货运流量指数.13 图表 40：广东整车货运流量指数.13 图表 41：福建整车货运流量指数.13 图表 42：各省份整车货运流量指数.14 图表 43：物产中大股价与 CRB 金属现货指数.15 图表 44：建发股份与 CRB 现货综合指数.15 图表 45：厦门象屿股价与 CRB 食品现货指数.15 3 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、行情综述：物流综合板块有所一、行情综述：物流综合板块有所回升回升 1.1 A 股市场：物流综合板块有所股市场：物流综合板块有所回升回升 从交运各

12、子版块相对沪深 300 的表现来看，本周（1 月 3 日-1 月 6 日）交运板块整体保持稳定。本周物流综合板块上涨 1.15%，其中原材料供应链服务板块上涨 2.85%。图表图表1：交通运输行业各子板块与沪深交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益的超额收益 资料来源：Wind，中信建投 本周（1 月 3 日-1 月 6 日）山西路桥、传化智联和建发股份领涨，涨幅分别为 14.0%、10.5%和 9.4%；嘉友国际、三峡旅游和新宁物流本周跌幅分别为 11.2%、10.7%和 9.8%。本周物流综合板块传化智联、建发股份和ST 万林涨幅分别为 10.5%、9.4%和 5.8%；原材料供应

13、链服务板块中，新宁物流、飞力达、怡亚通、畅联股份和东方嘉盛跌幅分别为 9.8%、2.9%、2.6%、2.2 和 1.4%。图表图表2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%）图表图表3：物流综合板块涨跌幅表现（单位：物流综合板块涨跌幅表现（单位：%）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 -150%-100%-50%0%50%100%150%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/9公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合排名证券简称

14、涨幅证券简称跌幅1山西路桥14.0嘉友国际-11.22传化智联10.5三峡旅游-10.73建发股份9.4新宁物流-9.84德邦股份8.6华夏航空-8.35盛航股份7.3兴通股份-6.76ST万林5.8保税科技-6.47珠海港5.0韵达股份-5.08招商轮船4.7连云港-4.99中远海特4.5广深铁路-4.410恒基达鑫4.3江西长运-3.7排名证券简称涨幅证券简称跌幅1传化智联10.5嘉友国际-11.22建发股份9.4新宁物流-9.83ST万林5.8保税科技-6.44恒通股份4.2长江投资-3.65中谷物流2.8音飞储存-3.36嘉诚国际2.5飞力达-2.97瑞茂通2.3华贸物流-2.88密尔

15、克卫1.4怡亚通-2.69上海雅仕1.4畅联股份-2.210西部创业1.2东方嘉盛-1.4 4 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 1.2 全球市场：海外大宗商品贸易商表现全球市场：海外大宗商品贸易商表现有所有所回落回落 本周（1 月 3 日-1 月 6 日）海外市场上大宗商品贸易商表现有所回落，本周全球金属锌、镍生产与贸易巨头嘉能可下跌 4.8%，粮食贸易商 ADM 下跌 7.4%，日本商社平均下跌 2.9%。图表图表4：大宗商品供应链服务板块主要标的股价表现及估值大宗商品供应链服务板块主要标的股价表现及估值 细分行业细分行业 上市公司上市公司 股票代码股票代码 市值（亿美

16、元）市值（亿美元）周涨跌幅周涨跌幅 年初至今涨幅年初至今涨幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 商品贸易 嘉能可 GLEN.L 801.66-4.8%-4.8%4.62 1.53 0.08 粮食贸易 阿彻丹尼尔斯米德兰 ADM.N 472.15-7.4%-7.4%13.97 2.06 12.73 邦吉(BUNGE)BG.N 144.74-3.2%-3.2%7.83 1.58 5.85 日本商社 伊藤忠商事 8001.T 471.25-4.3%-4.3%7.33 1.43 6.27 三菱商事 8058.T 464.19-1.9%-1.9%6.37 0.87 3.70 三井物产 8031.T

17、 443.18-3.7%-3.7%5.55 0.91 6.49 住友商事 8053.T 201.27-2.3%-2.3%5.07 0.73 6.53 丸红 8002.T 191.10-2.1%-2.1%5.26 1.00 6.46 原材料供应链服务 建发股份 600153.SH 65.11 9.4%9.4%7.13 1.04 5.18 物产中大 600704.SH 35.58 -1.9%-1.9%6.14 0.79 2.60 厦门象屿 600057.SH 33.79 0.6%0.6%8.70 1.62 5.65 厦门国贸 600755.SH 23.06 1.1%1.1%5.55 0.78 4.

18、23 浙商中拓 000906.SZ 9.06 0.7%0.7%7.03 1.57 2.47 飞马国际 002210.SZ 8.88 -1.3%-1.3%957.57 33.38 106.51 瑞茂通 600180.SH 8.84 2.3%2.3%9.42 0.81 3.96 福然德 605050.SH 8.26 2.3%2.3%19.15 1.78 9.80 远大控股 000626.SZ 6.85 -0.9%-0.9%36.41 1.56 4.58 东方银星 600753.SH 4.57 -3.1%-3.1%-61.98 11.31-55.19 上海雅仕 603329.SH 3.79 1.4%

19、1.4%15.39 2.33 13.75 炬申股份 001202.SZ 2.71 1.0%1.0%50.17 2.73 21.81 中间产品及消费品供应链 怡亚通 002183.SZ 23.59 -2.6%-2.6%52.85 1.82 13.35 海晨股份 300873.SZ 9.01 -0.8%-0.8%15.85 2.38 12.57 畅联股份 603648.SH 4.65 -2.2%-2.2%21.78 1.81 9.74 东方嘉盛 002889.SZ 4.47 -1.4%-1.4%14.39 1.49 9.74 普路通 002769.SZ 4.46 -0.2%-0.2%273.47

20、2.10 26.75 华鹏飞 300350.SZ 4.01 0.6%0.6%-57.36 3.22 32.86 飞力达 300240.SZ 3.88 -2.9%-2.9%21.52 1.88 6.11 新宁物流 300013.SZ 2.88 -9.8%-9.8%-12.29 102.63 1024.70 资料来源：Wind，中信建投 注：数据均来源于Wind，PE为截至本周末股价/年报或季报披露的最近12个月每股收益，PB为股价/最近一期年报或季报净资产，EV/EBITDA为股价/年报或季报披露的最近12个月EBITDA 5 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二、行业动态：

21、受全球经济前景忧虑，大宗商品价格震荡二、行业动态：受全球经济前景忧虑，大宗商品价格震荡 2.1 国际市场：国际市场：经济衰退以及能源需求前景的担忧导致国际油价承压经济衰退以及能源需求前景的担忧导致国际油价承压 经济衰退以及能源需求前景的担忧导致经济衰退以及能源需求前景的担忧导致国际国际油价承压油价承压。当地时间 1 月 1 日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）表示，对于全球大部分地区来说，2023 年将是艰难的一年，包括美国、欧洲在内都将经历经济活动的疲软。1 月 4 日美联储高级官员表示，美联储应该至少在接下来的几次会议上继续加息，预计联

22、邦基金利率将升至 5.4%。截至 1 月 6 日，布伦特原油价格为 78.57 美元/桶，环比上周下跌 8.54%；WTI 原油价格为 73.77 美元/桶，环比下跌 8.09%。欧洲欧洲近期天气较为温暖近期天气较为温暖，削弱了取暖用气的需求，削弱了取暖用气的需求，欧美地区气价显著回落；，欧美地区气价显著回落；土耳其有关指定国际天然气市土耳其有关指定国际天然气市场路线图的工作接近尾声，基础设施已准备就绪。场路线图的工作接近尾声，基础设施已准备就绪。欧洲多国经历冬季高温，1 日波兰首都华沙最高气温达 18.9摄氏度。天然气市场库存止跌持稳，截至 1 月 2 日欧洲整体库存为 934.7Twh，库

23、容占有率 83.52%。1 月 7 日土耳其能源和自然资源部长法提赫多梅兹介绍，“土耳其流”的两条管线已经投入使用，其中一条仅向土耳其输气，另一条经过保加利亚输送到欧洲。”截至 1 月 6 日，IPE 英国天然气价格为 170.00 便士/色姆，环比上周下跌 19.1%；NYMEX 天然气价格为 3.76 美元/百万英热，环比上周下跌 15.10%。联合国农粮组织联合国农粮组织称称 2022 年年 12 月份的食品价格指数较上月下降月份的食品价格指数较上月下降 1.9%；谷物和植物油等粮食大宗商品的全球谷物和植物油等粮食大宗商品的全球价格达到有记录以来的最高水平。价格达到有记录以来的最高水平。

24、联合国农粮组织发布报告称，2022 年全年平均为 143.7，比 2021 年的平均水平高出 14%以上。世界粮食价格仍处于高位，许多主要粮食价格接近历史新高，大米价格也在不断上涨，未来的供应存在许多风险，未来全球粮食不安全问题将继续存在。截至 1 月 6 日，芝加哥期货交易所大豆、小麦和玉米期货分别收报 14.93 美元/蒲式耳、7.44 美元/蒲式耳和 6.54 美元/蒲式耳，分别环比上周变化 1.6%、3.9%和3.8%。图表图表5：全球主要大宗商品期货价格走势全球主要大宗商品期货价格走势 资料来源：Wind，中信建投 单位最新期货结算价周涨跌幅年涨跌幅年初至今涨幅数据来源COMEX黄金

25、美元/盎司1869.702.4%2.25%2.4%COMEXCOMEX银美元/盎司23.98-1.1%2.70%3.5%COMEXCOMEX铜美元/盎司3.92-2.5%-17.49%-12.4%COMEXIPE布油美元/桶78.57-5.9%1.02%-2.8%IPEIPE轻质原油美元/桶74.04-5.7%-1.12%-4.4%IPEIPE英国天然气便士/色姆170.00-19.1%-0.38%-23.9%IPECBOT大豆美分/蒲式耳1492.50-1.6%11.44%7.0%CBOTCBOT小麦美分/蒲式耳743.50-3.9%-3.54%-2.3%CBOTCBOT玉米美分/蒲式耳65

26、4.00-3.8%10.24%8.6%CBOT铁矿石元/吨844.000.5%25.22%22.6%DCE动力煤元/吨921.00-10.0%37.26%31.2%ZCE螺纹钢元/吨4070.000.9%-5.37%-8.0%SHFE热轧卷板元/吨4132.001.5%-6.47%-9.0%SHFE不锈钢元/吨16620.00-1.1%-2.95%-3.7%SHFE 6 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表6：布伦特原油期货价格布伦特原油期货价格 图表图表7：WTI 原油期货价格原油期货价格 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 图表图表8：NY

27、MEX 天然气期货价格天然气期货价格 图表图表9：NEWC 动力煤现货价格动力煤现货价格 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 截至 12 月 29 日，CRB 大宗商品现货价格指数 554.33，环比上周上升 0.02%，同比下降 4.14%。分行业看，本周食品、油脂、金属和工业原料价格指数分别为 532.24、755.38、1013.60 和 569.85，分别环比变化-0.44%、-0.04%、1.32%和 0.34%。0204060801001201401601988-06-231990-06-231992-06-231994-06-231996-06-23199

28、8-06-232000-06-232002-06-232004-06-232006-06-232008-06-232010-06-232012-06-232014-06-232016-06-232018-06-232020-06-232022-06-23期货结算价(连续):布伦特原油-500501001502001983-03-301985-03-301987-03-301989-03-301991-03-301993-03-301995-03-301997-03-301999-03-302001-03-302003-03-302005-03-302007-03-302009-03-30201

29、1-03-302013-03-302015-03-302017-03-302019-03-302021-03-30期货结算价(连续):WTI原油0246810121416181990-04-031992-04-031994-04-031996-04-031998-04-032000-04-032002-04-032004-04-032006-04-032008-04-032010-04-032012-04-032014-04-032016-04-032018-04-032020-04-032022-04-03期货收盘价(连续):NYMEX天然气0501001502002503003504004

30、505002008-05-162008-12-162009-07-162010-02-162010-09-162011-04-162011-11-162012-06-162013-01-162013-08-162014-03-162014-10-162015-05-162015-12-162016-07-162017-02-162017-09-162018-04-162018-11-162019-06-162020-01-162020-08-162021-03-162021-10-162022-05-162022-12-16纽卡斯尔NEWC动力煤现货价图表图表10：CRB 商品期货价格指数商品

31、期货价格指数 图表图表11：CRB 商品现货价格指数商品现货价格指数 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 0501001502002503003504004505001994-01-031996-01-031998-01-032000-01-032002-01-032004-01-032006-01-032008-01-032010-01-032012-01-032014-01-032016-01-032018-01-032020-01-032022-01-03RJ/CRB商品价格指数501502503504505506507501947-01-281950-01-28

32、1953-01-281956-01-281959-01-281962-01-281965-01-281968-01-281971-01-281974-01-281977-01-281980-01-281983-01-281986-01-281989-01-281992-01-281995-01-281998-01-282001-01-282004-01-282007-01-282010-01-282013-01-282016-01-282019-01-282022-01-28CRB现货指数:综合 7 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表14：CRB 商品食品现货价格指

33、数商品食品现货价格指数 图表图表15：CRB 商品油脂现货价格指数商品油脂现货价格指数 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 2.2 国内市场：国内市场：12 月中国大宗商品指数环比回升月中国大宗商品指数环比回升 0.8 个百分点个百分点 2022 年年 12 月，中国大宗商品指数（月，中国大宗商品指数（CBMI）为）为 101.0%，较上月，较上月回升回升 0.8 个百分点，个百分点，指数止跌回升。指数止跌回升。各分项指数中，供应指数、销售指数和库存指数均有所回升，但从数据情况来看，本月销售量仍呈现下降态势，仅是降幅有所收窄。从指数的变化情况来看，本月指数回升主要是受代

34、表供应端的供应指数和库存指数上升拉动所致，而销售指数反弹动力明显不足，显示当前国内大宗商品市场供强需弱的格局再度形成，市场情绪逐步在向悲观转化。后期随着春节来临，受节日因素影响，市场终端需求基本停滞，加之年关临近，市场资金压力开始显现，供方为了回笼资金，有意加快出货速度，供应压力将会进一步凸显，大宗商品市场运行压力将会明显加大，商品价格存在回落空间。501502503504505506501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987

35、-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB现货指数:食品01002003004005006007008009001,0001947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282

36、015-01-282019-01-28CRB现货指数:油脂图表图表12：CRB 商品金属现货价格指数商品金属现货价格指数 图表图表13：CRB 商品工业原料现货价格指数商品工业原料现货价格指数 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 502504506508501,0501,2501,4501,6501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-2

37、82003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB现货指数:金属501502503504505506507501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB现货指数:工业原料 8 物流物流 行业动态研究

38、报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表16：中国大宗商品价格总指数走势中国大宗商品价格总指数走势 图表图表17：中国能源类大宗商品价格指数走势中国能源类大宗商品价格指数走势 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 注：包括煤炭、原油、天然气 5070901101301501701902102302006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022

39、020-06-022021-06-022022-06-02中国大宗商品价格指数:总指数5070901101301501701902102302006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中国大宗商品价格指数:能源类图表图表18：中国钢铁类大宗商品价格指数走势中国钢铁类大宗商品价格指数走势 图表图表19：中

40、国矿产类大宗商品价格指数走势中国矿产类大宗商品价格指数走势 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 注：包括铁矿石、铜精矿、铝土矿、铅矿、锌矿 5070901101301501701902006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中国大宗商品价格指数:钢铁类5010015020025

41、03002006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中国大宗商品价格指数:矿产类 9 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表20：中国有色类大宗商品价格指数走势中国有色类大宗商品价格指数走势 图表图表21：中国橡胶类大宗商品价格指数走势中国橡胶类大宗商品价格指数走势 资料来源：W

42、ind，中信建投 注：包括铜、铝、铅、锌 资料来源：Wind，中信建投 图表图表22：中国农产品类大宗商品价格指数走势中国农产品类大宗商品价格指数走势 图表图表23：中国油料油脂类大宗商品价格指数走势中国油料油脂类大宗商品价格指数走势 资料来源：Wind，中信建投 注：包括玉米、稻谷、小麦、大豆（非榨油用）和棉花 资料来源：Wind，中信建投 注：包括大豆（榨油用）、棕榈油 2023 年 1 月 6 日，主焦煤市场价 2300.00 元/吨，较价格最高点下跌 38.75%，中国国产铁矿石价格指数(CIOPI)为381.29点，较价格最高点下跌42.50%。LME铜铝锌现货价格分别为8362.5

43、0美元/吨、2242.50美元/吨和2994.00美元/吨，分别同比变化-14.48%、-21.76%和-18.20%。4050607080901001101201302006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中国大宗商品价格指数:有色类0204060801001201401601802006-06-

44、022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中国大宗商品价格指数:橡胶类5070901101301501701902102302502006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015

45、-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中国大宗商品价格指数:农产品类501001502002503003502006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02中国大宗商品价格指数:油料油脂类 10

46、 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表24：动力煤期货收盘价动力煤期货收盘价 图表图表25：国内主焦煤市场价国内主焦煤市场价 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 图表图表26：中国铁矿石价格指数中国铁矿石价格指数 图表图表27：LME 铜铝锌现货价格铜铝锌现货价格 资料来源：Wind，中信建投 注：1994年4月=100 资料来源：Wind，中信建投 2.3 国内市场：国内市场：2022 年国内煤炭总产量年国内煤炭总产量同比同比增长增长 8%2022 年年国内煤炭总产量约国内煤炭总产量约 44.5 亿吨，同比增长亿吨，同比增长 8%，全年实现增

47、产煤炭全年实现增产煤炭 3.2 亿吨亿吨，受国内疫情反复影响，受国内疫情反复影响，大宗商品如原油、煤炭等进口量有所回落。大宗商品如原油、煤炭等进口量有所回落。2022 年前 11 个月中国原油进口量 4.60 亿吨，同比下降 1.45%；原油进口量的下滑也与新能源汽车崛起，替代传统汽油车相关；动力煤进口量为 0.45 亿吨，同比下降 39.30%；炼焦煤进口量为 0.57 亿吨，同比增长 21.73%。当前正处于迎峰度冬关键时期，各地区各部门多措并举加强供需调节，全力做好煤电油气运保障工作，为经济社会平稳运行和群众温暖过冬提供坚实保障。02004006008001,0001,2001,4001

48、,6001,8002,0002013-09-272014-03-272014-09-272015-03-272015-09-272016-03-272016-09-272017-03-272017-09-272018-03-272018-09-272019-03-272019-09-272020-03-272020-09-272021-03-272021-09-272022-03-272022-09-27期货收盘价(活跃合约):动力煤505501,0501,5502,0502,5503,0503,5504,0504,5502012-06-072012-11-072013-04-072013-0

49、9-072014-02-072014-07-072014-12-072015-05-072015-10-072016-03-072016-08-072017-01-072017-06-072017-11-072018-04-072018-09-072019-02-072019-07-072019-12-072020-05-072020-10-072021-03-072021-08-072022-01-072022-06-072022-11-07市场价:主焦煤(A10.5%,V:20-24%,S75%,Y:12-15,Mt:8%,吕梁产):山西01002003004005006007008009

50、002011-09-092012-03-092012-09-092013-03-092013-09-092014-03-092014-09-092015-03-092015-09-092016-03-092016-09-092017-03-092017-09-092018-03-092018-09-092019-03-092019-09-092020-03-092020-09-092021-03-092021-09-092022-03-092022-09-09中国铁矿石价格指数(CIOPI)中国铁矿石价格指数(CIOPI):国产铁矿石中国铁矿石价格指数(CIOPI):进口铁矿石02,0004,

51、0006,0008,00010,00012,0002003-12-082004-12-082005-12-082006-12-082007-12-082008-12-082009-12-082010-12-082011-12-082012-12-082013-12-082014-12-082015-12-082016-12-082017-12-082018-12-082019-12-082020-12-082021-12-082022-12-08现货结算价:LME铜现货结算价:LME铝现货结算价:LME锌 11 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表28：中国原油进口量

52、（万吨）中国原油进口量（万吨）图表图表29：中国动力煤进口量（万吨）中国动力煤进口量（万吨）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 图表图表30：中国炼焦煤进口量（万吨）中国炼焦煤进口量（万吨）图表图表31：中国铁矿石进口量（万吨）中国铁矿石进口量（万吨）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 2023 年 1 月 2 日，主流港口煤炭库存为 5482.00 万吨，环比上周下降 0.86%，同比上升 1.59%；12 月 30 日，全国主要港口铁矿石库存为 13185.63 万吨，同比下降 17.00%。图表图表32：主流港口煤炭库存（万吨）主流港口煤炭

53、库存（万吨）图表图表33：主流港口铁矿石库存（万吨）主流港口铁矿石库存（万吨）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 501,0502,0503,0504,0505,0506,0502006-01-012006-09-012007-05-012008-01-012008-09-012009-05-012010-01-012010-09-012011-05-012012-01-012012-09-012013-05-012014-01-012014-09-012015-05-012016-01-012016-09-012017-05-012018-01-012018-09-0

54、12019-05-012020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01进口数量:原油（万吨）02004006008001,0001,2001,4001,6002006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-11进口数量:动力煤（万吨）0

55、2004006008001,0001,2002006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-11进口数量:炼焦煤（万吨）02,0004,0006,0008,00010,00012,0002006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-0220

56、10-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-10进口数量:铁矿石:合计:当月值501,0502,0503,0504,0505,0506,0507,0508,0509,05010,0502016-12-222017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222

57、019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222020-12-222021-03-222021-06-222021-09-222021-12-222022-03-222022-06-222022-09-222022-12-22煤炭库存:CCTD主流港口:合计9,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,0002015-12-252016-04-252016-08-252016-12-252017-04-252017-08-252017-12-252018-04-2520

58、18-08-252018-12-252019-04-252019-08-252019-12-252020-04-252020-08-252020-12-252021-04-252021-08-252021-12-252022-04-252022-08-252022-12-25全国主要港口:铁矿石库存:总计(45港口)12 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2.4 受疫情波动因素影响，受疫情波动因素影响，12 月份物流景气指数有所回落月份物流景气指数有所回落 2022 年年 12 月份，中国物流业景气指数为月份，中国物流业景气指数为 46.0%，环比回落环比回落 0.4 个百

59、分点。个百分点。从分项指数看，业务总量和新订单指数回落，库存指数上升，库存周转次数指数放缓，从业人员指数下降。景气指数显示，疫情防控平稳转段初期冲击有所显现，劳动参与率下降，对物流供应链的需求与供给均造成扰动。后期随着疫情防控政策持续优化，疫情形势逐渐平稳，影响减弱，预计产业链返岗、复工、达产恢复节奏将逐步加快，加之政策推动经济复苏和消费潜能稳定释放，需求端逐步回稳向上，行业复苏进程有望明显改善。本周（本周（1 月月 2 日日-1 月月 6 日日），中国公路物流运价指数为，中国公路物流运价指数为 1031.26 点点，同比上升同比上升 2.85%，环比上升，环比上升 0.04%，公路物流需求公

60、路物流需求总体平稳，运力供给有所增长，运价指数小幅上涨。总体平稳，运力供给有所增长，运价指数小幅上涨。分车型来看，整车运输、零担重货和零担轻货运价指数分别为 1027.57 点、1026.26 点和 1048.44 点，分别同比变化 1.88%、1.98%和 6.98%。图表图表34：中国物流业景气指数（中国物流业景气指数（LPI）图表图表35：中国公路物流运价指数同比变化中国公路物流运价指数同比变化 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 截至 1 月 6 日，全国整车货运流量分别为 2019 年日均值的 100.94%，同比下降 21.47pct；其中，上海整车货运流量

61、分别约为 2019 年日均值的 86.31%，同比下降 30.49pct。上海周边省份江苏、浙江整车货运流量分别约为 2019 年日均值的 110.28%和 103.15%，同比下降 21.46pct、20.75pct。40455055602021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12中国物流业景气指数(LP

62、I):业务总量:季调中国物流业景气指数(LPI):新订单:季调中国物流业景气指数(LPI):设备利用率:季调中国物流业景气指数(LPI):从业人员:季调-10%-5%0%5%10%15%2021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09

63、-062022-10-062022-11-062022-12-06中国公路物流运价指数:同比中国公路物流运价指数:整车运输:同比中国公路物流运价指数:零担重货:同比 13 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表36：全国整车货运流量指数全国整车货运流量指数 图表图表37：上海整车货运流量指数上海整车货运流量指数 资料来源：G7，中信建投 注：均为同比2019年数据 资料来源：G7，中信建投 图表图表38：浙江整车货运流量指数浙江整车货运流量指数 图表图表39：吉林整车货运流量指数吉林整车货运流量指数 资料来源：G7，中信建投 资料来源：G7，中信建投 图表图表40：广东

64、整车货运流量指数广东整车货运流量指数 图表图表41：福建整车货运流量指数福建整车货运流量指数 资料来源：G7，中信建投 资料来源：G7，中信建投 100.944060801001201401602022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-19202

65、2-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-12-232023-01-01整车货运流量指数3月12日新增本土病例达1807例，4月30日每日新增降至1000例以下86.310204060801001201401602022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-03202

66、2-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-12-232023-01-01整车货运流量指数:上海3月12日上海加强疫情管控措施，“非必要不离

67、沪”3月28日上海以黄浦江为界分批实施封控管理4060801001201401601802022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-1

68、0-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-12-23整车货运流量指数:浙江92.830204060801001201402022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-0120

69、22-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-12-232023-01-01整车货运流量指数:吉林3月11日起吉林长春市实行封闭式管理108.434060801001201401602022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-0

70、32022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-12-232023-01-01整车货运流量指数:广东3月14日起广东深圳市实行封闭式管理

71、98.324050607080901001101201301402022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-

72、212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-12-232023-01-01整车货运流量指数:福建3月13日起福建泉州等地加强管控措施 14 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表42：各省份整车货运流量指数各省份整车货运流量指数 资料来源：G7，中信建投 616470718586929293989999 100101101103 104105 105107108110 111113115118 118121138 139151-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204

73、06080100120140160山西宁夏北京青海广西上海山东天津吉林福建湖南云南四川内蒙古全国浙江湖北辽宁新疆陕西广东江苏黑龙江江西重庆河北安徽河南甘肃贵州海南各省份整车货运流量指数环比变化（%）(右轴)15 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三、投资评价和建议：大宗商品或将维持牛市，利好大宗商品贸易商三、投资评价和建议：大宗商品或将维持牛市，利好大宗商品贸易商 由于疫情后全球主要经济体或将迎来同步复苏态势，特别是工业产能利用率将大幅回升，大宗商品的需求由于疫情后全球主要经济体或将迎来同步复苏态势，特别是工业产能利用率将大幅回升，大宗商品的需求将得到刺激。叠加俄乌冲突持续

74、升级，各类大宗商品供给或持续受到冲击，大宗商品或将维持牛市局面。大宗将得到刺激。叠加俄乌冲突持续升级，各类大宗商品供给或持续受到冲击，大宗商品或将维持牛市局面。大宗商品的高景气度或将向供应链方向转移，参考历史过往趋势，大宗商品贸易商的股价与大宗商品价格走势趋同。商品的高景气度或将向供应链方向转移，参考历史过往趋势，大宗商品贸易商的股价与大宗商品价格走势趋同。建议关注物产中大、建发股份、厦门象屿。建议关注物产中大、建发股份、厦门象屿。图表图表43：物产中大股价与物产中大股价与 CRB 金属现货指数金属现货指数 图表图表44：建发股份与建发股份与 CRB 现货综合指数现货综合指数 资料来源：Win

75、d，中信建投 注：主要业务为金属销售 资料来源：Wind，中信建投 图表图表45：厦门象屿股价与厦门象屿股价与 CRB 食品现货指数食品现货指数 资料来源：Wind，中信建投 注：主要业务为农副产品 05010015020025030035040002004006008001,0001,2001,4001,6001996-06-061998-06-062000-06-062002-06-062004-06-062006-06-062008-06-062010-06-062012-06-062014-06-062016-06-062018-06-062020-06-062022-06-06CRB

76、现货指数:金属 日物产中大(600704):收盘价 日05010015020025030035040001002003004005006007001998-06-161999-06-162000-06-162001-06-162002-06-162003-06-162004-06-162005-06-162006-06-162007-06-162008-06-162009-06-162010-06-162011-06-162012-06-162013-06-162014-06-162015-06-162016-06-162017-06-162018-06-162019-06-162020-06

77、-162021-06-162022-06-16CRB现货指数:综合 日建发股份(600153):收盘价 日02040608010012014016001002003004005006007001997-06-161998-06-161999-06-162000-06-162001-06-162002-06-162003-06-162004-06-162005-06-162006-06-162007-06-162008-06-162009-06-162010-06-162011-06-162012-06-162013-06-162014-06-162015-06-162016-06-162017

78、-06-162018-06-162019-06-162020-06-162021-06-162022-06-16CRB现货指数:食品 日厦门象屿(600057):收盘价 日 16 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 四、风险分析四、风险分析 俄乌冲突演变超出预期俄乌冲突演变超出预期 俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃 南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来

79、疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于 2020 年初新冠疫情爆发的情形，届时全球物流运输需求或大幅下降。物流价格受政策监管变化物流价格受政策监管变化 2022 年 9 月国务院办公厅印发关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见，其中提出，推动降低物流服务收费；强化口岸、货场、专用线等货运领域收费监管，依法规范船公司、船代公司、货代公司等收费行为。物流价格或受政策监管变化超出预期，带来物流企业业绩波动。燃油成本大幅度上涨燃油成本大幅度上涨 受国际原油价格波动影响，物流公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加，导致国内能源安全保障面临

80、一定压力，能源价格存在大幅提升风险，带来物流企业成本大幅上涨。17 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 韩军：韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3 年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。5 年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021 第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。研究助理研究助理 李琛李琛 13122770135 18 物流物流 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级

81、说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本

82、报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法

83、规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩

84、不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任

85、何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部

86、或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk