华东医药-公司研究报告-医药工商业持续发力医美放量驱动新增长-230109（35页）.pdf

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1、 1 Ta公司研究公司研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 华东医药（华东医药（000963.SZ）医药工商业持续发力，医美放量驱动新增长医药工商业持续发力，医美放量驱动新增长 投资要点：投资要点：工商板块持续发力，医美业务逐渐放量。工商板块持续发力，医美业务逐渐放量。华东医药以医药工业为主导，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线。工业板块积极克服集采、医保谈判降价以及疫情的影响，生产经营继续保持稳定向好态势；医药商业坚持夯实院内市场、拓展院外市场、做强创新业务，持续保持业内领先地位；医美板块产品组合覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体

2、塑形等非手术类主流医美领域，全资子公司Sinclair和欣可丽美学2022年Q1-Q3营收再创新高，板块开始逐渐放量。医美布局多线并行，构建综合化产品集群。医美布局多线并行，构建综合化产品集群。公司2013年涉足玻尿酸产品，2018年收购Sinclair开启全球化扩张道路。公司先后引入少女针Ellans、美白祛斑医美设备酷雪、高端玻尿酸MaiLi、冷冻溶脂和激光脱毛产品等，目前已拥有“无创+微创”医美领域产品三十余款。爆款产品少女针强势放量，先发优势带来市场主导地位。爆款产品少女针强势放量，先发优势带来市场主导地位。Ellans 于2021年8月登陆中国大陆市场，产品目前签约合作医院数量已超5

3、00家，培训认证医生数量超过900人，并已完成5个国内定点授证医生注射培训基地布局，2022年销售强劲，占据医美再生类市场主导地位。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计2022-2024年，公司营业收入分别为390.26/432.08/473.38亿元，归母净利润为26.53/31.61/37.06亿元，2023年1月9日的PE为32.1/27.0/23.0倍。采用分部估值法，预计医药工业22-24年归母净利润19.79/22.75/25.63亿元，给予23年35倍PE，对应市值796.25亿元。预计医药商业22-24年归母净利润4.42/4.89/5.24亿元，给予23年10倍PE，

4、对应市值48.90亿元。预计医美板块22-24年归母净利润2.32/3.97/6.20亿元，给予23年50倍PE，对应市值198.50亿元。合计目标市值1043.65亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务国际推广不及预期的风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）33,683 34,563 39,026 43,208 47,338 增长率（%）-5.0 2.6

5、12.9 10.7 9.6 归母净利润（百万元）2,820 2,302 2,653 3,161 3,706 增长率（%）0.2-18.4 15.3 19.1 17.2 EPS（元/股）1.61 1.31 1.51 1.80 2.11 市盈率（P/E）30.2 37.0 32.1 27.0 23.0 市净率（P/B）5.8 5.1 4.5 3.9 3.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 医药生物 2023 年 1 月 9 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：48.58 元 目标价格：59.50 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通

6、股本（百万股）1754/1750 总市值/流通市值（百万元）85209/85000 每股净资产（元）10.36 资产负债率（%）39.05 一年内最高/最低（元）49.00/29.20 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12华