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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年12月27日固本拓新、扬帆起航固本拓新、扬帆起航祥源新材（祥源新材（300980.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点专注聚烯烃发泡材料专注聚烯烃发泡材料，业绩稳步增长业绩稳步增长。公司深耕环保交联聚烯烃泡棉十余年，是国内聚烯烃发泡材料生产企业领跑者。公司上游主要为大型石化企业或石化产品贸易商，下游为多家国内外知名品牌企业，例如OPPO、VIVO、福特、长城、美的、格力等。公司主营产品 IXPE、IXPP具有性能优异、绿色环保的特性，2021 年 IXPE 和 IXPP 产品设计产能为 12

2、887 万平方米。同时，公司可生产 0.06mm 超薄的 IXPE，打破了低于 0.2mm 厚度 IXPE 由国外企业垄断的格局；可批量化生产 IXPP，打破了 IXPP 全部由国外企业供应的格局，进口替代空间广阔。公司业绩稳步增长，2017-2021 年归母净利润年均复合增长率为 36.8%。聚烯烃发泡材料下游需求旺盛聚烯烃发泡材料下游需求旺盛，市场空间广阔市场空间广阔。我国泡沫塑料制造行业基数较大，2021 年我国泡沫塑料产量为 231.50 万吨。聚烯烃发泡材料下游主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器和医疗器械等领域。建筑装饰方面，建筑装饰方面，塑料地板需求持续向

3、好，2010-2021 年，我国塑料地板出口额年均复合增长率达 20.24%；其中 PVC地板的出口额年均复合增长率达 20.86%。消费电子消费电子方面，方面，2021 年我国5G 手机出货量同比增长 63.2%；2015-2021 年，全球可穿戴设备出货量年均复合增长率为 37.58%；全球可穿戴设备市场规模年均复合增长率为12.73%。汽车内饰方面汽车内饰方面，2021 年全球乘用车产量同比增长 2.05%；中国乘用车产量同比增长 7.07%。此外，2021 年我国新能源汽车销量同比增长 157.48%；2022 年 1-8 月同比增长 114.54%。塑料地板、5G 手机、可穿戴设备、

4、新能源的汽车发展有望带动聚烯烃发泡材料需求持续增长。稳步推进在建项目，切入动力电池领域。稳步推进在建项目，切入动力电池领域。截至 2022 年 6 月 30 日，公司年产 1.1 亿平方米聚烯烃发泡材料产业化建设项目的进展为26.31%。为有效提升募集资金使用效果与募投项目实施质量，公司新增越南祥源和泰国祥源为该项目的实施主体，同时新增越南北宁省、泰国春武里府是拉差县为项目的实施地点。此外，公司拟投资 37424.42 万元建设新能源车用材料生产基地，建设产品包括聚氨酯发泡材料和有机硅橡胶。聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料主要应用于新能源电池领域。公司深耕电子消费领域多年，为其切入新能源电池领域

5、奠定基础。随着公司在建项目的稳步推进，业绩有望迎来第二增长极。投资建议投资建议公司在建项目稳步推进，结合公司切入新能源车电池领域，未来有望受益于新能源汽车行业高景气，我们预期 2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为 4.27/6.52/11.27 亿元，归母净利润分别为 0.67/1.29/2.56 亿元。归母净利润对应 EPS 分别为 0.62/1.19/2.37 元。以 2022 年 12 月 26日收盘价 17.99 元为基准，对应 PE 分别为 28.95/15.11/7.61 倍。结合公司业务布局，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示新产品开发

6、失败风险、原材料价格异常波动、安全生产风险。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入457.45426.78651.741127.46增长率（%）44.44-6.7052.7172.99归母净利润87.7467.32128.96256.21增长率（%）17.09-23.2791.5898.67EPS（元/股）1.330.621.192.37市盈率（P/E）31.7828.9515.117.61市净率（P/B）3.311.961.731.41资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为 2022 年 12 月 26 日收盘价 17.