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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 廿载深耕磨一剑，生柴龙头踏浪行 主要观点：主要观点：Table_Summary 国内生柴龙头国内生柴龙头行稳致远行稳致远，上游渠道、技术、规模等优势上游渠道、技术、规模等优势突出突出 作为国内产销规模最大、最早从事废油脂制取生物柴油的企业，公司已深耕行业 20 年，截至截至2022H1 生物柴油产能生物柴油产能 40 万吨（技改后），生物基材料产能万吨（技改后），生物基材料产能 9 万吨万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率 99%，生物柴油高品质得率 88%以上，技术处于业内领先水平，市占率 20%以上，构建了稳定、规范的采购体系和覆盖

2、全国及东南亚地区的采购渠道。2016-2021年营收、归母净利 CAGR 分别达 45.9%、46.9%，2022 年前三季度营收、归母净利分别同比增长 82.9%、114.9%，受益于产能不断扩张及行业供不应求格局，公司业绩快速增长。2022 年年欧盟欧盟RED III审议通过，审议通过，目标翻倍需求再加码目标翻倍需求再加码 欧盟占全球生柴消费量约一半，是目前世界上最大的生物柴油消费市场，2022 年再次修订的欧盟可再生能源指令 III通过审议，要求到 2030 年可再生能源消费比例达到 45.0%（上一版为 32.0%），其中可再生燃料在运输部门的占比需达到 29.0%（比提案高出 3pc

3、t，上一版为14.0%），需求翻一番，需求翻一番，欧盟目前生物柴油缺口约欧盟目前生物柴油缺口约 300 万吨，万吨，我们测算我们测算到到 2030 年欧盟生物柴年欧盟生物柴油需求量近油需求量近 6300 万吨，万吨，其中其中 2021-2030 先进生物燃料（非粮原料）消费量先进生物燃料（非粮原料）消费量 CAGR 为为 20.9%，欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量，随着掺混比例的上调及其他ILUC 原料的逐步淘汰，国外供不应求格局持续，相较于国外主流使用的植物油原料，国内以废油脂为原料兼具明显成本优势成本优势&双倍减碳比例双倍减碳比例，出口竞争力强，国内产能 CR5 约

4、59.3%。公司产能公司产能稳步释放稳步释放增厚业绩增厚业绩，积极拓展烃基产品积极拓展烃基产品 美山二期 10 万吨/年生物柴油生产线已于 2021 年 12 月开工建设，预计 2022 年底建完，届时生柴产能将达到 50 万吨/年，10 万吨/年烃基生物柴油和 5 万吨/年天然脂肪醇项目“三通一平”工作完成后即可开工建设，2021 年提出年提出用用 3-5 年达到年产年达到年产 75 万吨生物柴油、万吨生物柴油、25 万吨生万吨生物基材料产品规模，物基材料产品规模，目前目前在建拟建生物柴油在建拟建生物柴油产能产能 45 万吨万吨、副产品、副产品 25 万吨万吨，处于快速发展期，期待未来产能释

5、放增厚业绩。投资建议投资建议：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.1/6.3/7.9 亿元，对应年份 PE 分别为14.9X/12.0X/9.5X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：产品及原材料价格大幅波动风险，在建筹建项目投产及建设进度不及预期,国内外政策变动，汇率及税收优惠政策变动，测算假设存在误差风险等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3083 4439 5422 6450 收入同比（%）92.9%44.0%22.1%19.0%归属母公司

6、净利润 345 506 625 787 净利润同比（%）42.3%46.6%23.7%25.9%毛利率（%）10.6%12.0%12.3%12.9%ROE（%）14.0%17.8%18.1%19.4%每股收益（元）2.87 4.21 5.21 6.56 P/E 20.36 14.85 12.00 9.54 P/B 2.84 2.65 2.17 1.85 EV/EBITDA 17.69 13.14 9.01 6.79 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 卓越新能卓越新能（688196）公司研究/公司深度 投资评级：买入（投资评级：买入（首次首次）报告