雅创电子-投资价值分析报告：车规半导体分销巨头深耕汽车芯片自研市场-221205（26页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 12 月 5 日 公司研究公司研究 车规半导体分销巨头深耕汽车芯片自研市场车规半导体分销巨头深耕汽车芯片自研市场 雅创电子（301099.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）雅创电子：雅创电子：车规半导体分销巨头车规半导体分销巨头深耕汽车芯片自研市场深耕汽车芯片自研市场。雅创电子为国内知名的电子元器件授权分销商及自研 IC 设计商，主要从事汽车领域内的电子元器件的分销及电源管理 IC 的设计业务。2021 年实现收入 14.2 亿元和归母净利润 0.9亿元，公司 2022 年前三季度实现收入 16.3 亿元和归母净利润 1

2、.2 亿元。汽车模拟芯片业务：内生外延步入快速成长通道汽车模拟芯片业务：内生外延步入快速成长通道。（1）内生：公司的电源管理芯片产品应用在汽车电子领域，现有产品覆盖马达驱动 IC、LED 驱动 IC、LDO、DC-DC，公司已量产的相关产品均已通过 AEC-Q100 车规级认证，成功导入汽车品牌的供应链体系中，并向现代、起亚、克莱斯勒、大众、上汽、一汽、吉利、长城、比亚迪、小鹏、理想等国内外知名厂商实现批量出货。（2）外延：公司于2022 年以2.4 亿元现金收购欧创芯60%股权，欧创芯是一家模拟芯片研发商，主要产品为 LED 驱动 IC、DC-DC 以及 MCU，主要应用于汽车车灯后装市场、

3、电动车市场、家具照明市场等领域。欧创芯承诺 20222024 年净利润不低于2,700、3,000、3,300 万元。半导体分销业务：汽车半导体分销业务：汽车电子电子占比占比 70%70%且盈利能力显著高于行业平均。且盈利能力显著高于行业平均。（1）内生：雅创电子主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等企业的产品。公司是国内专注于汽车电子领域的分销商，近 70%的销售收入来源于汽车电子。分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，主要应用在汽车照明领域及汽车座舱领域，主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。公司分销业务的经营特点

4、是“供应链服务+技术服务”，可以为客户提供电子元器件的选型配型服务、为客户提供产品应用方案等技术支持服务，年均可向客户收取 1000 万元以上的技术服务费。因此公司该业务毛利率约 13-15%，显著高于深圳华强等企业 7-8%的毛利率水平。（2）外延：公司以 1.17 亿元购买怡海能达 55%股权以拓展被动元器件市场，怡海能达承诺 20222024 年实现的净利润分别不低于 2,000、2,150、2,250万元。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.76、2.66、3.71 亿元，目前市值对应 PE 为 29x/19x/14x。公司

5、模拟 IC 设计+分销两大业务在汽车电子市场景气度持续提升的背景下，通过内生+外延实现高速增长，未来成长空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汽车市场下滑的风险；商誉减值风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）1,098 1,418 2,275 3,074 3,929 营业收入增长率-1.75%29.16%60.43%35.13%27.82%归母净利润（百万元）60 92 176 266 371 归母净利润增长率 54.51%55.16

6、%90.86%50.88%39.40%EPS（元）0.99 1.16 2.20 3.33 4.64 ROE（归属母公司)（摊薄）16.32%10.99%17.75%21.94%24.53%P/E 63 54 29 19 14 P/B 10.3 6.0 5.1 4.2 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-12-02；注：公司 2020 年、2021 年和 2022 年总股本分别为0.6 亿、0.8 亿和 0.8 亿股。当前价：当前价：62.9562.95 元元 作者作者 分析师：刘凯分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-5252384