恒力石化-投资价值分析报告：加码新材料产业链第二成长曲线预期将持续增厚业绩-221110（14页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 A A 股研究報告股研究報告|2022|2022 年年 1111 月月 1010 日日 加碼新材料產業鏈，第二成長曲線預期將持續增厚業績 恒力石化（600346SH）投資價值分析報告 核心觀點核心觀點回應國家政策，做大化工全產業鏈平臺回應國家政策，做大化工全產業鏈平臺 我國的石化產業規模躍居世界前列，建立了產業鏈上、中、下游齊全配套的工業體系。公司構築形成了“原油芳烴、乙烯精對苯二甲酸(PTA)、乙二醇聚酯(PET)民用絲及工業絲、工程塑料、薄膜”的完整產業鏈,實現了集團石化業務板塊的全產業鏈一體協同化運作。公司在大連長興島建成的 PTA

2、 生產基地年產能達到 1160 萬噸,在國內市場具備較強的行業競爭力。投產的恒力 2000 萬噸/年煉化一體化專案核心裝置為 450 萬噸/年的芳烴聯合裝置,得到了國務院和國家發改委重點支持。公司聚酯板塊總產能達 284 萬噸,包括滌綸民用長絲 163 萬噸、聚酯薄膜 20 萬噸、工程塑料 16 萬噸、聚酯切片 45 萬噸、膜級切片 20 萬噸。公司熱電業務板塊還擁有 66.8 萬千瓦發電機組,每小時供氣能力超 6000 噸。佈局下游新材料，打開第二成長通道佈局下游新材料，打開第二成長通道 公司以大化工平臺為基礎，著力打造高附加值的化工新材料產業鏈。目前年產 80萬噸功能性聚酯薄膜/功能性塑膠

3、項目，150 萬噸綠色多功能紡織新材料項目，30萬噸二酸新材料配套項目、160 萬噸高性能樹脂及新材料項目和 260 萬噸高性能聚酯工程進入建設階段。2022 年三季度，新材料新增營業收入 215.76 萬元，較上年增長 10 多個百分點。未來 1-2 年在建專案全部達產，將創造新的盈利增長點。市場市場-技術聯動創新，護城河堅不可摧技術聯動創新，護城河堅不可摧 公司經過長期積累、摸索形成的市場-技術聯動創新機制，打造出一支國際化研發團隊。公司產品在品質以及穩定性上優於同行，是目前國內唯一一家能夠量產規格 5D FDY 產品的公司，MLCC 離型基膜國內產量占比超過 65%，更是國內唯一、全球第

4、二家能夠線上生產 12 微米塗矽離型疊片式鋰電池保護膜的企業，公司在功能性薄膜和民用滌綸長絲領域，擁有絕對的技術優勢和工藝積累，形成了短期內難以複製的行業競爭護城河。公司盈利預測與估值公司盈利預測與估值 預計公司 2022-2024 年每股收益（EPS）分別為 2.46 元、2.32 元、3.48 元，未來三年歸母淨利潤將保持 16.39%的複合增長率。PE 模型下，目前石化行業 2022 年平均PE為26倍；考慮公司的競爭優勢和未來成長空間，給予公司的合理估值為53.14元。PEG 模型下：得出公司的 PEG1，目前股價被低估的結論。DCF 估值模型下：給予公司的合理估值為 50.51 元。

5、我們給予公司“強烈推薦（首次）”的評級。投資風險提示投資風險提示 行業週期性波動風險、匯率風險、主要原材料價格波動風險以及環保和安全風險。財務摘要財務摘要 (億元億元)2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 1,979.70 2,226.95 2,436.99 2,686.48（+/-）(%)29.92%12.49%9.43%10.24%歸母淨利潤 155.31 172.96 163.23 244.87 （+/-）(%)15.37%11.36%5.63%50.02%每股收益（元）2.21 2.46 2.32 3.48 P/E 7.31 10.00 8.00 6.00 資料來源

6、：華通證券研究部 公司投資評級 強烈推薦（首次）A 股研究報告 華通證券國際有限公司研究部 化工行業研究組 SFC:AAK004 Email: 主要資料 2022.11.8 收盤價（元）16.09 一年中最低/最高 13.96/26.95 總市值（億元）1132.59 總股本（億元）70.39 流通股本（億元）70.39 ROE（TTM）5.65%PE（TTM）12.72 股價相對走勢 数据来源：东方财富网 恒力股份（600346）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 正文目錄正文目錄 一、大煉化迎來投產高峰，石化和化纖行業有望增長一、大煉化迎來投產高峰，石化和