防水行业报告：树立信心砥砺前行-221127（29页）.pdf

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1、防水行业报告：树立信心，砥砺前行国海证券研究所盛昌盛(证券分析师)彭棋(联系人)S0350521080005S证券研究报告2022年11月27日防水材料1 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2报告摘要 行业周期的“痛”：防水行业面临三大挑战：疫情反复、成本高企、地产需求下滑，行业内主要大企业受此影响，收入增速下滑、盈利能力受限，同时还面临应收账款增多的财务风险。大周期的变化：建材行业都具有周期性，防水行业也不例外。以2021年为分界点，防水行业经历了由高速发展逐渐转向稳定的过程。防水行业发展降温，防水上市公司股价也随之逐渐下跌。树立信心：行业新规新气象：2022年10月24日，防水新规落

2、地，有望带动行业扩容市场集中度提升。保守估计，防水新规将带来超过50%的市场空间。同时防水材料要求提升将推动非标产品出清，提升行业集中度。持之以恒，坚持方向：在国家“十四五规划”碳中和政策方向下，高分子市场有望迎来发展机遇，根据凯伦股份官网（2022/11/26），市场空间超百亿。在坚持中前行：疫情防控政策边际放松，原材料价格回落，房地产政策改善及基建投资加速带动需求回暖，防水企业业绩将逐步改善，且随着房地产政策优化及防水新规落地带来行业扩容及集中度提升，龙头企业利润规模有望恢复高增长态势，关注东方雨虹、科顺股份、凯伦股份。风险提示：防水新规监管力度不足；房产政策边际改善不及预期；下游需求恢复

3、不及预期；原材料及燃料涨价；行业竞争加剧；疫情反复或持续时间超预期；宏观环境出现不利变化；应收账款较多风险。BUlZ8VrVnUmUmOtRpN8ObP6MtRqQpNmOjMmNnMlOnPzRbRnNyRvPnQqPuOnMwO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录行业周期的“痛”大周期的变化树立信心：行业新规新气象持之以恒，坚持方向在坚持中前行 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41.1、行业面临三大挑战：疫情反复、成本高企、地产需求下滑疫情反复：国内疫情反复，行业下游需求低迷，企业生产受到影响-自2022年3月起，国内疫情多点散发，防水行业下游施工受限，需求低迷，同时全国

4、各地原材料供给、物流运输均不同程度的受到影响，直接影响到防水企业生产经营图1：2021年7月以来我国新冠确诊人数（例）图2：2021年7月以来沥青价格高企（元/吨）成本高企：沥青等原材料价格高企，企业盈利能力受限-2021年7月1日-2022年11月25日，防水产品主要原材料（石油类化工产品）价格同比大幅上涨10%-40%不等-沥青现货价格于2022年6月一度达到了5700元/吨以上，截至2022年11月25日，沥青现货价格为4770元/吨，同比上涨800元/吨资料来源：Wind资讯，国海证券研究所资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51.1、行业面

5、临三大挑战：疫情反复、成本高企、地产需求下滑图3：房地产开发投资完成额图4：商品房销售面积资料来源：Wind资讯，国海证券研究所资料来源：Wind资讯，国海证券研究所图5：房屋新开工面积资料来源：Wind资讯，国海证券研究所资料来源：Wind资讯，国海证券研究所图6：房屋竣工面积作为防水材料下游主要应用领域的房地产市场持续下行。2022年1-10月，全国房地产开发投资11.39万亿元，同比下滑9%；商品房销售面积同比下滑22%；房屋新开工面积、竣工面积分别同比下滑38%、19%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.2、主要大企业的影响：盈利空间受限营业收入：需求疲软，收入增速下滑-2

6、022年，住建部发文要求城市更新不能大拆大建，加之固定资产投资增速放缓、房地产业投资下滑，防水材料三大应用市场需求下降，防水企业出货减少，主要防水上市公司收入增速下滑。2022年前三季度，东方雨虹、科顺股份营业收入同比维持小幅增长，分别增长3.07%、4.82%，凯伦股份同比下滑20.24%。图7：主要防水上市公司营收（亿元）及增速（%右）对比图8：主要防水上市公司净利润（亿元）及增速（%右）对比净利润：成本高企，产品价格下滑，盈利空间受限-2021年7月1日-2022年11月25日，防水产品主要原材料（石油类化工产品）价格同比大幅上涨10%-40%不等，但防水产品的市场成交价并未与原材料价格