银行业：上市银行价值提升的逻辑-221124（38页）.pdf

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1、请务必阅读末页的免责条款和声明2022年年11月月24日日上市银行价值提升的逻辑上市银行价值提升的逻辑肖斐斐肖斐斐中信证券研究部中信证券研究部 银行业首席分析师银行业首席分析师目录目录CONTENTS21.1.为何银行股估值持续低？为何银行股估值持续低？2.2.为何为何20222022年银行估值创新低？年银行估值创新低？3.3.20232023年将有哪些变化？年将有哪些变化？4.4.行业估值提升的原因行业估值提升的原因5.5.如何选择个股？如何选择个股？XXbWoXoUdUvZnO6MbP8OtRoOpNpNlOoPpOfQsQqN7NnNzQwMmMoRMYtPtR3银行估值演变经历了三个阶

2、段：银行估值演变经历了三个阶段：快速回落期：快速回落期：2010-2012年低位波动期低位波动期：2013-2019年继续下行期：继续下行期：2020年以来上市银行盈利增速与估值上市银行盈利增速与估值水平水平1.1 过去十年，银行股估值持续回落过去十年，银行股估值持续回落资料来源：wind，中信证券研究部 注：由于披露数据连续性原因，上市银行归母净利润计算时选取2011年前上市的老16家银行数据-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.50-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20102011

3、20122013201420152016201720182019202020212022上市银行归母净利润同比A股上市银行PB（LF）（右轴）盈利：50%+20%估值：3xPB1xPB盈利：20%+5%估值：1xPB左右盈利：波动加大估值：0.5-1xPB4ROE：从从2020%下降到下降到1010%估值反映趋势和未来：估值反映趋势和未来：反映趋势：反映趋势：估值同步于利润拐点反映未来：反映未来：估值提前于ROE数据1.2 归因分析：估值反映不乐观的业绩趋势归因分析：估值反映不乐观的业绩趋势0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%201020112

4、012201320142015201620172018201920202021归母净利润YoY净资产YoY近近10年来上市银行年来上市银行ROE水平水平上市银行上市银行ROE的分子端与分母端增速拆的分子端与分母端增速拆解解资料来源：wind，中信证券研究部 注：使用上市银行算数平均资料来源：wind，中信证券研究部20.7%21.4%21.0%20.3%18.6%16.0%14.2%13.3%12.7%11.9%10.6%10.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%201020112012201320142015201620172018201920202021A股上市银行

5、ROE50.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%10.0 X11.0 X12.0 X13.0 X14.0 X15.0 X16.0 X17.0 X18.0 X19.0 X201020112012201320142015201620172018201920202021杠杆率（A/E）ROA（右轴）银行扩表区间：银行扩表区间：CAGR 从从15%回落至回落至8%背后逻辑变化：背后逻辑变化：从补充资本：从补充资本：2010年再融资到管理资产：到管理资产：2016年去杠杆1.3 增长指标的变化：扩表速度趋势性下降增长指标的变化：扩表速度趋势性下降资料来源

6、：wind，中信证券研究部 注：由于披露数据连续性原因，上市银行归母净利润计算时选取2011年前上市的老16家银行数据资料来源：wind，中信证券研究部 注：由于披露数据连续性原因，上市银行归母净利润计算时选取2011年前上市的老16家银行数据2017年稳杠杆政策以来，银行扩表速度明显放缓年稳杠杆政策以来，银行扩表速度明显放缓同期银行杠杆率水平亦有进一步下行同期银行杠杆率水平亦有进一步下行0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%201020112012201320142015201620172018201920202021上市银行总资