【研报】食品饮料行业：节后去库存延长行业会如何应对？-20200220[26页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 19E （元元） 20E （元元） 评级评级 贵州茅台贵州茅台 34.40 42.32 审慎增持审慎增持 五粮液五粮液 4.46 5.42 审慎增持审慎增持 泸州老窖泸州老窖 3.13 4.02 审慎增持审慎增持 山西汾酒山西汾酒 2.25 2.81 审慎增持审慎增持 今世缘今世缘 1.20 1.52 审慎增持审慎增持 相关报告相关报告

2、食品饮料食品饮料 2019Q4 基金持仓基金持仓 点评： 白酒超配持续回落， 大众点评： 白酒超配持续回落， 大众 品配置分化品配置分化2020-01-30 分析师：分析师： 赵国防赵国防 S0190518100002 研究助理：研究助理： 李耀李耀 团队成员：团队成员：颜言颜言 投资要点投资要点 名酒名酒节前节前回款顺利回款顺利，节后去库存延长节后去库存延长。1） 、节前节前回款顺利回款顺利，库存库存留待节后留待节后 消化消化。名酒普遍在春节前夕完成一季度大部分销售任务，草根电话调研反 馈名酒回款顺利，但由于突发事件扰动，节后库存高于往年同期：据电话 调研反馈测算，增加库存约占全年货值 2-

3、3 成之间，主要在终端及消费者 手中；2） 、节后节后去去库存库存时间延长时间延长，企业需，企业需兼顾消费者及渠道兼顾消费者及渠道。由于进入淡 季、需求尚在恢复等因素，节后去库存时间延长，渠道面临终端库存高、 动销慢等不利状况，有一定资金压力，而酒企则需要妥善推动库存消化， 在价格体系、渠道及消费者感受、销售任务完成度之间做到平衡。 借古借古鉴鉴今今，复盘，复盘行行业业史上史上的的动销困难时期动销困难时期，为我们带来三条为我们带来三条启示启示：1） 、经经 济变量起决定性作用，济变量起决定性作用， “黑天鹅黑天鹅”事件对行业影响小事件对行业影响小。 观察过去 5 轮动销困 难期，我们发现经济骤

4、然遇冷/增速换挡经常导致行业面临 2 年以上的动 销压力， 而突发事件(如 2003 年“非典”事件) 对行业带来的动销压力仅 1-2 个季度。2） 、酒企、渠道酒企、渠道行为模式相对固定行为模式相对固定。总结发现，如果是短期事件 造成的动销压力，企业措施基本停留在增加渠道补贴，控制总量的范畴， 渠道不会出现大规模抛售；而在经济下行、消费场景长期缺失等情况下， 渠道会出现抛售行为，酒企会果断启动降价策略并加大渠道补贴，甚至重 启招商；3） 、正确评估形势、措施务实至关重要正确评估形势、措施务实至关重要。同样的策略在不同时期 会取得不同的效果，比如 2013 年老家逆势提价造成市场份额丢失，而

5、2008-09 年选择守住价格的企业均度过险境；原因在于不同时期的经济、 产业环境不同，故企业对形势的评估以及措施的务实程度至关重要。 短期扰短期扰动不改动不改行业行业趋势，趋势， 建议建议积极看待去库存积极看待去库存。 我们认为社交仍然是消费 核心诉求，近年来经济周期性弱化、渠道利润合理，行业依旧处在良性经 营阶段，消费升级、行业集中的逻辑依旧成立，库存压力仅是短期扰动； 另外，各酒企近期采取措施及时、务实，伴随需求逐步回暖、购买渠道通 畅以及随后可能出现的补偿性消费推动下，库存有望回归至合理水平。 投投资建议资建议：放眼长远放眼长远，坚守确定性，坚守确定性。短期来看，建议抓住确定性，配置需

6、 求刚性、动销压力较小的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并建议布局品牌 势能正在释放且存在弥补性消费需求的名酒如山西汾酒、今世缘。中长期 而言： 我们认为行业周期性已弱化， 消费升级及行业集中的逻辑长期成立， 对于成长路径清晰、业绩处于释放期的标的如茅台、五粮液、泸州老窖、 洋河股份、山西汾酒、今世缘等，建议关注回调带来的买入机会。 风险提示：风险提示：宏观经济下行对行业带来压宏观经济下行对行业带来压力力，食品安全，产食品安全，产业政策调业政策调整整。 title 节后节后去库存去库存延长延长，行业，行业会会如何应对如何应对？ 2020 年年 02 月月 20 日日 请务必阅读正文之后的信息披露请