天地源-聚焦西安高新区稳健积极的国有房企-221116（21页）.pdf

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1、 证券研究报告：房地产行业|个股报告 2022 年 11 月 16 日 公司投资评级 天地源（天地源（600665.SH）：）：推荐推荐|首次覆盖首次覆盖 聚焦西安聚焦西安高新区，高新区，稳健积极的国有稳健积极的国有房企房企 相对指数表现（%）核心观点核心观点 西安西安高新区下属国有房企，高新区下属国有房企，2021 年以来战略重新聚焦年以来战略重新聚焦西安西安，尤其尤其是高新区是高新区。公司是西安高新区下属国有房企，成立于 1992 年，控股股东为西安高新技术产业开发区房地产开发有限公司，实际控制人为西安高科集团有限公司。公司土地储备约 55%位于西安市，长期深耕西安房地产市场，2018 年

2、至 2020 年拓展外部市场，发力长三角、珠三角和京津冀区域。2021 年以来，公司战略重心重新聚焦西安，尤其是高新区，接连斩获 3 宗地块，具体位于高新区中央创新区，区位优势明显。高新区高新区：西安市的经济重心西安市的经济重心、产业高地、产业高地、楼市楼市焦点焦点。西安高新区楼市表现坚挺，1-10 月商品住宅销售额同比增长约 5.74%，既明显跑赢西安市同期数据（累计下降约 12.79%），也大幅跑赢全国同期数据（累计下降约 28.18%）。高新区是西安市的经济重心、产业高地、楼市焦点。1）经济重心：高新区 GDP 近年来占比从 16.40%持续上升至28.24%。2）产业高地：西安市重点高

3、新技术产业主要位于高新区，代表性产业包括：IT 产业、半导体、新能源产业、本土培育科创企业。3）楼市焦点：高新区房价领先西安市场，2022 年 1-10 月新房成交均价达到 2.3 万元/，西安整体均价约为 1.4 万元/；成交量占比高，2022 年 1-10 月新房成交额占比达到约 26%。经营经营表现表现：销售平稳，销售平稳，拿地拿地稳健稳健积极积极。受益于西安、尤其是高新区良好的经济发展、产业基础、楼市表现，公司近年来销售额快速增长，从 2014 年的 32 亿元增长至 2021 年的 122 亿元，复合增长率达21%。2021 年下半年以来，楼市进入调整期，但公司销售保持平稳，2022

4、 年前三季度销售额 82 亿元，仅小幅下降 6%。在行业调整的背景下，公司今年拿地保持稳健积极，前三季度拿地金额达到 32 亿元，拿地强度约 40%，表明公司稳健积极发展的战略方向。财务财务表现表现：融资渠道融资渠道顺畅，顺畅，业绩业绩调整调整步入步入尾声尾声。国企背景下，公司发债、股东支持、银行信贷等渠道保持畅通，上半年实现融资到账51.07 亿元。公司股息率高、发债票息高，发债票面利率达到 7.50%，股息率约 3.4%。公司目前业绩处于调整期，但未来主要拖累因素或逐步减弱。展望未来，公司业绩的主要拖累因素有望逐步减弱：1）少数 资料来源：中邮证券研究所 基本数据（2022.11.16）总

5、市值（百万元)3,309.59 流通市值（百万元)3,309.59 52 周最高/最低（元）5.09/2.62 52 周最高/最低 PE（倍）26.65/4.93 52 周最高/最低 PB（倍）1.06/0.58 52 周涨幅（%）57.93 52 周换手率（%）572.71 研究所 分析师：刘清海 SAC 登记编号：S1340522080002 Email： -40-200204060802021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11沪深300天地源 请务必

6、阅读正文之后的免责条款部分 2 股东损益主要原因为 2017 年以来合作项目增多所致，随着 2021 年下半年以来公司拿地转为以独立开发为主，未来少数股东损益占比有望回落；2）营业外收入主要为去年盘活项目收到补偿款 1.59 亿元，属于一次性收益，不具备持续影响。投资建议投资建议 公司公司战略战略重新聚焦西安，有望持续受益于当地经济和楼市发展重新聚焦西安，有望持续受益于当地经济和楼市发展，首次覆盖给予首次覆盖给予“推荐推荐”评级评级。我们预计公司 2022-2024 年营业收入 78.26亿元、88.99 亿元、102.08 亿元，归母净利润 1.87 亿元、3.43 亿元、4.15 亿元，E