阿石创-投资价值分析报告；PVD镀膜材料技术延伸PET铜箔业务有望崛起-221112（31页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 11 月 12 日 公司研究公司研究 PVDPVD 镀膜材料技术延伸，镀膜材料技术延伸，PETPET 铜箔业务有望崛起铜箔业务有望崛起 阿石创（300706.SZ）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）深耕深耕 PVDPVD 镀膜材料二镀膜材料二十余载，战略布局十余载，战略布局 PETPET 铜箔业务。铜箔业务。公司成立于 2002 年，主营产品为 PVD 镀膜材料，包括 ITO、钼、铜、铝、硅、钛、钽及各类合金与稀有金属靶材，应用领域从光学到节能玻璃，再扩展至 LED 与显示面板、光伏与半导体等。公司发展以研发创新为本，创始团队

2、专业背景深厚，股权结构十分稳定。公司的核心竞争实力，为对于 PVD 镀膜技术的复合理解力以及应用拓展力。2022 前三季度，公司业绩维持稳定增长，实现营收 4.98 亿元，同比增长15.91%；实现净利润 1889.59 万元，同比增长 0.43%。公司厚积薄发，未来在PET 铜箔及光伏 ITO 靶材的双轮驱动，有望迎广阔的发展空间。公司为溅射靶材产业国产化的领军者，公司为溅射靶材产业国产化的领军者，ITOITO 靶材业务值得期待。靶材业务值得期待。物理气相沉积PVD 是一种优势显著的真空镀膜技术。在 PVD 技术下，用于制备薄膜材料的物质统称为 PVD 镀膜材料，为泛半导体领域制备功能薄膜的

3、核心原材料。公司自主研发 200 多款高端镀膜材料，竞争优势显著。平板显示领域，公司目标实现ITO、钼、铜、铝靶材的一站式供应。ITO 靶材技术门槛高，被列为 35 项“卡脖子”技术之一，光伏异质结产业有望大幅扩容 ITO 靶材市场。公司布局 ITO靶材近十年，2017 年量产线投产，积极推动 ITO 靶材在光伏领域的扩产与验证。PVDPVD 溅射镀膜技术延伸，公司溅射镀膜技术延伸，公司 PETPET 铜箔业务有望率先实现量产：铜箔业务有望率先实现量产：在锂电池行业中，PET 复合铜箔是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，可节省约 2/3的铜，显著降低材料成本，实现量产后进一步扩大电芯的降

4、本空间。另外，PET铜箔充当了保险作用，如果出现针刺的情况，PET 铜箔可以将针刺位点迅速断开，从而大幅提升了锂电池的安全性。PET 铜箔未来几年产业化进程有望加速，达到电池 GWh 级别对应的量产规模。而当前 PET 铜箔工业化生产的难点在于 PVD溅射镀膜环节。公司丰富的 PVD 镀膜经验，正好对应解决当前 PET 铜箔的技术难点，为公司发展 PET 铜箔业务奠定了坚实的基础。2022 年 10 月，公司与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备装备协议，完成了设备选型和下定的工作，PET 铜箔业务取得关键进展，未来有望实现 PET 铜箔的量产。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公

5、司深耕 PVD 镀膜材料二十余载，PET 铜箔业务有望崛起，未来发展空间广阔。我们预测公司 2022-2024 年营业收入将分别为 6.95、9.23、12.12 亿元，归母净利润分别为 0.21、0.70、1.15 亿元，对应 EPS 为 0.14、0.46、0.76 元，参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司 30 元的目标价（23 年 PE 66x），首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；光伏异质结产业化不及预期风险；国内光伏/风电政策波动风险；全新技术变革的风险；PET 铜箔业务量产进度不及预期风险等。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标

6、 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）354 610 695 923 1,212 营业收入增长率 11.80%72.43%13.88%32.78%31.33%净利润（百万元）6 18 21 70 115 净利润增长率-59.95%201.14%19.90%232.93%63.73%EPS（元）0.04 0.12 0.14 0.46 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄）1.32%2.37%2.77%8.47%12.22%P/E 634 228 190 57 35 P/B 8.4 5.4 5.3 4.8 4.3