华利集团-高效率+重研发+强运营构筑深厚壁垒携手优质客户共同成长-221111（46页）.pdf

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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1纺织制造纺织制造华利集团（华利集团（300979.SZ）买入买入-A(首次首次)高效率高效率+重研发重研发+强运营构筑深厚壁垒，携手优质客户共同成长强运营构筑深厚壁垒，携手优质客户共同成长2022 年年 11 月月 11 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2022 年年 11 月月 10 日日收盘价（元）：46.30总股本（亿股）：11.67流通股本（亿股）：1.46流通市值（亿元）：67.64基础数据：基础数据：2022 年年 9 月月 30 日日

2、每股净资产（元）：10.91每股资本公积（元）：4.89每股未分配利润（元）：4.90分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：研究助理：研究助理：孙萌邮箱：投资要点：投资要点：华利集团华利集团：全球领先的一体化运动鞋履制造商全球领先的一体化运动鞋履制造商。公司成立于 2004 年 9 月，从事运动鞋履的开发设计、生产和销售，为全球第二大运动鞋履制造商，公司与主要客户均保持长期稳定的合作，是 Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、UnderArmour 公司的鞋履产品主要供应商，是 Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、

3、HOKAONE ONE、Cole Haan等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商。公司主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋，截至 2021 年末，公司年生产、年销售运动鞋数量均达到 2.1 亿双，2017-2021年，公司营业收入由 100.09 亿元增长至 174.7 亿元，CAGR 为 15%，归母净利润由 11.06亿元增长至 27.68 亿元，CAGR 为 26%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 153.74 亿元，同比增长 21.68%，实现归母净利润 24.46 亿元，同比增长 22.46%，实现扣非净利润24.03 亿元，同比增长 20.32%。运动鞋履运动鞋履

4、：行业高景气行业高景气，头部制造商份额有望持续提升头部制造商份额有望持续提升。需求端，2012-2019 年全球运动鞋履市场规模以 8.4%的复合增速持续增长，2021 年市场规模达到 1268 亿美元，预计2021-2025 年市场规模 CAGR 为 9.1%，高于全球鞋履同期 5.5%的复合增速，2025 年全球运动鞋履市场规模有望达到 1796 亿美元。各主要运动服饰市场前十大品牌集中度均不断提升，2021 年中国、日本、英国、美国、德国 CR10 分别为 78.3%、56.5%、54.3%、40.8%、35.4%，较 2012 年分别提升 11.7、5.6、8.4、4.0、5.0pct

5、。同时运动品牌公司致力于产品设计研发、品牌营销、渠道建设，为鞋履生产商提供发展契机。制造端，2021 年全球鞋履产量为 222 亿双，其中亚洲占比 88.2%，全球前五大产鞋国分别为中国（占比 54.3%）、印度（10.2%）、越南（6.4%）、印尼（5.1%）、巴西（3.7%）。东南亚各国由于劳动力、制造成本优势及企业所得税率、关税友好，份额持续提升。品牌公司持续精简供应商，注重同核心供应商保持长期合作关系，订单向核心供应商集中，2022 财年，4 家鞋履产品供应商占据耐克品牌 58%的鞋履产量，2018-2019 年，阿迪达斯鞋履产品 11 家关键战略供应商占据其鞋履产品 92%的产量。公

6、司核心优势公司核心优势：客户矩阵稳定且持续扩增客户矩阵稳定且持续扩增，高效率高效率+重研发重研发+强运营共筑深厚护城河强运营共筑深厚护城河。优客户，公司与运动鞋服行业领先品牌保持长期稳定合作，与 Converse、UGG、Teva 等品牌合作均超过 20 年，与 Nike、Vans、Columbia 等品牌合作超过 10 年，经营稳定性较强，占客户采购份额持续提升，且公司持续开发 On Running、Asics 等客户打开成长空间。高效率，公司是行业内少数能提供从产品开发设计、模具、鞋面、鞋底到成品制造完整运动鞋履制造产业链的专业制造商之一，同时提升生产工艺自动化水平夯实高效率优势，人均鞋履