百联股份-投资价值分析报告：短期疫情扰动承压长期升级趋势不改-221108（38页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 37 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 短期疫情扰动承压，长期升级趋势不改短期疫情扰动承压，长期升级趋势不改 百联股份（600827.SH）投资价值分析报告2022.11.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 受疫受疫情扰动影响，情扰动影响，2020 年以来年以来百联股份业绩承压，百联股份业绩承压，2022 年年华东地区华东地区疫情反复疫情反复对公司冲击较大。随疫情

2、逐步缓和，社零已出现边际改善，消费需求仍然旺盛。对公司冲击较大。随疫情逐步缓和，社零已出现边际改善，消费需求仍然旺盛。在公司层面，百联卡位上海核心商圈，拥有多家优质物业，并持续推进新店落在公司层面，百联卡位上海核心商圈，拥有多家优质物业，并持续推进新店落地和老店升级，携手华为启动一揽子数字化合作方案，以数字化和门店升级打地和老店升级，携手华为启动一揽子数字化合作方案，以数字化和门店升级打造卓越线下消费体验。在线上竞争逐渐稳定、消费者注重实体门店便利性和体造卓越线下消费体验。在线上竞争逐渐稳定、消费者注重实体门店便利性和体验感的背景下，我们认为具有优秀线下体验、兼有数字化云店的百联有实力直验感的

3、背景下，我们认为具有优秀线下体验、兼有数字化云店的百联有实力直面线上竞争，获得新零售带来的新增长。面线上竞争，获得新零售带来的新增长。综合考虑公司正逐步走出局部疫情反综合考虑公司正逐步走出局部疫情反复的冲击，并将受益于疫后消费复苏复的冲击，并将受益于疫后消费复苏，首次覆盖首次覆盖，给，给予公司“买入”评级予公司“买入”评级。公司概况：立足上海辐射公司概况：立足上海辐射长三角，全业态布局打造华东零售巨头。长三角，全业态布局打造华东零售巨头。百联实控人为上海市国资委，公司旗下汇集众多优质零售企业及品牌，控股联华超市和三联集团，业态涵盖百货（综合百货、购物中心、奥特莱斯）、超市（大型综合超市、超级市

4、场、便利店）和专业连锁。各业态的主要经营模式为联营联销、经销、租赁，2020 年以来，贡献主要收入的联销模式受疫情冲击占比下滑。截至 2021 年末，百联股份在全国拥有门店 1359 家（不含综合超市、超级市场及便利店的加盟店铺），其中 1140 家位于华东地区，自有物业 44 家，占比约 3%。公司旗下门店总建筑面积约 510 万平方米，其中自有物业占比约 238 万平方米，占比约 47%。行业趋势：行业趋势：疫情给百货行业带来巨大挑战疫情给百货行业带来巨大挑战，但但社零社零已见已见边际边际改善改善；线上分流逐；线上分流逐步稳固，体验优化、品质升级重构线下新消费。步稳固，体验优化、品质升级重

5、构线下新消费。1社零已见边际改善：2022 年，市场再度面临局部疫情反复的压力。随疫情缓和，社零总额边际向上，22M5-22M9 中国社零总额同比分别-6.7%/+3.1%/+2.7%/+5.4%/+2.5%；上海社零总额 22M5-22M9 分别同比-36.5%/-4.3%/+0.3%/+2.5%/+0.3%，消费迅速向上恢复至 2021 年同期水平。2线上分流逐渐稳固：2021 年，实物商品网上零售额增长 12%，但实物商品网上零售额占社零总额比重首次出现下滑，占比为24.5%，同比-0.4pct。在此背景下，线下消费具备体验优势，叠加数字化转型升级，消费者线下消费意愿提升。社零层面升级类

6、消费需求持续释放，深耕线下、着力升级消费体验的百联预计将迎来线下重塑的机遇。百联百联优势：公司占据优质商圈核心位置，以卓越体验重塑线下消费。优势：公司占据优质商圈核心位置，以卓越体验重塑线下消费。百联旗下商业中心卡位上海核心商圈，而上海核心商圈零售物业供给有限，需求长期坚挺。公司新店持续拓展，老店持续升级，聚焦为消费者打造更完善的购物体验，满足消费者多元需求。在门店升级的同时，公司数字化进程不断推进，通过“双中台”实现业务与数据全链接，并先后与阿里、华为达成合作，以华为园区数字平台为底座的杭州奥特莱斯成功落地，展现公司不断进步的数字化水平。此外，上海市国企改革不断推进，同时上海政策鼓励支持本市