岳阳兴长-炼化精细化工龙头短期重点关注特种聚丙烯-221031（24页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 岳阳兴长（岳阳兴长（000819）石油石化 炼化精细化工龙头，短期重点关注炼化精细化工龙头，短期重点关注特种特种聚丙烯聚丙烯 投资要点：投资要点：公司是中石化长炼集团的子公司，技术底蕴深厚。公司有甲酚的首台套清洁生产技术，系统掌握了特种聚烯烃的生产技术，实现了石化尾气的非贵金属催化焚烧。看好公司的催化剂研发能力在其他化工产品的复制，看好特种聚烯烃下游应用开发的新进展。传统业务可以一窥公司的技术底蕴传统业务可以一窥公司的技术底蕴 公司传统业务大约可以分为两个产品链条。一个是碳三、碳四深加工，主要产品包括聚丙烯、MTBE和异辛烷；一个是甲酚产业链

2、，主要产品包括邻甲酚、间甲酚等。公司的甲酚技术全球首台套装置，并且能根据市场需要调节产品结构，展现了公司催化剂研发能力和工业放大能力。依托催化剂研发能力，发展高端聚烯烃依托催化剂研发能力，发展高端聚烯烃 公司长期深耕聚丙烯，在特种聚烯烃催化剂领域取得突破，成为国内拥有自主知识产权、打破国外技术垄断的“第一人”。特种聚烯烃因其分子量分布窄、构型可控，具有广阔的应用前景。公司目前已经在惠州建设30万吨特种聚丙烯项目及其15万吨改性聚烯烃项目。关注公司催化剂研发能力的横向扩张关注公司催化剂研发能力的横向扩张 公司拥有较强的催化剂研发能力，先后实现了甲酚产品链的产业化，特种聚烯烃催化剂的产业化，另外，

3、公司石化尾气的非贵金属催化剂解决了行业痛点，具有较大的产业潜力。关注公司的相关能力横向扩张的可能。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为26.9/52.2/66.9亿元，对应增速分别为38%/94%/28%,归母净利分别为0.87/3.47/5.22亿元，对应增速分别为36%/301%/50%，EPS分别为0.28/1.13/1.70元，3年CAGR为102%。鉴于公司特种烃类催化剂研发能力强且研发成果持续产业化应用，并综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年目标价28.66元，对应PE为25.36倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提

4、示：在建产能推进及市场推广不及预期，原油价格大幅下跌 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）1456 1952 2686 5222 6685 增长率（%）-16.59%34.11%37.59%94.41%28.01%EBITDA（百万元）56 117 214 689 1035 归母净利润（百万元）27 64 87 347 522 增长率（%）-54.99%135.04%35.81%300.56%50.36%

5、EPS（元/股）0.09 0.21 0.28 1.13 1.70 市盈率（P/E）229.1 97.5 71.8 17.9 11.9 市净率（P/B）7.4 6.9 6.3 4.8 3.5 EV/EBITDA 29.3 46.0 29.6 9.4 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 10 月 31 日收盘价 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 投资评级：投资评级：行业：行业：石油化工石油化工 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：20.30 元 目标价格：目标价格：28.66 元 基本数据基本数据 总

6、股本/流通股本（百万股）306/299 流通 A 股市值（百万元）6,218 每股净资产（元）3.13 资产负债率（%）18.76 一年内最高/最低（元）29.48/6.83 股价相对走势股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人：申起昊 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 公司传统业务是以气分装置为龙头的碳四产业，主要产品MTBE，受俄乌冲突影响原油价格维持高位，公司传统业务具有较强的盈利能力。公司在特种烃类催化剂领