中材国际-碳减排成就新机遇业务转型焕发生机-221024（33页）.pdf

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1、市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告:建筑装饰|个股报告 2022 年 10 月 24 日 股票投资评级 中材国际中材国际（600600970970.S.SH H）推荐推荐|首次覆盖首次覆盖 碳减排成就新机遇，业务转型焕发生机碳减排成就新机遇，业务转型焕发生机 个股表现 全球水泥全球水泥 E EPCPC 龙头，内部龙头，内部整合整合实现战略协同实现战略协同 公司是中建材集团水泥 EPC 平台，连续 14 年全球市占率第一，2021 年公司总收入 362.4 亿元、YOY+18.7%，归母净利润 18.1 亿元、YOY+19.0%。水泥工程建设是公司主要的收入和

2、利润来源，集团资产整合后，运维业务的收入、利润、新订单占比均有所提升。随着公司对合肥院的整合，未来业务重点将转向运维和装备制造。水泥工程建造：减碳水泥工程建造：减碳+智能化改造势在必行智能化改造势在必行 水泥是高碳排放行业，水泥占全行业碳排放总量的 11.4%，建筑大类中仅次于钢铁。受行业盈利下滑以及可能被纳入碳交易市场的影响，未来水泥企业技术改造将成为主流。我们预计公司水泥产线智能化改造的空间约为 180 亿元，市场前景广阔。矿山运维：拓展业务新航道矿山运维：拓展业务新航道 在政策引导下，矿山管理向规范化、绿色化发展。同时，国家加大对河砂开采的限制，砂石骨料占比提升，矿山运维的市场有望从石灰

3、石拓展到骨料领域，运维市场空间得到拓宽。随着集团业务的协同，公司有望部分承接集团内部石灰石和骨料矿山的运维业务。装备制造业务：并购合肥院，完善产业链装备制造业务：并购合肥院，完善产业链 随着水泥产线智能化、绿色化改造需求增加，水泥装备制造有望迎来新一轮增长。公司收购合肥院后，可以加深与天津院的业务联动并带动装备销售增长。合肥院行业地位领先，在满足水泥智能化改造业务需求的同时，先进的装备和技术可以拓展到水泥外的矿山领域。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 看好碳中和背景下，公司在水泥智能化改造、矿山运维、装备制造业务机会。我们预计 22-24 年营业收入 404.33/449.81/491.9

4、8 亿元，归母净利润 22.45/24.82/28.86 亿元。按照 2022 年 10 月 24 日收盘价计算，22-24 年对应 PE 8.7/7.9/6.8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示 碳中和政策出台不及预期；集团内部协同不及预期；汇率波动。资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 52 周内高 12.19 52 周内低 7.18 总市值(亿元)195.50 流通市值(亿元)150.40 总股本(亿股)22.66 A 股(亿股)22.66 已流通(亿股)17.43 限售股(亿股)5.23 研究所 分析师：丁士涛 SAC 登记编号：S134052209000

5、5 Email： -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2021-102021-122022-032022-052022-072022-09中材国际建筑装饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 table_FinchinaSimple 项目项目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）36,242.09 40,433.06 44,980.87 49,197.97 增长率（%）61.10%11.56%11.25%9.38%归属母公司净利润（百万元)1,8

6、10.27 2,245.37 2,482.15 2,886.40 增长率（%）59.75%24.03%10.56%16.28%毛利率（%）17.18%17.10%17.10%17.20%净利率（%）4.99%5.55%5.52%5.87%EPS(元/股)0.82 1.01 1.12 1.30 市盈率（P/E）10.76 8.68 7.85 6.75 ROE 13.89%14.90%15.40%16.20%数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 10 月 24 日收盘价 SUcZkWlY9YmWrR3XiZpYaQbP6MnPoOtRnPkPrQrRlOmO