寿仙谷-公司深度报告：渠道拓展促进业绩增长打造有机国药第一品牌-221021（29页）.pdf

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1、6032渠道拓展促进业绩增长，打造有机国药第一品牌Table_CoverStock寿 仙 谷(603896)公司深度报告周平 医药行业首席分析师S请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2证券研究报告公司研究公司深度报告寿寿 仙仙 谷谷(603896)(603896)投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级买入买入资料来源：万得，信达证券研发中心Table_BaseData公司主要数据收盘价（元）35.8152 周内股价波动区间(元)32.84-62.03最近一月涨跌幅()-5.05总股本(亿股)1.97流通 A 股比例()100.00总市值(亿元)70.62资料来源：wind,信达证券

2、研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼邮编：100031渠道拓展促进业绩增长渠道拓展促进业绩增长，打造有机国药第一品打造有机国药第一品牌牌Table_ReportDate2022 年 10 月 21 日报告内容摘要报告内容摘要:拥有灵芝孢子粉独家去璧技术拥有灵芝孢子粉独家去璧技术，提高有效物质含量和安全性提高有效物质含量和安全性。公司核心产品破壁灵芝孢子粉采用独创的“四低一高”超音速低温气流破壁技术，提高了破壁率，也避免了重金属污染和物料氧化。公司发明了独家去壁技术，与普通灵芝孢子粉相比，公司仙芝 2

3、号破壁灵芝孢子粉颗粒中总三萜和粗多糖含量分别提升 6/10 倍以上，适合免疫力低下和放化疗人群。我们测算 2021 年全国灵芝孢子粉潜在市场规模为 54.32 亿元。公司立足浙江走向全国公司立足浙江走向全国，发展省外代理和电商营销发展省外代理和电商营销。公司自 2017 年上市以来，营业收入和净利润每年保持正增长。目前公司收入主要来自于浙江地区，公司支持建立全国经销体系，开启市场中心的孢子粉片剂招商模式，2022 年计划新增 20 家城市代理商，此外公司互联网渠道已成为传统销售渠道的重要补充。随着公司业务向省外拓展，营销推广力度加大，有望提高市占率。此外公司铁皮石斛、西红花等产品收入保持稳健增

4、长态势，新产品研究有序开展，有望丰富产品集群，扩大品牌影响力。药食同源中药具有积极的免疫调节功效药食同源中药具有积极的免疫调节功效，寿仙谷产品具备性价比优势寿仙谷产品具备性价比优势。我国人口基数大，老龄人口数量庞大，因人口老龄化带来的保健品市场潜在容量较大。研究显示，破壁灵芝孢子粉具有积极的免疫调节功效，有助于提高肿瘤综合治疗效果。我们对市面上 5 类灵芝孢子粉类产品进行对比分析，公司各 SKU 的日消费额处于行业中高水平，但其粗多糖有效成分单价居于行业超低位水平，显示较强性价比优势。考虑到终端有打折促销，可降低消费者负担，我们认为公司破壁灵芝孢子粉具备业绩增长潜力。盈利预测与投资评级盈利预测

5、与投资评级：随着我国人口老龄化加深，灵芝孢子粉和铁皮石斛等药食同源中药因具有积极的免疫调节功效而具备市场潜力。公司产品具备技术优势和全产业链优势，性价比凸显。公司产品毛利率较高，随着营销推广力度加大、省外代理和电商等新销售渠道发力，业绩增长具备潜力。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 9.22/11.08/13.32 亿元，归母净利润分别为 2.59/3.22/3.87 亿元，我们给予寿仙谷 2022 年 PE 估值区间为 34-36 倍，对应目标价区间为 44.54-47.16 元，维持买入评级。股价催化剂股价催化剂：省外代理和互联网营销发展可能促进业绩超预期增长。风险因素风

6、险因素：自然灾害风险、原材料质量控制风险、种源流失风险、存货周转不畅风险。Table_Profit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)6367679221,1081,332增长率 YoY%16.3%20.6%20.2%20.2%20.2%归属母公司净利润(百万元)152201259322387增长率 YoY%22.5%32.4%29.1%24.3%20.1%毛利率%83.4%83.5%83.6%83.7%83.8%净资产收益率 ROE%11.4%12.4%13.6%14.6%15.2%EPS(摊薄)(元)1.021.321.311.631.96市盈