中国重汽：需求透支影响有望逐步弱化业绩修复可期-221019（18页）.pdf

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1、汽车汽车/商用车商用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 中国重汽中国重汽（000951.SZ）2022 年 10 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/10/18 当前股价(元)11.51 一年最高最低(元)18.01/8.95 总市值(亿元)135.23 流通市值(亿元)135.22 总股本(亿股)11.75 流通股本(亿股)11.75 近 3 个月换手率(%)65.58 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 需求透支影响需求透支影响有望有望逐步弱化，业绩修复可期逐步弱化，业绩修复可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 邓健全（分析师）邓健全

2、（分析师）赵悦媛（分析师）赵悦媛（分析师）支露静（联系人）支露静（联系人） 证书编号：S0790521040001 证书编号：S0790522070005 证书编号：S0790121070003 重卡行业龙头，与共振，业绩有望迎修复重卡行业龙头，与共振，业绩有望迎修复 中国重汽是国内历史悠久、技术积淀深厚的重卡行业龙头，公司旗下经营豪沃、黄河、豪瀚等多个品牌，出口份额行业领先，截至 2021 年中国重汽集团连续十七年位居国内重卡行业出口首位。集团发动机制造方面不断消化吸收海外先进技术，同时 AMT 变速箱制造具备先发优势，发动机、变速箱等核心部件自主可控，并形成领先的技术实力赋能车型产品力、带

3、动集团及公司重卡市场份额提升。2020-2021 年透支需求影响逐步弱化，公司销量以及业绩有望逐步修复。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 362.1/513.4/683.9 亿元，2022-2024 年归母净利润 7.69/11.56/16.47 亿元，对应 EPS 为 0.65/0.98/1.40 元/股，10 月 18 日收盘股价11.51 元/股，对应 PE 为 17.6/11.7/8.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。国企改革经典范本，经营效率国企改革经典范本，经营效率&市场竞争力大幅提升市场竞争力大幅提升 2018 年，曾成功主导潍柴动力改革的谭旭光担任中国重汽集团董

4、事长，负责主导集团改革。2019 年中国重汽（A 股）市占率止跌回升，自 2019 年 11.67%回升至 2021 年 14.52%。得益于系列改革控费举措，公司经营效率也得到大幅提升，人均产出自 2019 年 512 万元提升至 2021 年 793 万元，远高于同业对手。大刀阔斧的改革之后，中国重汽重回昔日巅峰，公司竞争力较之前显著提升。重卡行业黎明将至重卡行业黎明将至，公司业绩公司业绩修复修复可期可期 国五升级国六带来需求透支影响叠加国三车淘汰带来换购需求，重卡行业销量2020-2021 年达到历史高点，同时公司业绩也于 2020 年达到高点。2021 年下半年以来，行业需求低迷，公司

5、业绩也陷入低谷。目前来看，2022H1 重卡出口依旧维持高景气，而专项债资金到位以及疫情影响弱化或带动基建需求环比增长。出口高增长、基建需求环比修复双重因素影响下，重卡需求有望从低迷状态快速恢复。我们预计 2022-2024 年行业重卡批发销量分别为 71/98/127 万辆，同比分别-49%/+38%/+30%,作为上升势头强劲的重卡龙头，公司业绩有望迎来修复。风险提示：风险提示：下游汽车销量不及预期、原材料价格上涨、局部地区疫情反复。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)59,938 56,099 36

6、,207 51,335 68,389 YOY(%)50.4-6.4-35.5 41.8 33.2 归母净利润(百万元)1,880 1,038 769 1,156 1,647 YOY(%)53.7-44.8-25.9 50.5 42.5 毛利率(%)9.5 7.4 7.4 7.6 7.9 净利率(%)4.0 3.0 3.1 3.4 3.7 ROE(%)25.6 11.1 7.2 10.4 13.4 EPS(摊薄/元)1.60 0.88 0.65 0.98 1.40 P/E(倍)7.2 13.0 17.6 11.7 8.2 P/B(倍)1.6 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证