上海复旦：FPGA龙头持续高成长技术引领+销售补齐-221014（32页）.pdf

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1、电子电子/半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 上海复旦上海复旦（01385.HK）2022 年 10 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2022/10/13 当前股价(港元)32.400 一年最高最低(港元)41.750/17.720 总市值(亿港元)263.90 流通市值(亿港元)92.12 总股本(亿股)8.15 流通港股(亿股)2.84 近 3 个月换手率(%)72.12 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 FPGA 龙头持续高成长，技术引领龙头持续高成长，技术引领+销售补齐销售补齐 港股公司深度报告港股公司深度报告 吴柳燕（分析师

2、）吴柳燕（分析师）刘翔（分析师）刘翔（分析师） 证书编号：S0790521110001 证书编号：S0790520070002 高利润率的高利润率的 FPGA 业务放量，有望驱动整体业绩延续快速增长业务放量，有望驱动整体业绩延续快速增长 上海复旦是国内数字 IC 设计行业领先企业，FPGA 产品持续放量驱动整体业绩表现，我们将公司 2022 年营收预测由 34 亿元上调至 37 亿元。基于 2022H2 公司多个芯片产品可能出现价格下滑，我们将 2023 年营收预测由 45 亿元下调至41 亿，同时新增 2024 年营收预测为 48 亿。考虑到 FPGA 等高毛利产品占比持续提升，我们将 20

3、22-2023 年净利润预测由 5.18/7.61 亿元上调至 11.22/14.17 亿元，新增 2024 年净利润预测为 18.70 亿元，同比增速为 118%/26%/32%，对应EPS 为 1.38/1.74/2.30 元。公司当前港股股价 32.40 港元分别对应 2022-2024 年21.5/15.7/11.8 倍 PE，维持“买入”评级。FPGA 技术优势显著，有望继续受益于高可靠级应用的国产替代进程技术优势显著，有望继续受益于高可靠级应用的国产替代进程 公司 FPGA 聚焦高可靠应用领域，未来增长驱动力主要来自：（1）5G 通信需求刺激 FPGA 芯片量价齐升，预计到 202

4、5 年中国 FPGA 市场规模将达到 332.2 亿元，2020-2025 年 CAGR 约 17%；（2）国产 IC 设计企业有望继续受益于 FPGA国产替代渗透率的提升；（3）公司 FPGA 持续高研发、技术优势显著，2021 年公司研发人员为 830 人，研发费用为 6.92亿元，处于行业第一梯队，其28nmFPGA的多个核心技术参数优于紫光同创、安路科技等同业厂商；（4）销售能力有所增强，截至 2022H1，公司累计为 500 多家客户提供数十款 FPGA 产品。我们预计2022 年 FPGA 业务收入为 8.92 亿元，占营收比 25%，毛利润占比 32%，2023/2024年 FP

5、GA 业务收入增速分别为 35%/38%，成为提振公司业绩的核心驱动力。MCU、存储业务需求量仍有增长空间，价格波动情况仍需跟踪、存储业务需求量仍有增长空间，价格波动情况仍需跟踪 展望 2023 年，公司 MCU 芯片需求量仍具备增长空间，考虑到：（1）电表迭代周期启动，海外电表需求稳步增长，公司作为电表 MCU 行业龙头有望继续受益；（2）公司通用 MCU 逐步导入工控和汽车领域。而 MCU 价格受晶圆代工价格回落和产品结构升级双重影响，走势仍有待观察。此外，公司智能卡和存储产品需求量有望保持稳定或小幅增长，受行业景气度影响，产品价格短期面临下行压力。风险提示风险提示：下游需求不及预期；市场

6、竞争格局加剧；FPGA 研发不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,691 2,577 3,677 4,124 4,826 YOY(%)14.8 52.4 42.7 12.2 17.0 净利润(百万元)133 514 1,122 1,417 1,870 YOY(%)181.7 287.2 118.0 26.3 32.0 毛利率(%)46.0 58.9 65.1 68.6 71.3 净利率(%)7.9 20.0 30.5 34.4 38.8 ROE(%)6.3 15.3 24.5 22.8 22.